谷歌（纪要）：押宝 Gemini 4，明年继续大幅增加 Capex
以下为海豚君整理的$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US) 2Q26 业绩电话会纪要内容，点评可参考《谷歌：AI 要崩盘？大救星来了》
一、财报核心信息回顾
1. 股东回报：董事会宣布季度股息增加 5%。
2. 业绩指引：全年 CapEx 指引上调至 1950-2050 亿美元（此前 1800-1900 亿美元），上调主因加速交付产能以满足增长需求；
3. 预计 2027 年 CapEx 将较 2026 年显著增长；Wiz 收购将对 2026 年剩余时间 Cloud 营业利润率带来低个位数百分点的逆风；Q3 计划扩大使用第三方算力产能作为过渡策略，短期将对利润率造成适度压力。
4. 关键财务指标：合并收入同比增长 24%；Search and Other 收入超 630 亿美元，同比 +17%；YouTube 广告收入同比 +13%；Google Services 收入 950 亿美元，同比 +15%；营业利润强劲增长；Cloud 收入同比 +82%。
5. 现金流与资本开支：Q2 CapEx 约 450 亿美元；持续生成非常健康的经营现金流，但自由现金流受技术基础设施投资压力持续承压；近期完成股权和债务融资，债务组合从约 160 亿美元扩展至约 1000 亿美元；期末现金及有价证券充裕。
6. Cloud 表现：Cloud 积压订单突破 5140 亿美元（环比 +11%），预计略超 50% 将在未来 24 个月确认为收入；Cloud 营业利润率持续扩张；基于 GenAI 模型的产品收入继续强劲增长。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. AI 基础设施与模型
- a. 发布新一代模型：Gemini 3.6 Flash 和 3.5 Flashlight，成本效益高、效率出色；Flash 系列因性能与成本的最佳平衡而需求旺盛
- b. 发布 Gemini 3.5 Flash Cyber，配合核心供应商 agent，可发现并修复漏洞，性能媲美更大规模的网络安全模型
- c. Gemini 3.5 Pro 目前处于测试阶段，团队已在构建下一代模型；已启动 Gemini 4 最雄心勃勃的预训练运行，对前沿进展感到兴奋
- d. 超过 900 万开发者每月使用我们的模型进行构建；模型 API 每分钟处理约 220 亿 token，上季度为 160 亿
- e. 推出 Omni，允许用户从任何输入（以视频为起点）创建内容；自 5 月 IO 发布以来，Gemini app 上视频创作的日活跃用户增长 40%
- f. Gemini 开源模型累计下载超 9 亿次，最新 GM4 模型自发布以来下载超 3 亿次
- g. Antigravity 智能体开发平台每周活跃用户超 240 万；Chrome 团队通过模型驱动开发，将 2 年时间线压缩至 3 个月，交付速度提升 8 倍
2. 搜索（Search）
- a. Search and Other 收入超 630 亿美元，同比 +17%，零售和金融贡献最大
- b. 搜索查询量创历史新高，世界杯期间 Search 使用量达到历史最高水平，体现人们在关键时刻对 Google 的依赖
- c. AI Overviews 和 AI Mode 持续推动整体搜索增长，用户提出更具体和详细的问题
- d.将 Gemini 全面部署到整个广告基础设施中，提升广告质量、广告主工具和 AI 用户体验三大领域
- e. 购物广告中，Gemini 推动高相关性广告展示提升 20%，帮助购物者立即找到最佳匹配
- f. AI Max 已走出 beta 阶段，50 万广告主已采用；采用 AI Max 或 PMax 的广告主在 Search 上平均获得 15% 以上的转化提升
- g. 全球超过一半的 SMB 客户使用 AI 创建或优化创意素材
3. Google Cloud
- a. Cloud 收入同比 +82%，由 AI 基础设施和 AI 解决方案的强劲需求驱动；Cloud 积压订单达 5140 亿美元
- b. 近 90% 的财富 100 强企业使用 Gemini Enterprise；企业 AI 解决方案需求持续强劲
- c. 新客户获取强劲，1 亿至 10 亿美元的大单数量同比翻倍，并签署多笔 10 亿美元以上合同
- d. 现有客户超出初始承诺 45%，加速超过上季度
- e. 过去 12 个月，330 家客户各处理超 1 万亿 token，35 家达到 10 万亿 token
- f. 开始向特定客户的自有数据中心交付 TPU 硬件（如 Blackstone 项目），以扩大可寻址市场
- g. 在 AI Mode 中测试新广告格式：文本广告通过对话添加上下文循环提升性能；Direct Offers 与 IHG 等合作伙伴获得积极反馈；列表响应中的高亮答案展示早期用户接受度
- h. 通用商务协议（UCP）作为 agentic 商务的开放标准，Target 和 Steve Madden 已上线，数百家科技公司、支付合作伙伴和零售商表达整合兴趣
- i. 发布 Universal Card，允许购物者从不同零售商添加商品并在 Google 服务中一次性购买
4. YouTube
- a. 广告收入同比 +13%，由效果广告和品牌广告共同驱动
- b. 作为 FIFA 首选平台合作伙伴，超过 17 亿独立观众观看世界杯相关视频，超 5.5 亿人在电视上观看，成为 YouTube 历史上观看量最高的世界杯
- c. 推出独家创作者节目阵容，使品牌更容易触达粉丝社群
- d. 客厅端观看持续增长，购物格式在客厅端的创新将推动零售领域增长
- e. Demand Gen 和保险仍然是极具吸引力的机会
- f. 订阅收入增速持续快于广告收入
5. 订阅业务与其他
- a. 付费订阅总数持续增长，YouTube 和 Google One 为主要驱动
- b. 消费者 AI 付费计划表现强劲，主要由 Gemini app 驱动
- c. Network 广告收入同比-1%
6. Other Bets
- a. Waymo 向公众乘客推出最新车型，首次搭载第六代 Waymo Driver，未来数月将迎接更多乘客
- b. Wing 安全完成超 100 万次家庭配送，通过与 Walmart、DoorDash 和 Papa Jones 的合作持续扩展
- c. Isomorphic Labs 融资超 20 亿美元，用于 AI 药物设计引擎、全球扩张和推进候选药物管线
7. 广告与商业生态
- a. 与零售行业合作建立开源通用商务协议（UCP），作为 agentic 商务的新标准
- b. UCP Shopping 和 Food Tech 委员会迎来新成员，帮助引导其愿景
- c. 发布 Universal Card，允许购物者从不同零售商添加商品并在 Google 服务中一次性购买
- d. AI Mode 中的广告变现表现持续令人鼓舞，即使 AI Overviews 已扩展至更多商业查询
2.2 Q&A 问答
Q：在 GenAI 产品和工具投入持续加大一年后，如何看待整体 GenAI ROIC 机会的规模和时机？
A（Sundar）：我们仍处于多个核心信息业务领域发生长期转变的非常早期阶段。从消费者端到企业端，机会都是非凡的。企业 AI 采用仍处于早期阶段——想想有多少工作负载真正是 AI 原生和 AI 赋能的，比例仍然非常低。我们采取全栈方法，在消费者、企业和开发者领域都看到势头。过去一年，我们对这些机会变得更加乐观。
Q：在算力受限的情况下，如何规划远期 CapEx？2027 年需要多少支出来关闭产能缺口？
A（Anat）：我们仍处于供给受限环境中，已连续多个季度如此。我们看到来自外部云客户和整个业务的非常强劲的需求。只要看到有吸引力的投资回报，我们就会继续投资。我们采取多年期视角，同时关注明年和近期需求，积极建设以满足这些需求。尽管过去 3 年大幅增加了产能，需求仍然超过投资。我们利用全栈方法推动运营效率和技术效率，以交付更多算力。
Q：对 Gemini 模型保持前沿地位的信心如何？编码能力差距如何弥补？
A（Sundar）：前沿领域极其动态，竞争非常激烈。我们在许多属性上仍处于前沿，也承认需要在编码和智能体编码方面改进。3.6 Flash 相比 3.5 Flash 在 Deep 基准测试中提升超 10 个百分点，且 token 效率更高。我们内部正在使用，与许多客户测试编码能力。对于下一代前沿，需要更大的基础模型——我们正在训练 Gemini 4，非常雄心勃勃，对内部进展感到兴奋，有信心在发布时让人们满意。
Q：如何看待最优资本结构？债务与股权的成本比较？
A（Anat）：我们首先看经营现金流能支持多少——我们持续生成非常健康的经营现金流。然后是债务，过去 12 个月我们将债务组合从约 160 亿美元扩展至约 1000 亿美元。我们还进行了股权融资，以确保拥有弹性和健康的资产负债表。
目前不计划重返股权市场，除了 ATM（at-the-market）发行用于处理股权激励的税务问题。我们从经营现金流、债务水平和股权三个维度来平衡，确保维持健康的资产负债表。
Q：TPU 扩展的关键经验是什么？如何平衡内部与外部对 TPU 的需求？
A（Sundar）：我们对 TPU 路线图进展和性能优势非常满意。首要优先是确保分配足够的 TPU 用于前沿 AGI 开发——这是一切工作的基础。对于云客户的外部需求，我们同时使用 TPU 和 GPU 来服务。通过将 TPU 放入客户数据中心（如 Blackstone 项目）来平衡分配，确保尽可能多地将可用算力用于前沿模型开发以及服务消费者和企业核心业务。
Q：TPU 在 Cloud 积压订单中的占比？收入确认和利润率影响如何？
A（Anat）：TPU 系统销售反映在 Cloud 积压订单中。5140 亿美元积压订单的绝大部分是 GCP 协议，但 TPU 系统销售也包含在内。我们开始建立库存以销售这些系统，这对经营现金流产生影响。本季度确认的收入金额较小，将在 2026 年全年逐步增加，但绝大部分收入将在 2027 年实现。
Q：如何加快 Gemini 模型发布节奏？与 SpaceX 的第三方计算交易？Flash 模型是否是正确的市场定位？
A（Sundar）：我们关注帕累托前沿——确保在各价格点提供最佳模型。我们致力于在完整的前沿模型谱系中保持领先。发布速度正在加快：IO 发布了 3.5 Flash，随后是 3.6 Flash，未来还将持续迭代。我们正将大量算力和精力投入 Gemini 4——非常雄心勃勃，希望在前沿水平竞争。第三方交易（如 SpaceX）是在边际上服务非常大的云客户，短期成本可能较高，但在多年期合同的生命周期中，回报非常有吸引力。
Q：算力分配在各部门之间是否发生变化？Search、模型训练、Cloud 业务之间的权衡？
A（Sundar）：基线起点是 AGI 前沿开发所需的算力。在此基础上，我们优先保障核心产品领域（Search、YouTube 等）以及 Cloud。在 Cloud 中，优先保障 Vertex AI、Gemini Enterprise 以及数据分析、网络安全等核心解决方案的模型服务。核心消费者和企业产品的服务是算力主要去向。
Q：Search 和 YouTube 的变现情况如何？是什么驱动了搜索查询量创历史新高？
A（Sundar/Philipp）：Search 17% 的同比增长是由业务多个部分共同发力的结果。Gemini 深度整合到整个广告基础设施中，所有主要垂直行业都有贡献——零售贡献最大，其次是金融、科技、媒体娱乐等。
Gemini 增强了我们理解用户需求和匹配正确广告的能力。AI Max 解锁了数十亿此前无法变现的新搜索查询。YouTube 方面，直效广告和品牌广告共同驱动增长，客厅端观看持续增长。
Q：AI 工具是否正在缩短消费者购买旅程、提高转化率？Search 增长中有多少来自行为变化，多少来自新广告工具？
A（Sundar）：我们正处于 Search 的扩张性时刻。AI 正在从根本上改变世界搜索和获取信息的方式。查询量处于历史新高。从传统的十个蓝色链接，到 AI Overviews 和 AI Mode，再到 Lens、Circle to Search、Search Live——Search Live 现已面向所有支持 AI Mode 的国家和语言开放。AI 驱动的搜索广告使中小企业能够以几年前不可能的规模触达客户。综合所有这些因素，我们处于相当好的位置。
Q：Cloud 利润率扩张的驱动因素是什么？AI 收入利润率是否偏低？
A（Anat）：Cloud 和 Google Services 的强劲收入增长在整个损益表上提供了杠杆效应。我们一直在努力确保运营高效且有生产力，技术基础设施领域也在推动科学流程创新。
Google Cloud 利润率较一年前显著扩张，很大程度上得益于强劲的收入增长和极其高效的运营方式。Thomas 和他的团队在运营高效组织方面做得很出色。更高 CapEx 带来的折旧压力将构成逆风，但我们将继续推动更高效率。
Q：纵向一体化能力如何帮助应对复杂供应链？26 和 27 年 CapEx 是否考虑了供应链价格通胀？
A（Anat/Sundar）：长期规划和 ROIC 框架为我们提供了良好的前瞻性规划方式。我们确实在应对复杂的供应链环境，也将其纳入了所有指引。我们的运营规模以及跨所有层面的合作能力——供应链合作伙伴看到我们多元化业务的实力和我们驱动的需求，以及我们的前沿技术和全栈投资——帮助我们在整个供应链中建立更深层的合作关系。规模经济效应也在积极发挥作用。
Q：Search 是否会出现某些场景更适合通过订阅变现而非纯广告支持？
A（Sundar）：我们深入思考能力边界和成本边界，既能大规模服务用户，又能为最具挑战性的查询调用最强大的模型。随着我们服务越来越有价值的使用场景，会有用户希望使用最强大的模型。我们已提供多个层次的订阅计划，让用户获得更强大模型的访问权。这个季度 AI 订阅增长非常强劲，受用户获取更好 Gemini 模型的兴趣驱动。这让我们能很好地服务用户在所有场景下的广泛需求。
Q：TPU 销售机会有多大？积压订单增长中 TPU 和 Cloud 各占多少？
A（Anat）：我们看到对 AI 解决方案和 AI 基础设施的巨大需求，包括对 GPU 和 TPU 的大量需求。我们为能够提供如此广泛和多元化的产品组合感到自豪。
TPU 硬件协议已包含在 5140 亿美元的 Cloud 积压订单中，但积压订单的大部分仍然是 GCP 合同。略超一半的积压订单将在未来 24 个月转化为收入。TPU 硬件销售方面，预计今年晚些时候开始有少量收入确认，大部分将在 2027 年实现为收入。
Q：与生成式 AI 公司签署的大额 AI 合同利润率如何？能否与 Cloud 整体业务水平相当？
A（Anat）：对于任何具体合同没有评论。但总体而言，在算力受限的环境中，当我们选择在所有这些机会中分配资源时，我们是基于稳健的 ROIC 框架来运作的。
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