海康威视：不裁员的 “香饽饽”，怎么扛得住下滑？

海康威视于北京时间 2023 年 4 月 14 日晚上的长桥 A 股盘后发布了 2022 年年报和 2023 年第一季度财报（截止 2023 年 3 月），要点如下：

一、整体业绩：营收&净利双双低于预期。$海康威视(002415.SZ) 在 2023 年一季度实现营收 162 亿元，同比下滑 1.9%，低于市场预期（181 亿元）；一季度实现归母净利 18.1 亿元，同比下降 20.7%，低于市场预期（26.81 亿元）。收入端的疲软表现，主要是需求侧没出现及时的回暖。虽然毛利率略有回升，但在费用刚性增加的情况下，最终公司利润出现较大的下滑。

二、各业务进展情况：创新业务是主要增长源。2022 年下半年仍有宏观环境影响，国内三大事业群均出现下滑。其中境内公共服务事业群（PBG）和中小企业事业群（SMBG）更是都出现了两位数的下滑，这主要是境内主业产品业务表现不佳拖累。而创新业务下半年仍有 20% 的增长，尤其是境外创新业务增长最快，增速达到 27.5%；

三、软硬一体化：软件大降，硬件硬撑。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算 2022 年下半年公司软件业务有所下滑，收入占比继续下滑至 20%。而下半年公司的硬件业务仍维持了正向的增长。宏观环境的不稳定因素对软件服务影响较大，硬件端抗风险能力相对较强。

整体来看，海康的本次财报是低于市场预期的。随着宏观环境的放开，海康的收入跌幅有所收窄，但不及市场预期。海豚君认为公司上年度受损严重的公共服务事业部和中小企业事业部有一定的好转，但是修复情况仍不能 “一蹴而就”。然而经营费用仍刚性增长，进一步挤压了利润，导致利润端出现较大的下滑。

随着经济生活的恢复，海康的业绩有望得到继续修复。但是看宏观面仍呈现一定的疲态，这也会影响海康业绩的修复力度。海康目前业务的基本盘主要集中于国内，公共服务相关投入会有所回升，但是遭受重创的中小企业能修复多少，这还值得关注。

另外海康自身国企的属性，一定程度制约了经营利润的释放。在上年度业绩受到冲击的时候，公司的费用端仍维持增长的情况。在疲软的过去一年里，海康的员工规模又扩张了 5000 多人。很多公司在业绩疲软期都会进行减费控本，而在海康上年的财报中并未看到。

对于交易面，海豚君认为海康的股价从 30 元以下上涨至近 50 元，这里一部分包含了宏观经济和业绩修复的预期，另一部分也有人工智能/机器人等热度的带动。但从公司披露的财报看，公司的业绩修复未能达到市场所愿。另外财报中体现的费用端刚性的特征，也将继续挤压公司业绩端的释放。

综合来看，海豚君认为海康的业务面有望继续回暖，但是当前股价已经提前预期了业绩端的修复。公司要进一步打开上涨空间，仍需要海康威视的业务面修复超预期或费用端的控制取得明显成效。

以下是海豚君对海康威视财报的具体分析：

一、整体业绩：营收&净利双双低于预期

1.1 营收情况：

海康威视在 2023 年第一季度实现营收 162 亿元，同比下滑 1.9%，低于市场预期（181 亿元）。相比于海康四季度的营收，海康本季度的营收跌幅有所收窄，但仍不及市场回增的预期。

海豚君认为公司本季度下跌，主要受国内业务下滑的拖累，海外业务仍维持增长的态势。虽然开年来经济面有所恢复，但是中小企业等客户的需求修复没能 “一蹴而就”。

1.2 毛利率情况

海康威视在 2023 年第一季度实现毛利 73 亿元，同比增长 1.3%。公司本季度的营收略有下滑，而毛利却能实现增长，主要原因在于公司本季度的毛利率有所提升。

海康威视本季度毛利率为 45.2%，同比提升 1.5pct，好于市场预期（42.24%）。本季度公司毛利率上升，主要是受硬件业务的毛利率提升带来。海豚君测算公司硬件出货均价略有提升，而平均成本有所下降，带来硬件端毛利率的提升。

1.3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2023 年第一季度三项核心费用合计 52.5 亿元，同比增长 14.9%。三项核心费用率达到 32.4%。海康威视本季度费用端的增长快于营收增长，费用端呈现刚性的特征。

1）销售费用：本季度公司销售费用 21.85 亿元，同比增长 10.7%。本季度销售费用率 13.5%，同比上升 1.6pct；

2）管理费用：本季度公司管理费用 6.03 亿元，同比增长 13.9%，季度内人员成本有所上升。本季度管理费用率 3.7%，同比提升 0.5pct；

3）研发费用：本季度公司研发费用 24.64 亿元，同比增长 19.2%。本季度研发费用率 15.2%，同比提升 2.7pct。公司继续加大研发投入，以在过去的 2022 年为例，公司对研发人员数量和待遇都有提升。研发人员的占比继续维持 48% 的高位，而同时研发人员的平均工资达到 35.11 万元，同比增长 7.9%。

1.4 归母净利情况

海康威视在 2023 年第一季度实现归母净利 18.1 亿元，同比下降 20.7%，低于市场预期（26.81 亿元），盈利能力下滑是本季业绩差的主要原因。

海康威视本季度公司净利率也仅有 12%，同比下降 2.6pct，主要是因为收入承压的情况下，费用端增加侵蚀了毛利率。

二、各业务进展情况：创新业务是主要增长源

从 2021 年开始，海康不再具体披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的 “主业产品和其他产品” 项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。

1）主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在 2022 年下半年贡献了 80% 的收入。但主业产品在整体占比呈现下降的趋势，但仍是最大的占比；

2）创新业务的占比继续提升，2022 年下半年公司创新业务的份额继续提升至 18%，同比提升了 4pct。其中，机器人和其他创新业务是增长的主要来源。

2.1.主业产品及服务

海康威视的主业产品及服务业务在 2022 年下半年实现营收 378.5 亿元，同比下滑 7.3%。下半年的不稳定因素冲击导致公司主业出现下滑。

在境内的主业产品业务中，2022 年下半年三大事业群表现都比较低迷。①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑 24.2%；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比下滑 3%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比下滑 16.6%。海豚君认为下半年国内三大事业群均出现了一定的下滑，尤其是 PBG 业务和 SMBG 业务下滑都达到两位数，这主要是不稳定环境对中小企业和政府采购冲击较大。

在境外的主业产品业务中，2022 年下半年实现了 123.46 亿元，同比增长 14.5%。虽然境内业务有所下滑，但境外业务仍保持增长的状态。