经历最差时期，半导体或渐现曙光（美光 FY23Q2 电话会）

美光（MU.O）于北京时间 2023 年 3 月 29 日早的长桥美股盘后发布了 2023 财年第二季度财报（截止 2023 年 2 月），要点如下：

一、季报核心数据 vs 市场预期速览

1. 营收端：$美光科技(MU.US) 收入 36.93 亿美元（QoQ-9.6%, YoY-52.6%），指引中值为 38 亿美元，市场一致预期为 37.14 亿美元。

2. 毛利率：GAAP 毛利率-32.7%（QoQ-54.6pcts, YoY-79.9pcts），指引中值为 7.5%，Non-GAAP 毛利率：-31.4%（QoQ-54.3pcts,YoY-79.2pcts），指引中值为 8.5%。

3. 净利润：GAAP 净利润-23.12 亿美元，市场一致预期为-8.53 亿美元，Non-GAAP 净利润-20.81 亿美元，市场一致预期为-7.22 亿美元。

4. 分项业务情况：

（1）DRAM：收入 27.22 亿美元（QoQ-3.8%, YoY-52.4%），占比 74%，市场一致预期为 25.4 亿美元，出货量（按 bit）环比增长 mid-teen，价格环比下滑 20%。

（2）NAND：收入 8.85 亿美元（QoQ-19.8%, YoY-54.8%），占比 24%，市场一致预期为 9.62 亿美元，出货量（按 bit）环比增长 mid-high single digit，价格环比下滑 mid-20%。

（3）其他：收入 0.86 亿美元（QoQ-43.8%, YoY-21.8%），占比 2%，市场一致预期为 1.64 亿美元。

详细财报信息可以参考海豚君的点评《美光的 “大出血”，或许不是坏事》

二、电话会增量信息整理

1）存货减计的情况：库存减记 14 亿美元，带来 38.7% 的毛利率逆风，减记原因为预计售价低于库存成本；季度库存天数为 153 天，不减记为 235 天，NAND 存货天数高于 DRAM；

2）对下游行业看法：数据中心（预计 2Q 触底，23 年年底数据中心库存将达到相对健康的水平）；PC（预计 CY23 PC 出货量同比下滑 mid-single，回落至疫情前的水平，客户库存虽仍处于高位，但已经有显著改善，预计 FY23H2 PC 的存储需求量（按位元）将增长，DDR5 份额将提高）；移动通信（预计 CY23 智能手机出货量同比略有下降，部分 OEM 库存仍处于高位，预计FY23H2 移动端 DRAM、NAND 出货量将好于 FY23H1）；

3）公司业务展望：存货方面（3Q 存货减记 5 亿美元，得益于库存减记，周转天数将由 2Q 的峰值回落）；人员方面（CY23 裁员目标从 10% 提升至 15%）；资本开支方面（削减 FY23 资本支出计划，预计投资 70 亿美元，同比下滑 40% 以上）

三、电话会原文

3.1 管理层发言

（一）经营情况

1. DRAM：1-α向 1-β过渡取得重大进展。

2. NAND：176 层、232 层产量（按 bit）占比超 90%，QLC 占生产量、出货量比超 20%。

3. 良率：1-β、232 层提前到达目标良率，发展进度快于过去各个节点。

4. 研发方向：2025 年有望推出基于 EUV 的 1-γ。

5. 存货：库存减记 14 亿美元，带来 38.7% 的毛利率逆风，减记原因为预计售价低于库存成本；季度库存天数为 153 天，不减记为 235 天，NAND 存货天数高于 DRAM。

6. CAPEX：季度 CAPEX 为 22 亿美元。

（二）分终端

1. 数据中心：预计 2Q 触底，23 年年底数据中心库存将达到相对健康的水平，技术层面关注 AI 服务器、CXL、HBM、DDR5 的机会，其中，AI 服务器需要的 DRAM、NAND 内容量分别是常规服务器的 8 倍、3 倍，公司 CXL 样品已于 2Q 交付给企业级/云/HPC 相关 OEM 客户，24GB 的 1-α DDR5 产品已经取得首个客户认证，AMD、Intel 的新一代数据中心 CPU 将推动 DDR5 产品渗透率提升。

2. PC：预计 CY23 PC 出货量同比下滑 mid-single，回落至疫情前的水平，客户库存虽仍处于高位，但已经有显著改善，预计 FY23H2 PC 的存储需求量（按位元）将增长，DDR5 份额将提高；公司 QLC 出货量连续第二个季度增长，得益于 Client 和消费类 SSD 增长，公司取得业内唯一一个 176 层 QLC SSD 认证。

3. 图形：TAM CAGR 超过 PC 和数据中心，客户库存调整顺利，预计 FY23H2 需求好于 FY23H1，英伟达 RTX 4070Ti 搭载了公司的 16GB G6X 产品。

4. 移动通信：预计 CY23 智能手机出货量同比略有下降，部分 OEM 库存仍处于高位，预计 FY23H2 移动端 DRAM、NAND 出货量将好于 FY23H1，产品方面，公司预计 FY23 末将取得 1-β收入。

5. 工业及汽车：工业及汽车业务收入和盈利表现稳定，收入占比超 20%，公司是该市场的领导者；2Q 汽车收入同比增长 5%，取得业内首个 176 层 eMMC 5.1、首个 176 层 UFS 3.1 车用方案，2Q 工业承压，主要原因为渠道库存积压和部分终端客户需求疲软，预计 FY23H2 改善。

（三）展望

【1】FY3Q23 行业展望

1. 市场仍然存在挑战，预计 CY23 剩余的时间内 DRAM、NAND 出货量（按 bit）将持续增加，需求关系将得到修复。

2. DRAM、NAND 在 CY23 的需求（按 bit）增长率预计分别为 5% 和 low-teens，低于长期 CAGR 的 mid-teens 和 low-20%。

3. 原预期为 CY23 全年出货量下滑，预期好转得益于客户库存调整进度、中国市场复苏等因素。

4. 行业 CAPEX 大幅削减，产能利用率下行，预计 CY23 供给增速将低于需求增速，有助于库存修复。

【2】FY3Q23 经营展望

1. 公司预计3Q 存货减记 5 亿美元，得益于库存减记，周转天数将由 2Q 的峰值回落；

CY23 裁员目标从 10% 提升至 15%。

2. 削减 FY23 资本支出计划，预计投资 70 亿美元，同比下滑 40% 以上，WFE 同比下滑 50% 以上，FY24 将进一步下修，主要原因为 1-β、232 层的资本利用效率更高。

3. 进一步削减晶圆启动数，同比下滑约 25%。

4. 预计 CY23 DRAM 供应增速放缓，NAND 同比负增长。

5. 公司将下调价格，但不会为了份额进行价格战。

【3】FY3Q23 业绩展望

1. 营业收入：35-39 亿美元（中值 QoQ 持平，YoY-57.2%），市场一致预期为 37.15 亿美元；

2. GAAP 毛利率：-25.5% 至-20.5%，Non-GAAP 毛利率-23.5% 至-18.5%；

3. GAAP 摊薄 EPS：-1.86 至-1.72 美元，市场一致预期为-1.07 美元，Non-GAAP 摊薄 EPS-1.65 至-1.51 美元，市场一致预期为-1.15 美元。

3.2 分析师问答

Q：对需求恢复的预期及应对措施；基于行业资本支出削减，可能会出现供应不足的情况，至少 CY24 年 DRAM 供应将难以应对需求，大客户—特别是数据中心方面的客户—的预期和举措

A：（1）供需

- 需求：客户库存虽然仍在升高，但总体而言正在改善。预计 DRAM 和 NAND 出货量将环比增加。

- 供应：行业资本支出和稼动率下降，供应将大幅下降。因此，基本上供应趋势将开始改善，今年将逐步达到供需平衡。

总的来说，库存方面，美光库存天数在 2Q 达到顶峰，若不考虑库存调整，预计库存天数将有所改善；业务方面，收入将过渡至环比增长。整体行业环境和供需关系正在逐渐改善，预计公司出货价格也将随之改善。即，虽然盈利能力和自由现金流仍然面临挑战，但行业基本面向好，CY24 年将出现行业整体供应短缺。而美光正在管理资本支出、稼动率、运营成本，以及专注于提高供应。

（2）市场趋势和客户

- 数据中心：库存显著改善，此趋势将于未来数季度延续；

- 智能手机：某些客户库存仍较高，但在数季度内库存继续改善；

- 云：收入已于 2Q 见底；数据中心库存虽仍处较高水平，但预计今年内将有所改善，并于今年底前恢复正常水平。新的 CPU 推动了新的 DDR5 的部署，而美光的 DDR5 处于行业前列。DDR5 是云计算需求的风向标，它将推动每台服务器内存的增加。

虽然未来业务环境极具挑战，但美光正在负责任地管理供应，并持续专注于改善供需环境。若 DRAM 和 NAND 供应将同比减少，行业复苏将加快，因此美光已经采取行动使得 DRAM 和 NAND 的供应同比减少。

Q：行业将采取哪些长期措施以走出周期底部，及对未来预期

A：过去 3 年中，疫情、俄乌战争、高通货膨胀等宏观影响下，需求激增，继而发生库存调整，导致客户行为的实质性错位。目前行业正通过放缓供给增长，来促进市场修复，但由于过去三年的外部冲击具有偶然性，预计未来保证健康的利润水平、盈利能力和供应的投资将回归。预计 CY24、CY25 收入将十分强劲，2025 年会是行业收入创纪录的一年，前提是行业在未来几个季度得到正常化。

此外，AI、AIGC 处于早期阶段，未来一段时间将推动内存和存储的需求，公司在产品、技术上均有优势。

Q：如果公司预计 3Q 减记库存，为什么还要继续生产，及公司能接受的最低稼动率范围

A：公司一直在积极削减供应，稼动率达到了历史未见的低水平。但同时，公司也会将未来出货量的环比持续改善纳入考量，目前市场价格仍有逆风，NAND 所受到的价格挑战更大，但同时 NAND 的出货量（按 bit）也在增长，这是供需平衡开始的信号。

Q：考虑到数据中心和智能手机的复苏节奏，稼动率将如何变化

A：公司将持续追踪市场动态来调整稼动率，持续降低库存天数和稼动率仍然非常重要，这将延续到 FY24。

智能手机方面，尽管手机出货量仍不太乐观，但由于旗舰机型占比的提升，手机的内存量也将得到提升，这个趋势在今年应该可以看到。

Q：上次电话会中，公司预计 3Q、4Q 产能利用率不足带来的费用约为 4.6 亿美元，其中 3Q 指引占比；考虑到 CY2H23 稼动率的继续下滑，怎么评估 CY4Q23 和 CY24 的利用率水平

A：上个季度，公司认为 FY23 未充分利用费用为 9 亿美元，其中 COGS 为 4.6 亿美元，随着稼动率继续下调，本季度预计 FY23 未充分利用费用为 11 亿美元，这个费用的评估综合考虑了持有成本、预期售价、库存减记、稼动率、库存规模、相关杠杆对期间费用的作用等因素。

在较低的盈利水平下，利润率预测和结果对假设的微小变化更加敏感。公司 2Q 减记了 14 亿美元的库存，3Q 预计减记 5 亿美元，进而降低了现有库存的账面价值，随着这些成本较低的库存逐步售罄，未来利润率也将得到体现。预计 FY2H23 毛利率触底，4Q 会比 3Q 更好，FY24 得到改善。

Q：公司在产能调整上比同业更加激进，这是否将损害公司的长期竞争力

A：公司在技术和产品组合上领先于竞争者，176 层、232 层份额很高，这也是竞争力的一部分。产能方面，如果市场复苏加速，公司也会对稼动率进行相应地调整。

Q：对库存和库存减记的情况做进一步说明

A：库存没有过时，减记主要是市场预计售价低于库存成本。

此前，公司 FY23 产生的未充分利用费用约为 9 亿美元，随着稼动率持续下行，公司现在认为未充分利用费用将达到 11 亿美元，其中 FY23H2 为 9 亿美元。

Q：公司库存减记的价格锚是

A：公司会根据每个季度的库存数量和可回收性进行评估，根据库存的预期出售时间和该时间范围内的预期售价，进行库存减记。目前库存天数是 235 天，对应 3 个季度，公司根据预期售价和存货持有成本进行减记，具体情况请看相关公开文件。

Q：公司认为 DDR4 和 DDR5 的迭代时间是 24 年中上旬，这个预期似乎好于之前的预期，考虑到 DDR4 仍有不少库存，这个预期的基础

A：公司对 DDR4、DDR5 发展时间的预期并没有调整，这个看法是基于新 CPU 周期而提出的，这些 CPU 将得到广泛部署，可以看到份额在 23 年、24 年增长，此外，公司在 DDR5 上仍具有技术优势和有利地位。

<此处结束>

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