携程：旅游复苏走到哪了？

一、核心数据速览

1. 净营收

季度净营收 50.31 亿元，YoY+7.39%，高于市场预期 (3.5% beat)；

全年净营收 200.39 亿元，YoY+0.13%，符合市场预期 (0.81% match)。2. 毛利

季度毛利 38.28 亿元，YoY+7.44%，高于市场预期 (5.23% beat），毛利率 76.15%，YoY+0.03pct；

全年毛利 155.26 亿元，YoY+0.65%，高于市场预期 (1.14% beat)，毛利率 77.48%，YoY+0.44pct。3. 调整后 EBITDA

季度调整后 EBITDA 2.86 亿元，YoY+429.63%，高于市场预期 (599.13% beat)，调整后 EBITDA 率 5.68%，YoY+4.52pct；

全年调整后 EBITDA 21.51 亿元，YoY+66.62%，高于市场预期 (47.89% beat)，调整后 EBITDA 率 10.74%，YoY+4.28pct。

二、管理层发言

1. 概述

自新冠疫情爆发已经过去三年，毫无疑问携程成功克服困难并且转危为机，就如同 20 年前应对非典一样。在 4Q22，虽然中国旅游市场仍受疫情反复影响，但海外市场已显现逐步复苏迹象。总的来说，按照固定汇率，在全球平台上，酒店预订和国际航班已经完全恢复至疫情前，中国的出境游以及出境航班需求达到三年巅峰，这些令人鼓舞的数据彰显出消费者对旅游行业的信心。从中国宣布放开以来，携程各个业务领域均出现强大的需求。酒店预订量和航班预订量已经超过 19 年水平，出境游预订已经恢复超过 40%。航班运力尚未恢复至疫情前水平是短期的一个瓶颈，不过相信随着国际航班运力的逐步恢复，中国的出境游将会在 2Q23 开始回升。欧洲和美国在全球旅行动态复苏后已经取得良好进展，中国完全放开及整个太平洋地区迅速追赶，2023 年将会是引领复苏和增长的一年。未来是光明的，携程已经做好准备，致力于拉近世界距离，帮助旅行者探索更多神秘的地方。

2. 4Q22 及 2022 全年表现

4Q22，尽管疫情爆发，营业收入同比增长 7%，海外业务逐步改善超过疫情前的水平。2022 年全年，营业收入同比保持稳定。过去 3 年，在团队的共同努力以及有效的降本增效下，调整后的 EBITDA 仍保持正值。

（1）国内旅游

4Q22 是黎明前的黑暗。10、11 月，受疫情反弹及严格防控措施影响，国内旅游市场表现疲软；12 月宣布降低检疫要求并且放开管控是中国旅行市场恢复的关键转折点。总的来说，虽然中国旅游市场受到疫情较大影响，但携程持续调整经营策略实现跑赢市场。4Q22，同城住宿预订量比 2019 年疫情前同期增长 10%，2022 年全年水平比 2019 年全年高出 40%。

国内机票预订也比市场恢复得更快，本季度迄今，长途旅行预订量强劲回升、已超过 2019 年疫情前酒店预订水平，短途旅游保持强劲增长、预订量较 2019 年几乎翻了一番。随着长途和短途旅行需求的恢复，预计在 2023 年剩余时间内，国内业务将保持强劲的增长态势。

（2）出境游

中国出境游的需求一直强劲，特别是在 2022 年 12 月宣布放开以后，在 Trip.com 平台上的出境机票预订同比增长 200%，出境酒店预订同比增长 140%。2023 年前 2 个月，出境游需求持续增长，出境游预订量与 2022 年同期相比增长超过 300%。

2019 年中国大陆是世界上最大的出境游市场，中国游客在海外旅行超过 1.5 亿人次，很高兴看到大家对旅行越来越有信心并且在 3 年后再次探索世界。

目前瓶颈是出境游的航班运力不足，现仅达到疫情前水平的 15%-20%，很大程度限制了中国出境游的整体复苏步伐。航空概述已启动恢复运力计划，预计接下来几个季度步伐将加快，

（3）纯海外市场

欧美市场继续稳步改善，亚洲地区的开放进一步加速了亚太市场的复苏。

1）机票预定方面，携程全球平台的整体机票预订量同比增长超过 80%。欧洲、中东和非洲和美国市场的机票预订继续呈现强劲增长。亚太地区也在加快步伐，同比增长超过 300%。以一致的汇率计算，来自全球平台的整体机票收入已经完全恢复到疫情前的水平。

2）酒店方面，携程全球平台上的酒店预订量创下历史新高，且高于疫情前的水平。非中国以外市场的境内酒店预订量连续四个季度较 2019 年增长 140%。

3. 战略重点

（1）住宿

在过去 3 年中，携程在中国的短途旅行上积累了丰富经验，并继续在长途旅行上保持优势。为了满足客户不断变化的需求，并为合作伙伴创造价值，将继续在产品覆盖范围、创新、灵感和推荐方面进行改进。

从 4Q22 酒店市场表现可以看到，酒店本身已经演变成了目的地，旅行者强调了住宿质量。旅游度假类酒店较 2021 年增加 70%，超过 7000 家高端酒店与携程携手，向客户提供最佳性价比。超过 24 万家酒店加入了 Trip plus 项目，以获得高品质客户并提供额外的优惠。在 4Q22，超过 50% 的 Trip plus 预订来自小城市的高端酒店。在巩固动态定价策略的同时，继续使用网关产品捕捉新客户。品牌联合战略还助力会员人数扩大到 3000 多万，是 2019 年疫情前水平的 6 倍。

（2）国际业务

仍然对中国客户的海外投资计划充满信心，尤其是在新冠疫情逐渐消退、世界经济恢复正常的情况下。将继续致力于加强与国际合作伙伴的联系，加强与中国客户的接触。

作为即使在疫情期间也在全球供应商关系上注入巨资的极少数公司之一，携程已经做好了充分准备，以应对巨大出境需求的强劲考验。除了中国出境旅游的恢复，亚太地区旅游的加速复苏也是一个巨大的机遇，强烈的旅游倾向为携程在该地区捕捉更多的预订量提供绝佳机会。携程以国际酒店和机票业务的强劲增长结束了 2022 年。海外活动业务同样表现出色，GMV 同比增长超过 130%。接下来，将继续搜寻独特的产品，并将活动本土化，以捕捉当地需求轨迹，同时提高竞争力和服务能力，以赢得本土认可。

（3）内容平台

随着全球旅游的复苏，人们对旅游目的地的出行需求持续增加。客户浏览携程平台不仅是为了预订机票或酒店房间，也是为了获得下一次旅行的灵感。4Q22，内容生成渠道和用户参与能力继续改善。2022 年，KOL 的数量同比增长 47%，用户生成的内容同比增长 33%，单个用户浏览内容的平均数量也在持续增加。

在 Trip.com 上推出了实验性 AI 聊天机器人 TripGen。TripGen 是一个生成式 AI 聊天机器人，集成了开放的人工智能 API，旨在为旅行者提供生活帮助，并为客户提供最相关、最真实的旅行建议。

（4）企业社会责任

在不断强化服务客户探索世界的能力的同时，也在不断推进企业社会责任。

首先，通过乡村振兴计划，计划在未来 5 年内推出 10 个优质度假酒店，赋能 100 个乡村目的地，培养 10000 名乡村旅游人才。过去一年，建立了 13 个 Trip.com 乡村度假酒店，目前总共有 21 家乡村度假酒店在运营中，其中 80% 的员工来自当地居民，使得当地居民的平均收入每年增长约 7000 元人民币。

其次，在可持续性上，宣布了绿色旅游的长期目标，其中包括推出超过 10000 种低碳旅游产品促进可持续旅游，让 1 亿名旅行者参与低碳实践，并旨在进一步减少整个运营过程中的碳排放。为了满足不断增长的对可持续旅行选择的需求，Trip.com 品牌推出了碳抵消选项，通过支持一系列符合可持续性发展目标的、可信赖的、影响力大的气候项目，为旅行者解决他们的飞行排放问题。10 月，Trip.com 成为 The GlobalSustainable Tourism Council（GSTC）的一员，提高旅游业的可持续旅游标准。

最后，在本季度，Trip.com 在杰出顾客关系服务奖上被评为 2022 年年度合同中心，并在新加坡获得 2022 国际杰出顾客关系服务奖冠军，证明了对携程品牌卓越服务的认可和对当地投入的关注。

4. 总结

总体来看，受到业绩以及近来强劲的复苏势头的鼓舞，感谢过去三年来团队成员一直致力于提供优质的服务。展望未来，携程期待着与全球市场的全球合作伙伴更加紧密地合作，围绕客户的需求和对价值的追求来塑造产品和服务。无论旅行者选择去何处探索和游览，都将在 2023 年及以后为旅行者提供难忘的旅行。

5. 1Q23 表现

展望 2023 年第一季度，自疫情相关旅行限制上市以来，2023 年前两个月，受疫情压抑的强劲出行需求在中国国内旅游市场得以释放。近几周以来，航空行业水平客运量恢复至 80% 左右，酒店 RevPAR 已全面恢复，国际航班运力也恢复到疫情前水平的 15%-20%，并继续提升。

截至今天，各业务线表现出色。首先，国内酒店和机票预订量已经超过了 2019 年同期水平其次，出境游预订量同比增长超 300%，在全球平台上的酒店和机票预订量同比增长三位数。

疫情相关限制的解除和国境的重新开放是全球旅行以及携程业务复苏的重要动力。疫情潜在的不确定性可能会破坏复苏趋势，但是集团对旅客强烈的出行欲望和应对挑战的能力充满信心。携程将继续保持精益运营，持续投资，把握未来机遇。

三、分析师问答环节

Q：国内和国际平台近几周表现

A：国内和国际业务均表现强劲。

国内：尽管机票供应尚未完全恢复，出境游的酒店和机票超越 2019 年同期，本季度迄今出境游预计同比增长 300+%。

国际：在某些地区实现三位数同比增长。

Q：总营收是否能在 2023 年完全恢复至疫情前水平

A：由于预定窗口相对较短，能见度有限，但仍对恢复至疫情前水平保持信心。

国内：国内游复苏势头将保持强劲，出境游将随着（宏观环境向好下）跨境航班供应上升而增加。

国际：在正确的轨道上获取不同市场的份额，预计今年将保持增长势头。

总的来说，不断努力获得中国和国际市场份额，以推动收入恢复疫情前水平。

Q：疫情期间优化了成本结构，疫情后需求快速增长，现将如何平衡成本效益和投资，及如何实现 2023 年利润率目标（指引：20%-30%）

A：对过去 2-3 年来各个品牌和业务部门的效率提高感到满意。例如，改进后的后端操作系统，实现了以较小规模的产品采购团队保持广泛的覆盖范围和积极的产品创新；内容策略有助于提高用户参与度和转化率，进而改善营销效率。

长期而言，并不把利润率作为目标，利润率是健康业务增长和严格成本控制的自然结果。现在大部分业务部门经营利润率超越疫情前水平，受益于更好的可拓展性和品牌间的协同效应，对实现今年 20%-30% 利润率目标和业务长期持续增长非常有信心。

但短期内，利润较高的出境游复苏滞后将在一定程度上影响集团利润率。

Q：2024 和 2025 年增长目标和计划

A：首先，将继续扩大客户群，特别是在快速城市化带来了巨大增长潜力的低线城市。同时，专注于提高用户参与度，这可以转化为更高的用户消费和频率。例如，现已提高了从交通到住宿和其他服务的更高交叉销售率，并扩展了用户案例以覆盖更多的短途旅行场景。此外，全面内容化不仅为用户提供了灵感和计划，而且还打开了旅游广告市场的大门。而根据估算，2019 年旅游广告市场的规模有 900 亿人民币。

第二，也是最重要的，出境旅游。携程是少数能够在过去 3 年中保持与中国客户和国际旅游供应商接触的公司之一，因此现处于非常有利的位置，可以继续受益于出境游的强大需求。例如，在最近几个月里，尽管航空运力仍然处于约 15%-20% 的水平，携程的出境旅游业务已经大大超过了行业的增长，回升至 40+%（与疫情前相比）。

第三，在国际品牌和国际市场方面，现已在统一后台操作系统、规范国际前端产品、及对齐国际和国内服务标准取得了重大进展，有助于推动国际品牌之间的长期协同效应。此外，十四五规划明确促进入境游，凭借携程高质量的一站式旅游平台和用户基础，有信心为中国入境游作出巨大贡献。

总的来说，在上述 3 个因素的驱动下，未来几年将保持至少两位数的增长率。

Q：出境游航班供应瓶颈下的出境游恢复曲线；用户搜索结果中的出行首要目的地是

A：航空公司正在尽最大努力调整运力，目前运力约为疫情前的 15%-20%，希望 6 月底前恢复至 50%。年底恢复至 80%-90%。

尽管出境运力限制，但携程的出境游预订也已恢复到疫情前的 40% 以上。携程一直与全球伙伴密切合作，以为出境游客户提供强大的产品和服务。

Q：对 1Q23 和 2023 年国内市场住宿价格趋势的看法，及美国和欧洲市场住宿价格趋势是否与国内市场相似

A：在国内游方面，当需求完全恢复并超越疫情前水平时，均价将略微上升，因低线城市占比上升也会带来一定拖累。由于酒店和航班供应与疫情前相比仍较稳定，且煤炭价格指数仍处于较低水平，因此预计国内均价不会大幅上升。

在出境游方面，由于航班运力紧张，机票价格较高，不过随着供应增加，价格将下降；而由于不同目的地恢复情况不一，酒店均价依然低于疫情前水平。

欧洲和美国市场 ADR 大幅上升，但对于携程大部分客户来说，亚太地区的 ADR 与疫情前相比仍较低。

Q：下沉市场与国际业务、出境游业务的发展及未来展望

A：（1）国际业务和出境游业务

在利润率方面，2019 年最赚钱的肯定是出境游，其次是国内业务。国际业务上， Skyscanner 或其他成熟国际品牌有非常健康的利润率，但对于集团而言仍处投资期，尚有一些损失，不过团队将努力提高集团业务的增长战略效率。

（2）下沉市场

疫情期间已成功获得下沉市场很多份额，其收入贡献相对增加，不过仍然是中高端业务贡献了国内业务大部分利润。

疫情期间努力提高各业务线效率，有信心在疫情后继续保持。不仅抢占下沉市场份额，同时也在提高中高端市场份额，因此不会影响整体利润率。

Q：短视频平台竞争态势及其对旅游市场的影响，携程内容战略进展

A：旅游业时世界上最具吸引力的行业之一，有大量潜在参与者试图进入旅游市场，集团对旅游行业光明前景充满信心。

在内容方面，内容平台主要提供定位服务和预售产品，暂与携程核心业务重叠有限。集团将密切关注内容平台市场动态。不过最重要的是，携程将专注于发展自身核心能力，如强大产品创新、服务和履约能力，以确保始终为客户提供最可靠的服务和最优质的体验。

对处于充满希望的旅游行业感到幸运，作为专家，携程将一如既往地确保自己是行业佼佼者。

Q：国际业务进展，及如何提高市场份额

A：发展顺利，携程具有以下 3 个优势：

首先，提供一站式购物平台，当用户登录 Trip.com 时，能够找到在国外旅行时需要的一切。

第二，受益于亚洲市场的多年经验，用户在 App 上的体验非常流畅，提供 24 小时服务。

最后，携程在出境方面的优势，能为世界各地的用户提供实惠的交易。

总的来说，整体战略是从亚洲市场走向世界。

Q：TripGen 最新进展

A：TripGen 仍处非常早期阶段，主要有以下 3 个功能：

首先，帮助客户更快地找到更多相关信息。

第二，更有效地将搜索结果链接至现有产品。

第三，团队能更高效地提供服务。

<此处结束>

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露