美股回吐完交易 “抢跑”，全球终能 “喘口气”

大家好，我是海豚君，每周的市场组合策略又来了。关键信息如下：

1）美股的加息/衰退预期: 十年期美债收益率破 4%，加息预期已拉高到 5.5%，除 CPI 外，已超过核心 CPI、核心 PCE\PCE 等主要通胀指标的当前同比增速，到现在基本归还了了之前抢跑的交易，美股继续回调的风险明显降低。

2）中国资产看经济修复：虽然没有大范围的刺激，国内 PMI，尤其是关键的制造业 PMI 跑步进入扩张区间，关键细分项前面超 50 这个分水岭，对经济前景预示较好，国内持续回调的风险也基本告一段落。

3）基本面修复 + 强劲还是选股关键：从这波估值修复之后的个股表现差异来看，不应该盲目乐于普涨行情，在波动下跌当中，选基本面修复超期（如海底捞）和基本面本身强劲（如拼多多）的个股，才是关键。

4）京东亮剑，非农就业来袭：本周海豚君关注的公司当中，京东和宁德时代会出四季度和全年财报，两个都是比较重要的关注对象，京东新一年的收入和利润指引会左右市场对今年电商内卷程度的预期，而宁王的业绩基本是新能源板块的风向标。

另外宏观上周五会出非农就业人数，上次狂飙的非农就业拉开了美国加息预期重调的帷幕，虽然连续两个大幅超预期的可能不大，但当前就业市场的紧张程度还是要重点关注。

以下是详细内容：

一、十年期国债破新高？反转尾随而至

海豚君在上周的策略周报中提到，在十年期美债收益率已在往 4% 这种极端高位靠近的情况下，市场否极泰来得机会已在靠近。

而上周在十年期国债在靠近 4.1% 之后，如期回落，而回落得主要贡献是来自于市场预期的长期真实经济增长边际下行。而目前的长期通胀预期依然偏高，超过了 2.5%，明显高于美联储的长期通胀目标 2%。

而对应短期加息预期上，美联储联邦基金利率期货隐含的加息预期，相比上次刚加息后的市场预期，由于 1 月 PCE 数据的上行，又往上拉高了接近 50 个基点，且认为高息停留的时间会更长。

这一市场预期对应的主要通胀指标来看，除了低于目前的 CPI 之外，其他已基本全线高于市场当前其他主要通胀指标，核心 CPI，PCE 与核心 PCE 等，等于当市场把加息的顶点预期定价到 5.5% 左右的位置，已经对加息高点做了足够充分的定价。

剩下的关键问题主要是高息的时间持续多久。在这个问题上，一个简单的道理是，持续时间越久，对应的是衰退预期会越高一些，因而长债回落的时候，长期真实经济增长预期先边际下行。

而对应货币的相对强弱上，因此美债收益率冲高回落与美元指数的冲高回落基本同步同频，人民币相对美元的强弱则保持基本稳定。

虽然看领先经济指标 PMI，美国的物价压力似乎依然比较大，制造业虽然整体 PMI 没有明显变化，但物价 PMI 重回扩张区间，同时非制造业 PMI 也还在高速扩张中，新订单和物价继续高位盘旋，这些对物价都不是一个好的迹象，但在市场已充分定价的情况下，只要数据不是特别夸张，就不构成更大的利空打击。

二、国内还是看复苏

美股是看加息程度和经济回踩的程度，而国内在两会刺激没有大的惊喜的情况下，本身经济的恢复进度成了观察的重中之重。

这个角度，上周 PMI 喜报传来，尤其是制造业的 PMI，除了持续高涨的生产经营活动预期，其他关键数据基本全面重回扩展该区间，尤其是生产、新订单、采购量等等。领先指标跑步跨过 50 的分水岭，预示着经济复苏有盼头。

三、离岸中国资产：上下弹性都最大

对应这些宏观数据的边际变化，市场再次演绎为加息的充分定价后的否极泰来后，全球市场开始修复，其中，港股资产又成了在宏观左右定价时刻，摆幅最大的市场，上周 KWEB 和恒生科技的涨价均在 5% 以上。

而观察北上和南下的资金，由于上周人民币汇率修复幅度并不大，港股更多是超跌之后，在国内经济复苏展望还不错的情况下，南下资金加速流入港股。北上对 A 股的买入量相对平平。

四、Alpha Dolphin 组合收益

在 3 月 3 日这周内，， Alpha Dolphin 组合上行 3.5%，上行幅度明显超标普 500（1.9%）和沪深 300（1.7%），但不及恒生科技 5% 的涨幅。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 16.2%，与基准标普 500 指数相比的超额收益为 24%。

五、个股表现：新能源提款投大消费？

通过一段时间的对比，海豚君发现除非少见的普涨行情，一般大消费的上涨都伴随着新能源的下泄，这周也不例外。

整体资产上，由于定价了过多的加息预期之后，这周整体的修复偏估值修复，整体弹性高的基本都有高成长 + 基本面改善/强劲的预期，譬如社服中的海底捞、颐海国际；拼多多、唯品会、青啤；以及快手、B 站与网易等。

上周的新能源输的非常惨：跌幅打头阵的蔚来和恩捷业绩都比较差，但整体上隆基、吉利、比亚迪、宁德时代，相对整体的上涨行情，表现都比较鸡肋。

对于涨、跌幅度较大的公司，海豚君整理的驱动因素如下，供大家参考：

六、组合资产分布

本组 Alpha Dolphin 组合无调仓，共配置了 34 只股票，其中评级为标配的 7 只，评级低配的 27 只，其余为黄金、美债和美元现金。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

七、本周重点事件：

个股上，海豚君关注的 Sea、宁德时代和京东都会出财报。其中，近日电商补贴主角京东会在北京时间周四发布业绩，由于是四季度财报，京东通常会在财报后的分析师私下沟通中给出新一年的收入和利润目标，如果变化不大，说明百亿补贴并非是要动真格，如果放弃利润目标，那么今年电商板块恐怕又要卷起来了，但海豚君的判断是后者可能性不大，电商超跌之后反而是机会。

宏观上除了美联储鲍威尔的听证会之外，周五晚上需要重点关注一下非农就业数据，一月非农数据大超市场预期，并拉开了年后美股加息预期重调的帷幕，一月疯狂就业之后，二月就业再超预期的风险并不太大。