【港股打新】齐云山食品，南酸枣食品市占率第一，8 亿市值能不能打？

你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

上一篇分享了山东宝盖，今天来看一家果类零食公司——齐云山食品。公司主要销售南酸枣糕和南酸枣粒，在细分市场排名第一，已经连续盈利。重点看不足 10 亿港元的市值、没有基石的发行结构，以及 2025 年收入和利润下降的问题。

一、新股发行概况

公司名称：江西齐云山食品股份有限公司（02797.HK）

全球发售份额：2,500.00 万股 H 股

香港公开发售份额：250.00 万股

国际发售份额：2,250.00 万股

发行价格：5.00—8.00 港元

一手股数：500 股

入场费：4,040.35 港元

基石投资者：无

绿鞋：有

保荐人：中泰国际

回拨机制：机制 B

申购日期：6 月 30 日—7 月 6 日

公布中签：7 月 7 日

暗盘时间：7 月 8 日 16:15-18:30

上市时间：7 月 9 日

市值：约 5 亿—8 亿港元

甲尾：1,000 手

乙头：1,500 手

顶头槌：2,500 手

二、公司基本面分析

齐云山食品主要生产南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖和其他果蔬糕。公司 1992 年推出第一款南酸枣糕，销售以线下经销商为主。

按 2025 年零售额计算，公司在中国南酸枣食品市场排名第一，市场份额 29%。不过放到整个果类零食行业，公司只排名第九，市场份额 0.56%。公司在小品类里有优势，但整体规模有限。

2023 年至 2025 年，公司收入分别为 2.47 亿、3.39 亿和 3.14 亿元人民币；净利润分别为 2,371 万、5,320 万和 4,893 万元。毛利率分别为 48.8%、48.6% 和 51.3%，净利率由 9.6% 提高到 15.6%。

2025 年收入下降 7.5%，净利润下降 8%。主要原因是最大客户减少订单，加上春节时间变化，部分旺季销售提前在 2024 年确认。同期销售及营销开支增至 8,069 万元。

产品集中度较高。2025 年南酸枣糕收入 2.66 亿元，占总收入约 84.8%；南酸枣粒收入 3,757 万元。两项产品合计贡献超过 96% 的收入，一旦消费者口味变化，影响会比较直接。

销售渠道也比较集中。2025 年线下经销商贡献 86.3% 的收入，公司与 230 家线下经销商合作。前五大客户占收入 33.7%，最大客户占 12.8%，单一客户依赖不算特别高。

公司 2025 年经营现金流只有 184 万元，明显低于 2024 年的 1.06 亿元。存货达到 6,344 万元，周转天数 134 天。南酸枣主要在每年 8 月至 12 月采集，大部分来自当地农户，供应受季节和天气影响。

往绩记录期间，公司有两次产品霉菌检测不符合国家标准。虽然没有造成重大经营影响，但食品企业一旦出现质量问题，会直接影响品牌和消费者信任。

估值方面，按发行价计算，公司市值约 5 亿至 8 亿港元。以 2025 年净利润粗略折算，市盈率约 9 至 14 倍，不算贵。公司没有借款，2025 年末现金及现金等价物约 1.15 亿元人民币。

三、打新申购分析及我的操作

这波 15 个新股，具体资金分配放在星球了。齐云山食品的优点是已经盈利，毛利率和净利率都不低，市值也很小。香港公开发售初始只有 5,000 手，一手入场费约 4,000 港元，筹码不多。

缺点是没有基石，保荐人只有中泰国际，发行配置一般。虽然有绿鞋，但上市开支约 3,300 万港元，占预计集资总额约 20.3%，融资成本偏高。

基本面也谈不上高增长。2025 年收入和利润同时下降，产品集中在南酸枣糕，销售又高度依赖线下经销商。公司在细分市场排名第一，但整个品类规模有限。

综合来看，齐云山食品估值不高，盈利和现金储备也比多数小盘新股扎实。小市值和少量公开筹码有利于短线，但无基石、收入下滑和食品安全记录会压制预期。尽管之前溜溜梅给了意外惊喜，但是这波选择比较多，还是不赌了。

我的操作：我不申购

$齐云山食品(02797.HK)