高通：去库存是当下的首要任务（高通 Q2FY23 电话会）

高通（QCOM.O）于北京时间 2023 年 5 月 4 日上午的长桥美股盘后发布了 2023 年第二财年报告（截止 2023 年 3 月），要点如下：

一、财报概括：

1.1 收入：$高通(QCOM.US) 本季度实现 92.75 亿美元，同比下滑 16.9%，略超市场预期（90.9 亿美元）；

1.2 毛利及毛利率：本季度实现毛利 51.2 亿美元，同比下滑 21.4%。毛利率为 55.2%，低于市场预期（57.4%）；

1.3 净利润：本季度实现 17 亿美元，同比下滑 41.9%，低于市场预期（19.87 亿美元）；

1.4 下季度指引：2023 财年第三季度预期收入 81-89 亿美元（市场预期 92.81 亿美元）和第三季度调整后利润为每股 1.7 美元至 1.9 美元（市场预期的 2.16 美元）。

电话会增量：1）当前未看到复苏则还能根据，库存减少是接下来公司的主要方向；2）下季度整体和本季度的表现接近；3）毛利率下降有受到成本提升的影响，也有库存过剩的影响。

二、电话会内容：

2.1 管理层陈述

在充满挑战性的宏观经济环境和半导体行业的广泛低迷中，我们实现了第二季度 93 亿美元的收入，NonGaap 每股收益 2.15 美元，处于我们指导的中点。

我们的芯片业务提供的收入为 79 亿美元，接近我们的指导区间的较高端。

由于手机需求疲软，我们的授权业务的收入为 13 亿美元，位于指引的较低端。

不断变化的宏观经济背景导致需求进一步恶化，超过我们之前的预期。因此，我们仍然假设库存减少动态至少在未来几个季度仍然是一个重要因素，并以此为指导运营公司。

此外，尽管我们预期中国的需求在今年下半年将出现反弹，但我们还没有看到有意义的复苏的证据，也没有将改进纳入我们的规划假设。

虽然我们所面临的挑战正在影响到整个半导体行业，但我们仍专注于管理我们所能控制的产品，并继续执行我们在领先技术和产品路线图方面的多元化战略。我们正在积极管理运营费用，并继续评估额外的机会，以提高运营效率，同时不忽视汽车和物联网未来的增长机会。

FY23Q3 Guidance

预测收入为 81-89 亿美元，nongaap 每股收益为 1.7-1.9 美元。我们的指导反映了宏观经济逆风、全球手机销量疲软和渠道库存减少的影响。

1）QTL 业务收入 11.5-13.5 亿美元，EBIT margin 64%-68%。

2）QCT 业务收入 69-75 亿美元，EBIT margin 23%-25%.

基于 QCT 收入指导的中点，我们估计了一个较大的正常连续下降，主要是由于普通手机客户购买的时间。我们连续预测，安卓手机和汽车业务的收入将大致持平，物联网业务将达到中位数的增长。与我们之前的消息和 Q2 业绩一致，QCT 毛利率反映了从供应限制到渠道库存增加的影响。

预计非亚太的运营费用将大致持平。预计影响 Q3 的动态将延续到 Q4 季度，包括普通手机客户购买的时间，导致 QCT 收入的季节性减弱。

虽然我们不能免于短期逆风，尽管全球手机出货量持续下降渠道库存提高，我们将受益于宏观环境最终复苏。我们仍然专注于执行我们的多元化战略，并在我们最大的增长机会中取得成功，包括汽车、工业和网络。考虑到我们强大的资产负债表和债务评级，物联网、个人电脑和 XR 对我们在当前运营环境中领先的能力充满信心。

2.2Q&A

Q1：QCT 业务收入指引中，来自消费者购买时间和库存的阻力有多大？

A1：将市场预测与 QTL 联系起来是正确的。此外，QCT 还有一个与库存减少有关的额外因素。我们对库存下降的看法是，自本财年开始以来，宏观不利因素确实有所增加。因此，我们看到的是，对市场的影响正在推动一种局面，即需要更长的时间来消化现有库存。我们认为，今年渠道的过剩库存数量没有根本变化。这只是根据市场预测所花费的时间。

Q2：关于 ADAS，是否有最新消息可以提供，包括客户在这方面的参与度以及产品路线图？如何考虑对于中国新能源车产量潜在依赖的担忧？

A2:12 种新设计是本季度发生的事情。因此，我们在本季度强调，我们设计了数字驾驶舱和 5G 远程信息处理系统。我们正在进行一些新的设计，这些设计将在今年下半年进行，但我们不会在此时宣布。

关于中国市场，我认为中国汽车的一些疲软与其他市场一致。但我们的设计在中国电动汽车的参与度以及与当地原始设备制造商的合作非常高，我认为我们的份额将继续增加。

Q3：关于中国的经济复苏，看到了什么最新动态？下半年销售量如何展望？

A3：就中国的销售情况而言，我认为，如果你看一下任何一个分析市场规模的资源，我们看到的数字几乎是一样的。所以这就是你引用的。我面前没有确切的数字，但这是基本一致的。当然，我们对库存减少的看法是，这是一个短期现象，我们会克服它的。我们的设计优势是非常强大的。我们衡量它的一种方法是看我们的销售份额，我们看到这一份额增长了 22- 23%。这应该能让你们对我们进入下一年的情况有个大致的了解。

补充：从常识和总体预期来看，重开股市之后，中国股市将会反弹。我认为，在疫情和防疫封锁期间，它一直受到抑制。我认为我们基本上还没有看到这些迹象。因此，我们认为谨慎的做法是不要在我们的计划中加入假设，因为你要监控形势。但我们现在看到的动态正是我们的库存减少。这就是为什么我认为 qct 和 qtl 业务之间的区别。

Q4：Q3 物联网业务的库存调整情况展望？

A4：我们在物联网领域最初看到的弱点是在消费者身上，然后我们又看到，它扩展到工业和边缘网络，特别是中国在这一弱点中发挥了重要作用。所以这是所有三个领域的结合。现在，当我们展望的时候，我们预计本季度的许多增长实际上将是所有三个部分的复苏。所以我不会指出一个突出的。也许关于物联网的最后一点是，当你退后一步，思考更广泛的数字转型过程和我们所处的位置时，我们的技术将继续变得更加重要。之前谈到了 edge AI，这将是另一种技术，在工业 pc、xr 和其他领域都非常重要。所以对于事情的长期前景仍然很乐观，长期内会很好。

Q5：关于骁龙 7 系列，能谈谈所看到的市场份额收益？库存出清后份额是否会出现更大幅度的上涨？

A5：我会说，我们不再处于供应受限的环境，这可能是一种保守的说法。随着供应约束环境得到解决，我们有能力获得市场份额。我认为，就现金而言，如果你对比一下我们在中国的激活和销售份额，你会看到我们在中国的前景非常乐观。我们在所谓的高端型号，即全新的 7 系列上获得了更多的市场份额。我们做了很多投资，包括在 7 的位置上利用骁龙品牌，在市场上非常受欢迎。我们的 7 + 表现优于竞争对手的高级级别，我们喜欢它，因为它奠定了基础。骁龙在 8 系列中占据了非常独特的位置。我认为从份额的角度来看，我们正在获得整个市场的份额，进入我们刚刚概述的库存动态，但我们喜欢我们在市场中的地位。

Q6：从 QCT 利润率的角度来看，库存出清时有没有什么需要考虑的？

A6：从毛利率的角度来看，正如我们一直说的，我在上次电话会议和上次收益电话会议上也说过，一旦我们摆脱了供应限制，我们预计毛利率会面临一些压力，所以你会看到这一点。但如果你退后一步，只看看各种设备的组合，以及它们是如何推动利润率的，就没有什么值得讨论的重大问题了。确实是当前的环境在起作用，展望未来，随着我们在成熟市场的发展，我们将继续严格控制定价。

Q7：关于 9 月季度的 “季节性温和” 是否能解读一下？分部的增长情况分析？

A7：如果你看看我们从第三季度到第四季度的典型季节性，它实际上主要是由新旗舰设备的发布和该设备的构建所驱动的。除此之外，还有一些其他的因素，但这是增长的主要驱动力，正如我在准备好的讲话中概述的那样，我们认为这种增长将会减弱，因为普通手机客户的需求下降也将从 6 月份延续到 9 月份。原因是我们看到他们今年早些时候买得更多了。所以这只是一种平衡从我们这里购买芯片的方式。需要澄清的是，这不是对他们的销售情况的评论，也不是对我们在 OEM 中的份额的评论。这只是从我们这里购买芯片的时间。每个 OEM 都有不同的故事。有些 oem 在减少库存方面遥遥领先，还有一些，包括我们刚刚讨论的在接下来几个季度发生的情况。所以我没有具体的规模，但我想说的是，每个季度都有这种现象的影响。

Q8：如何考虑在物联网和汽车领域渗透的速度？

A8：我们一直专注于寻找综合发展的机会，以帮助我们加速多样化。我们一直非常小心，只是因为在当前的环境下，我们想做一些可操作的事情，并将继续推进这一确定的过程。我们也对我在事先准备好的发言中提到的内容感到非常兴奋。我认为我们现在拥有的这个令人难以置信的机会是非常独特的位置，可以在所有边缘设备上实现高性能和低功耗的人工智能。我认为这将加速我们在所有新领域的多元化战略，尽管这可能会在手机上创造一个新的升级周期，但它也将与所有其他的多元化领域相关。

Q9：QCT 业务方面，较弱的指引背后有哪些不利因素？

A9：如果你考虑到我们在 android 业务中这两个季度的历史趋势，你会发现我们一直保持着这种趋势。我的意思是，如果你看一下去年第二季度到第三季度，我们的 android 业务大致持平，今年也是如此。所以这只是遵循同样的趋势和事实因素，市场和库存下降在两个季度都存在。

Q10：当你看到手机销量的逐年下降时，你会把其中的多少归因于一年前的库存消耗？多少归因于价格等因素？

A10：我们还没有讨论过它，也没有给出具体的数字，但研究它的一个框架是把这两年的数据加起来看。一年有了建设，第二年就有了流血。如果你把这些综合起来看，你就会对企业的运行率有一个大致的了解。在这个框架下要校准的一件事是，也要看看市场规模，因为整体市场一直在下滑。但我认为，这是一个好方法，至少可以开始计算业务的运行率。

Q11：当从分配模式中走出来时，毛利率的逆风因素是什么导致的？当你离开这种供给环境时，价格会发生变化吗？

A11：在供应限制的情况下，我们能够行使一些定价杠杆，在当前的过剩库存环境中被中和。这只是通过数字来的。需要记住的其他两个因素是，从 1 月 1 日开始我们的制造厂价格也已经上涨了。射频前端工厂的一些产能利用率不足，随着时间的推移需求恢复也将会得到填补。所以这应该是我们未来的一个推动力。

Q12：关于毛利率和上升的 ASP，除了成本有什么别的考虑吗？

A12：关于毛利率百分比，我认为这是一种合理的考虑方式。我们每台设备的毛利率继续增长，这是我们的优势，它将扩大我们的业务规模，提高我们的盈利能力。但我们已经看到毛利率百分比受到我刚刚概述的几个因素的影响。但是，这些对我来说是生意的来龙去脉。我们最好退后一步，着眼于更广泛、更长期的机会，继续向我们的芯片中添加内容，过去几年我们在这方面做得非常成功。我们有机会做到这一点，特别是随着我们新的定制 CPU 进入我们所有的产品线，包括手机，然后是刚刚概述的人工智能，这也将为我们创造一个机会。

Q13：消费者角度，是否担心人们可能会买老产品，而不买第二代的产品？

A13：从我们的角度来看，我认为我们做了正确的投资选择。我们对路线图感觉很好，我们采取了这个非常专注的策略，确保我们的骁龙 7 系比竞争对手更好，我们在骁龙 8 系之上的位置非常好。

正如我所概述的，我们的设计牵引力非常好，特别是在所有的原始设备制造商中，没有例外。提醒大家，我们与三星是全球合作伙伴，我们与他们达成了协议。三星将在全球范围内推广 snapdragon 品牌，这将需要数年时间。市场规模并不大，但我们的地位非常强大，正如我之前所说，我们的市场份额正在增加。

Q14：关于安卓市场现状，如何看待苹果的份额侵袭和二手市场的发展？

A14：首先我想回顾一下，在最近的历史中，我认为高端设备有一个可增长的市场，在某种程度上，高端设备也出现了。现实中由于华为的份额不断下降，苹果侵蚀了相当一部分自己的份额。所以我们的竞争对手，我认为每个人都在增长，这导致了一个更大的市场的成本，你看看华为的安卓是一个净损失，这是苹果获得份额的领域。我认为这就是我们的现状，直到我们进入下一个升级周期。我们在 android 领域的地位有所提升。我认为，如果你看看我们在这个较小的安卓市场的发展轨迹，你会发现我们一直在获得份额，并专注于集中在高端和中档市场。

有第二个终端市场，在新兴市场已经存在了很长一段时间（作为一种二手设备），所以这显然仍然存在。在翻新的手机市场上，市场已经发生了一些变化，所以这是我们目前密切关注和考虑的数据。

Q15：关于九月份季度 QCT/QTL 业务的表现，有何评价？

A15：通常情况下，在 6 月至 9 月的季度间，市场规模相对持平。市场稍有变化，我们的收入也相对持平。所以你应该把它看作是基于历史趋势的代理。在市场复苏之前，我认为今年没有什么特别的事情与去年不同。从第四季度的角度来看，我们通常有季节性因素，季节性增长，我在事先准备好的讲话中说过，我们预计今年的季节性因素会减弱，因为我们在电话会议上讨论过的所有因素，以及我们在事先准备好的讲话中概述过的因素。因此，这将是得出 9 月份数字的一个框架。然后很明显，当我们从那里开始，你进入假日季节，这通常是一个强劲的季度，我们会意识到我们在那里的好处。这是 QCT 第四季度的正常季节性。

<本篇完>

海豚君关于高通的相关研究

财报

2023 年 5 月 4 日《高通：芯片 “大佬” 藏大雷，寒冬还要久一些》

深度

2022 年 12 月 20 日《高通：年赚百亿，芯片王者才值 10 倍 PE？》

2022 年 12 月 8 日《高通（上）：安卓手机的幕后 “大佬”》

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露