新东方（纪要）：全年指引 14%~18%，K-12 稳增 20%

以下为海豚君整理的 新东方 FY26 Q4（截至 2026 年 5 月 31 日）的财报电话会纪要。

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：为落实 2025 年 7 月通过的三年股东回报计划，董事会批准 FY27 现金分红 + 新回购计划，FY27 资本回报总额预计约 5 亿美元。其中现金分红约 3 亿美元，分两期于 2026 年 12 月和 2027 年 6 月派发；新回购计划授权在董事会批准后 12 个月内回购至多 2 亿美元的 ADS/普通股。此外，此前授权的至多 3 亿美元回购计划（12 个月）仍在执行——截至 2026 年 7 月 28 日已累计回购约 5,150 万股普通股（含 ADS 对应普通股），耗资约 2.74 亿美元。

2. 业绩指引：预计 FY27 全年净收入 64.539 亿至 66.803 亿美元，同比增长 14%–18%。管理层强调指引一贯偏保守，预期实际会超指引；从本财年起改为按年度（而非季度）给指引。对 Q1 明确表示信心，Q4 末递延收入同比增长约 15%，预示下季收入增长。

3. 关键财务指标：FY26 Q4 总净收入 15.295 亿美元，同比 +23%；Non-GAAP 经营利润 1.1 亿美元，同比 +34.7%，经营利润率同比 +60bps（含 1,000 万–1,500 万美元内部管理重组一次性费用）。GAAP 经营利润 8,580 万美元（去年同期经营亏损 870 万美元）；归母净利润 6,220 万美元，同比 +775.8%；Non-GAAP 归母净利润 8,780 万美元，同比 -10.5%。经营性现金流入约 5.187 亿美元，资本开支 9,900 万美元。截至 2026 年 5 月 31 日现金及等价物 18.212 亿美元；递延收入 22.429 亿美元，同比 +14.8%。

4. 成本与费用：Q4 经营成本及费用合计 14.437 亿美元，同比 +15.3%；营业成本 7.173 亿美元（+25.9%），销售及营销费用 2.625 亿美元（+23.9%），G&A 费用 4.639 亿美元（+13.2%）；商誉减值为零（去年同期 6,030 万美元）；股权激励费用 2,270 万美元，同比 -20.7%。基本/摊薄每 ADS 收益 0.40/0.39 美元，Non-GAAP 基本/摊薄每 ADS 收益 0.56/0.55 美元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 核心 K-12 与教育新业务

a. 成人及大学生业务 Q4 收入同比 +29%；教育新业务整体同比 +25%。

b. 非学科类（新素养）儿童业务已铺至约 60 个城市，高线城市渗透稳步提升，Top 10 城市贡献约 60% 收入。

c. 智能学习系统及硬件业务（依托教研积累与数据分析提供自适应学习方案）已在约 60 个城市推出，客户留存与可扩展性增强，Top 10 城市贡献超 50%。

d. Q4 投入 3,120 万美元用于 OMO 平台的升级维护，持续将 AI 嵌入产品创新与内部运营。

2. AI 产品进展

a. AI 驱动的个性化学习平台已完成一期部署，上线仅 25 天即实现有意义的销售。

b. 平台不同于通用大模型，而是基于高度垂直的学习系统构建，承载新东方自有教研资产。

3. 文旅业务

a. 面向 K-12 及大学生的研学营、面向中老年的文化旅游产品持续拓展；学生研学项目已覆盖约 55 个城市，Top 10 城市贡献超 50% 板块收入。

b. 高端成人文旅覆盖约 30 个省份及部分海外目的地。

c. 以轻资产模式切入康养旅游，已与海南、云南、广西等关键目的地的超 45 家康养机构合作。

4. 东方甄选（East Buy）

a. FY26 在抖音推进多平台直播矩阵，新增 11 个垂直直播账号，渠道矩阵扩至 18 个；推出主播招募、供应商年度峰会等运营举措。

b. FY27 将加速自有品牌（食品及日用品）扩张，扩大产品研发与品控，推进 App 会员生态，并借助全国网络扩展线下体验门店。

5. New Oriental Home（新战略试点）

a. 面向"儿童—父母—长辈"全家庭单元的全生命周期平台，将教育服务、东方甄选商品、文旅产品整合进单一 App。

b. 本季度在杭州、苏州、西安、武汉等 69 个城市试点，注册家庭超 95 万户；累计活动参与率约 70%，最新一次活动激活率 23%，显著优于多数公域电商平台。

c. 通过"赚取—兑换"积分体系降低获客成本、提升留存与交叉销售；七年级学生自夏季到秋季留存率提升 10bps。

2.2 Q&A 问答

Q：能否把 FY27 全年指引拆解到各季度？尤其 Q1 的收入与利润率趋势如何？

A：FY26 的战略是提升产品和服务质量，已见成效——质量提升带动学生留存率上行，Q4 又是一个扎实的季度。结合 K-12 的健康增长和东方甄选的复苏，我们对 FY27 更为乐观，因此给出 14%–18% 的全年指引。需要说明的是，我们给年度指引一贯偏保守，预期 FY27 实际会超指引；从今年起改为按年度给指引，以更好反映长期战略重心，引导投资者从更长周期而非季度维度评估我们。

关于 Q1，我们相当有信心延续增长势头：Q4 末递延收入同比增长约 15%，是下季收入增长的好信号；暑期招生趋势改善将带动教育业务收入加速，叠加运营效率提升。同时东方甄选 Q1 收入也将加速，为集团贡献更多收入与利润。

利润率方面，Q4 在承受海外业务拖累、以及约 1,000 万–1,500 万美元内部管理重组一次性费用的情况下，仍实现利润率同比扩张 60bps。展望 FY27，将持续聚焦各业务线盈利能力、坚持成本管控、提升效率以释放经营杠杆，预计全年利润率扩张，对 Q1 的利润率扩张也很有信心。

Q：K-12 业务在 Q4 进一步加速后，Q1 及 FY27 的收入增长如何展望？

A：FY26 K-12 业务增长强劲。对新财年，我们把 K-12 整体（含 K-9 与高中）合并指引，预计同比增长约 20%。招生增长趋势良好，Q1 收入增长会更强。此外，K-12 业务在新财年将带来更高的利润率。

Q：FY27 的产能扩张计划如何？当前利用率处于什么水平？另外，市场有对个别学习中心检查的报道，是否有需要关注的合规风险？

A：FY26 全年新增产能 13%（按面积计），在扩张管控上做得不错。新财年计划新增 10%–15% 产能，且新开点大多落在去年顶线和底线表现最好的地区。学生留存率改善将带动存量学习中心利用率上行；同时我们看好 OMO 及线上业务发展，因此无需新开太多学习中心。总之新财年顶线增速将高于学习中心（产能）扩张，从而再次推升平均利用率。

关于监管，我们会遵守政策要求。过去四五年我们通过了政府所有要求，应该没问题。就监管环境而言，我个人看法是中性偏正面。

Q：暑期在一线看到的海外备考业务趋势如何？该板块今年的增长轨迹怎样？去年做了两块业务合并，能否给出海外业务的利润率展望？

A：受经济环境和国际形势影响，海外相关业务去年遇到一些增长压力，但展现了韧性，我们一如既往在抢占市场份额。新财年预计海外相关业务为低个位数增长（较为平淡），Q1 大致也是低个位数增长。

去年 Q3 我们合并了海外备考与咨询两块业务，目的是重组两套管理团队、为客户提供一站式服务、并加强成本管控。海外相关业务去年的利润率大约 15%。因合并重组带来的成本管控，新财年海外业务利润率有望扩张，我们已做了大量工作并会持续推进成本管控。

Q：上季度销售及营销/分销费用环比、同比都有所上升，原因是什么？在 New Oriental Home 落地的背景下，FY27 的销售费用怎么看？此外剔除东方甄选后，Q4 教育主业的 Non-GAAP 经营利润率是持平还是同样扩张？

A：Q4 东方甄选在营销上多花了一些钱，但其收入增长很快。新财年，我认为集团整体销售营销费用占收入的比例会下降，从而推升利润率。

剔除东方甄选的利润率贡献后，教育主业利润率大致持平。但别忘了 Q4 计入了海外业务重组合并的一次性费用，约 1,000 万–1,500 万美元；若加回，核心业务利润率是提升的。

Q：成本优化举措能否量化——FY27 大约能带来多少固定成本节省？另外 FY27 的资本开支预算是多少？去年新开门店绝对数同比下降约 40%（约 170 家），但资本开支持平、且今年还要上升，这个差额是否来自东方甄选（线下门店）？

A：成本管控从去年 3 月开始，FY26 全年做得很好，大约节省了 1 亿美元。目前接近成本管控一期尾声，正进入二期——二期将做更多管理团队重组，并更多使用 AI 节省人力成本。预计新财年成本节省额会高于去年，这是我们的目标。

资本开支方面，去年约 2.5 亿美元，新财年约 2.5 亿–3 亿美元，用于新增产能及学习平板（learning pad）等。差额与东方甄选无关——东方甄选是线下门店但资本开支非常小。去年按面积计新增 13% 产能，新财年计划 10%–15%，且产能增速将低于顶线增速，从而推升利用率。资本开支上升主要是因为我们在昌平新建总部，成本略高，故新财年资本开支略高于去年。

Q：去年暑期竞争相当激烈，今年暑期竞争如何？考虑人口下降与竞争影响，能否给出 K-12 业务的三年展望？

A：今年暑期竞争比去年缓和，这也是我们能给出 Q1 更高收入加速指引的原因，K-12 业务在 Q1 乃至整个新财年都会比去年略有加速。人口确实是一个问题，但家长为孩子选择教育机构会更看重品质、愿意投入，未来五年家长都希望给孩子最好的教育。因此大玩家会从市场上拿到更多份额——这是我基于当前判断的观点。

Q：随着 AI 快速发展，公司如何在教学与学习环节应用 AI？是主要把 AI 视为变革教学模式的工具，还是提升运营效率的方式？

A：我们在把 AI 引入教育领域上投入了大量资源，主要分三个方面。第一，对所有现有教育产品，用 AI 提升产品质量和学生学习体验——例如把新的 AI 功能嵌入学习硬件，在课堂上用 AI 工具提升教学效率，课后学生也能用 AI 工具提升学习效率。因为我们有充足资本、技术和教研积累，这让我们比竞争对手更具差异化。

第二，也是更令人兴奋的部分——我们在试点大量新的 AI 产品。不只是产品，正如本季度宣布的，我们近期上线了一个新平台，把 AI 技术与我们的教研经验、教学资产结合，形成新的解决方案。目前仍处于早期试点阶段，但相信平台会越来越好，后续还有一系列新产品推出。

第三，用 AI 提升工作效率、节省人力成本——覆盖教师、助教及各类职能支持岗位。让员工用 AI 工具提升效率、处理更多工作，从而不必像以前那样招聘那么多新人，节省 HR 成本、提升效率。总体上，AI 让我们比竞争对手更具差异化和优势。

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