$Circle(CRCL.US)

Circle（CRCL.US）当前股价约 62 美元，市值约 153 亿美元。从价值投资视角看，该公司存在几个值得关注的核心矛盾。

** 盈利质量堪忧。** Circle 本质是 USDC 稳定币发行商，收入主要来自储备资产（美国国债等）的利息收益。FY2025 营收 27.5 亿美元同比增长 64%，但净利润反而亏损 6950 万美元，由盈转亏。FY2024 归母净利仅 1.56 亿美元（还需扣除 1.38 亿美元优先股股息），实际归属普通股股东的利润极薄。净利率从 2024 年 Q3 的 16% 持续下滑至 2026 年 Q1 的 8%，盈利稳定性差。

** 估值偏贵。** 当前 PB 约 4.5 倍，高于行业中位数 2.2 倍的一倍；PS 约 5.4 倍，也高于行业中位数 3.2 倍。以 2026 年一致预期 EPS 0.82 美元计算，前瞻 PE 高达 75 倍，远超传统金融科技公司合理区间。无分红，无股息收益率。

** 资产负债结构特殊。** 总资产 805 亿美元中绝大部分是 USDC 储备资产，总负债 771 亿美元对应 USDC 持有者权益，实际净资产仅约 34 亿美元（每股净资产 13.8 美元）。权益乘数高达 23.5 倍，本质上是"代客持有"模式，净资产对风险的缓冲极薄。

** 核心风险在于利率周期。** 公司收入高度依赖美联储利率水平，若进入降息周期，储备资产收益率将直接压缩，盈利弹性存疑。同时面临 Tether（USDT）的竞争压力及全球稳定币监管不确定性。

总体而言，Circle 处于赛道稀缺但估值透支的状态，当前价格难以提供价值投资所要求的安全边际。