哔哩哔哩（纪要）：今年下半年起至明年五款游戏储备

以下为海豚君整理的 $哔哩哔哩(BILI.US) FY26 二季度的财报电话会纪要，财报解读可参考《哔哩哔哩：小破站无惊无喜，只等游戏周期》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报

a. 6 月董事会批准新的两年期 3 亿美元回购计划；截至 6 月 30 日已在该计划下回购 190 万股、耗资 3,100 万美元。

b. 今年年初至今累计回购 580 万股、耗资 1.18 亿美元；后续将结合市场窗口继续执行。

2. 业绩指引与中长期目标

a. 四季度到明年共有 5 款新游戏上线，管理层明确游戏收入自四季度起恢复同比正增长。

b. 广告在宏观压力下仍预计维持可持续的健康增长，未给具体增速。

c. 中长期目标不变：毛利率 40%–45%，经营利润率约 15%–20%。

3. 本季关键财务指标

a. 总量：总收入 79 亿元、同比 +8%；营业成本 50 亿元、同比 +7%；毛利 30 亿元、同比 +10%，毛利率 37.2%、去年同期 36.5%，为连续第 16 个季度改善。

b. 分部：广告占总收入 39%、增值服务 37%、移动游戏 18%、IP 衍生及其他 6%。

c. 费用：总运营费用 26 亿元、同比 +7%；销售费用同比 +1%、管理费用基本持平、研发费用同比 +16%，主要投向 AI 能力建设。

d. 经营利润：3.73 亿元、同比 +48%；调整后经营利润 6.96 亿元、同比 +21%，调整后经营利润率 8.8%、去年同期 7.8%。

e. 净利润：3.39 亿元、同比 +55%；调整后净利润 7.04 亿元、同比 +25%，调整后净利率 8.9%。

4. 现金与 AI 投入

a. 截至 6 月 30 日，现金及等价物、定期存款与短期投资合计人民币 243 亿元，约合 36 亿美元。

b. 此前公布的 10 亿元 AI 相关投入上半年已完成 70%–80%，剩余主要用于算力采购；管理层称会谨慎平衡 AI 投入与商业化变现节奏。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 用户与社区

a. DAU 同比 +7% 至 1.17 亿，MAU 增至 3.71 亿；日均使用时长升至 113 分钟、去年同期 105 分钟，总使用时长同比 +14%。

b. 月度互动量同比 +9% 至 174 亿次，其中超 100 字的长评论增长超 67%；人均关注创作者 96 个、同比 +11%。

c. 正式会员数达 2.99 亿，12 个月留存率维持在约 80%。

d. Bilibili World 与 Bilibili Macro Link 三天线下活动在上海吸引超 40 万人，为国内最大的线下 ACG 展会之一。

e. MSCI ESG 评级从 A 上调至 AA。

2. 内容与创作者

a. 5 分钟以上视频的观看时长同比 +18%；日均视频投稿量同比 +28%。

b. 分区看：游戏内容与综合娱乐内容观看时长分别同比 +20%、+35%，母婴 +36%，音乐受 AIGC 创作催化 +24%。

c. 视频播客上月日均观看时长超过 1 亿分钟。

d. 粉丝数超 1,000 的创作者同比 +30%，创作者平均收入同比 +21%。

3. 广告

a. 广告收入 31.3 亿元、同比 +28%，为连续第 14 个季度保持 20% 以上同比增长。

b. 家装、鞋服、汽车三个垂类同比增速均超 60%；搜索广告收入同比翻倍。

c. 转化率同比 +19%；AI 应用正从广告匹配延伸至创意生产与投放运营（AIGC 工具、投放 AI agent）。

4. 游戏

a. 游戏收入 14 亿元、同比 -14%，主因去年《三国：谋定天下》带来的高基数；该游戏二周年 S15 赛季登上中国 iOS 畅销榜第二，FGO、碧蓝航线等长线产品表现稳定。

b. 7 月正式上线休闲卡牌《三国：百将牌》，买量以长期 ROI 与留存为导向。

5. 增值服务

a. 增值服务收入 30 亿元、同比 +5%；直播业务保持稳健，运营继续优化以争取更好的利润率。

b. 付费用户（MPU）同比 +7% 至 3,340 万；大会员 2,570 万、同比 +9%，其中约 80% 为年度或自动续费用户。

c. 充电收入同比增长近 50%。

2.2 Q&A 问答

Q：短视频崛起、长视频平均时长持续下降，B 站增长的韧性来自什么？

A：公司不按内容长度做选择，只做优质内容，而优质内容天然偏中长视频。 过去几年短视频与长视频供给都在爆发式增长、短视频更快，但用户看够低质重复内容后会自然形成对优质内容的品味，不再满足于只抓住一秒注意力的东西，越来越在意花掉的时间值不值。

支撑优质内容持续产出的有两点：一是聚集了一批认同社区与平台的优秀创作者；二是十年沉淀的社区里有大量真正欣赏优质内容的用户，他们有自己的好内容标准，能在每天数百万条投稿中筛选并推举出好内容。

二季度月度互动量超 174 亿次、同比 +9%，超 100 字长评论增长 67%，这种高强度真人互动帮助平台更快识别优质内容。

Q：AI 时代视频内容格局与用户偏好会怎么演变？

A：AI 会指数级放大视频供给，最终只有优质内容有流量、低质内容没有流量。 管理层称会重点盯两件事：内容创作与内容分发。

创作端，重点关注高智力、高创造力的创作者如何用 AI 把想法变成作品；重复的低质内容将没有生存空间，有才华的创作者则会极大受益。近半年在这方面的投入已产生正向结果，二季度月度投稿量同比 +28%，是 AI 工具放大创作产出的硬证据。

分发端，长视频的信息量与结构远比几秒的短视频复杂，传统推荐算法难以充分理解，用户选择长内容时的意图也更复杂，因此公司把 AI 用在提升分发效率上——新一代 AI 工具帮助平台理解内容含义与用户意图。

二季度 DAU 同比 +7%、总时长同比 +14%、粉丝超 1,000 的创作者同比 +30%，背后很多来自 AI 让算法工作得更好。

Q：二季度以来宏观与消费走弱，下半年广告增长怎么看，基数走高后哪些垂类能支撑？

A：未给下半年具体增速，管理层重申对广告持续增长有信心。 二季度在消费承压下广告收入仍达 31.3 亿元、同比 +28%，反映广告主对 B 站用户基础与社区价值的认可，越来越多广告主把 B 站视作触达年轻一代的必投平台。

下半年趋势上，广告主短期更看重转化效率，同时也需要能沉淀长期品牌价值、而非一次性曝光的渠道，并把有限预算集中投向有真实购买力的高价值用户——管理层认为这几点恰好匹配 B 站的优势。

二季度前五大广告垂类为游戏、数码家电、互联网服务、电商、汽车，广告主数量同比 +14%。管理层也承认宏观环境确实很有挑战、行业内不同参与者会有较多变化。

Q：AI 行业广告的边际变化如何？

A：AI 行业广告收入同比增长超过 100%，公司对这块增量非常乐观。 用户在 AI 相关知识类内容上的时长同比 +72%，B 站已成为全网最大的 AI 学习视频社区，用户主动上站追踪和学习大模型与 AI 工具。

这一增量来自 AI 产品目标人群与 B 站用户高度匹配；管理层认为 AI 是长期大趋势，预计处在不同发展阶段的各类客户都会持续投放。

Q：能否拆解二季度及下半年广告增长的驱动？

A：驱动来自高价值用户、多屏多场景库存与 AI 投放效率三块。 B 站用户平均年龄 26.5 岁，是当下中国社会的主要消费力量，过去两年已在站内形成较强的购买心智，明显愿意购买平台与创作者推荐的商品。

场景上公司走多屏多场景策略——通勤时听或看、在家投屏到电视、学习时用 App 或 iPad，广告随用户的全天场景自然出现。上半年应用内搜索、播放页、智能电视端、PC 与小程序都释放出新的广告库存，多场景投放收入上半年同比 +50%。

AI 则从用户理解与画像、内容匹配、广告创意生成到算法效率多个环节提升变现效率；自动化投放系统上线后新广告主接入门槛下降，带动新广告主数量双位数增长。

Q：游戏储备里最值得期待的是哪一款，上线节奏如何？

A：下半年到明年是游戏收获季，Lumi Master 9 月 17 日全球上线。 Lumi Master 是自研轻度休闲游戏，含抓宠与模拟经营玩法，5 月全球测试及近期反馈都很好，玩法与美术面向年轻一代，目标是拿下更广的全球休闲玩家。

《三国：王道》获正式授权的三国 IP 策略游戏，预计今年年底上线，面向对三国 IP 有强兴趣的更成熟人群，视觉与玩法相比经典 IP 有显著升级，与《三国：谋定天下》在玩法和目标人群上互补，可进一步强化公司在策略品类的地位；二测反馈已收集，仍在持续调优。

明年还有两款：自研战术 RPG《三国·火凤燎原》，基于有超 20 年历史的经典漫画 IP、B 站曾出品其动画；以及经典 MMORPG Ragnarok Online 3，版号已取得、今日在内地开启技术测试，早期用户反馈积极。

Q：《三国：谋定天下》上线两年，后续表现怎么看？

A：从去年一周年 S8 到今年二周年 S15，每个赛季都稳定在 iOS 畅销榜前五。 6 月的二周年大版本更新玩家反馈良好，S15 赛季位列中国 iOS 畅销榜第二。公司对这款产品的目标不变——做一款能长期陪伴玩家的策略游戏。

7 月上线的休闲卡牌《三国：百将牌》，7 月版本 LTV 相比 4 月版本翻倍；计划 10 月推出第二赛季，重点改善长期留存并增加互动玩法。

围绕三国 IP 同时做多款不同类型产品的原因有两点：该 IP 人群重叠度高、可以互相导流；站内有大量玩家会分享体验并帮助推广，也便于公司与用户沟通迭代。游戏业务战略不变：聚焦垂直品类、做到细分第一或最好，并让每款产品都有长生命周期。

Q：AI 如何增强社区生态与用户参与？

A：AI 投入严格限定在视频理解、视频分发、视频创作三个方向。 管理层称 AI 是下个时代的共识，问题不是 AI 有多重要、而是怎么用在自己的业务上；AI 产业链里很多环节公司不会参与，投入只与核心业务——视频——紧密相关。

理解侧，B 站视频库体量巨大、单条视频承载的信息更多，用户兴趣也极为分散，因此更好地理解内容价值与用户需求，既提升体验也提升变现效率；AI 正在改善视频理解、搜索与推荐能力。

创作侧，过去两个季度出现大量案例：原本需要专业团队甚至一整家公司才能完成的动画、影视内容，如今个人创作者就能做出千万级播放的作品；AI 还催生了动画、影视、音乐、鬼畜等新内容形态。

5 月发起的创作者动画企划，三个月内累计播放时长 2.7 亿分钟、播放量超 1.8 亿，其中 6 个系列播放量各超 1,000 万。

Q：此前公布的 10 亿元 AI 投入已投多少，后续节奏如何？

A：上半年已完成 70%–80%，剩余主要用于算力采购，未给后续季度的投入拆分。 管理层仅重申 AI 投入高度聚焦。

Q：各业务线的利润率上行空间怎么看，下半年与 2027 年利润率如何？

A：中长期目标不变：毛利率 40%–45%、经营利润率约 15%–20%。 二季度毛利率升至 37.2%，为连续第 16 个季度改善；净利润同比 +55%，调整后净利率升至 8.9%。

上行空间来自三块：高毛利的广告已成为最大收入来源、占总收入 39%，宏观虽有压力但预计仍维持可持续的健康增长；四季度到明年有 5 款新游戏上线，游戏收入自四季度起恢复同比正增长；AI 带来的运营效率提升。

管理层称会谨慎平衡 AI 投入与商业化变现，认为今天的投入对公司未来的可持续发展有关键作用，但未给出下半年或 2027 年的具体利润率数字。

Q：资本分配与股东回报的思路是什么？

A：回购是优先事项，将结合市场窗口继续执行，未给出新增额度或节奏指引。 年初至今累计回购 1.18 亿美元，6 月新批的两年期 3 亿美元计划下已回购 190 万股、耗资超 3,100 万美元；管理层未披露分红等其他资本分配安排。

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