美国加息会加成 “滞涨” 吗？
大家好，以下是本周海豚君总结的本周组合策略核心信息：
1）相比 5 月的完美开局，上月新揭开的 6 月就有问题了：就业降温而工资不降，同时服务业 PMI 再次明显扩张，隐约指向滞涨可能，这对美联储的降通胀任务并非好事。
2）本周还有重磅的 CPI 数据发布，考虑到目前油价持续下跌，而且食品价格也有泄通胀的趋势，6 月 Headline CPI 似乎压力不大 ，对本周的美股或许有一定利好。
但在美股对经济向好定价充分，同时在薪资通胀阴影不散的情况下，持续的加息和高息停留可能，意味着美股继续上涨也会有明显压力。
3）组合收益：海豚的虚拟组合考虑到海豚君重点关注的美股科技资产定价充分，已降低了仓位，短期中概也无明显向上动力，因此提前锁定了浮盈。海豚虚拟组合在上周全球市场普遍回调情况下保持住了正收益。
以下是详细内容：
一、就业降温工资不降温
从上周开始，美国新一轮经济数据正式出炉，其中最为重磅的两大数据——就业和时薪数据相互 “打架”：
1）就业意外冷却
当前现金流驱动室 GDP 增长，就业背后带来的收入增长才是经济增长的核心动力。新增就业和时薪的边际变化趋势变得尤其重要。
但说 6 月就业之前，海豚君先看 5 月的劳动力供给紧缺走到哪里了：5 月非农岗位空缺数则隐含 5 月虽然就业数据爆棚，但实际是对企业之前积压待招岗位的快速填充，企业当月的岗位新增需求是净削减的。
这样，一边是企业自削需求、一边是积压空缺的快速填充，美国 5 月劳动供应的紧张程度有所缓解：一个待就业人口对应 1.59 个岗位缺口，比 4 月的 1.82 明显缓解。
而劳动力市场供给矛盾缓解后，6 月最新非农新增就业人数只有不到 21 万人，明显低于今年以来的月均值。
目前在私人商品生产大类中，其实只剩建筑业就业需求还相对坚挺，主要是住宅市场建造活动见底回升，同时制造业回流相关的建造活动异常旺盛。
吸纳就业的主力——服务生产领域中，就业人数本身基数大，而且相比疫前严重超标的仓储交运、IT 技行业和商业服务 6 月的就业都也在明显转冷，尤其是之前商业服务中蓝领大军所以在的临时性就业 6 月直接转为净裁员。
整个服务板块中，持续刚性的就业需求主要就是医疗保健和社会救助：新增就业月月刚性增长，其中医疗保健中医师、家庭健康保健服务、医院服务、看护和居住护理，以及社会救助中的个人与家庭服务服务，现在几乎是雷打不动的就业黑洞，新增就业一直停不下来。
这似乎与疫后周期中，美国一去不回的 60 后劳动参与率相互印证，他们提前退休的背后是对于医疗服务和社会救助的新增就业需求。
2）薪资还很坚挺
虽然这个月的新增就业表现平平，但这个月季调后的时薪环比还是 0.36%（对应 4.4% 的折年同比），完全没有降温。
对应薪资高增长的背后，对人力成本敏感的服务行业 PMI 再次明显扩张，几乎所有关键分项都在边际改善：商业活动几乎再次拉到过热状态，接近 60；新订单、就业等均在加速扩张。
而这样就有点尴尬了：就业紧张程度似乎在放缓，但工资增长粘性十足，而且 6 月 PMI 隐含的服务业再次扩张。
加上目前的两大高息敏感行业——汽车还是地产，似乎都已走出了周期底部，滞涨风险加大，年内再次加息已板上钉钉。而目前的短债市场，已开始充分定价今年还要加息 50 个基点。
而且上周债券市场最大的变化是，除了短债收益率的上行，资产定价锚——十年期国债也在真实长期经济增长预期（10 年期 TIPS）上行的情况下，快速上行并重新破四。
整体上来看，6 月的就业增速放缓而时薪刚性增长背后隐含得经济前景偏服务滞涨，利率预期不断拉高情况下，对当前估值高位的美股成长板块明显不利。
而从本周以龙头金融股打头，美股正式进入业绩兑现季。从目前宏观数据来看，这一波美国龙头银行业，并购带来存款集中度的提高，同时储户的存款流出并不夸张，净息差仍在高位，二季度表现估计也不会差。
本周美国加息决策前一个重磅数据——6 月 CPI 和 PPI 公布，由于目前油价甚至食品都已经步入下行通道，预计 Headline CPI 压力持续不大，美股短期回调压力可能也会有所缓解。
但走出短期预期差的话，后续加息以及高息维持时间判断，主要是还是取决于人力成本变化趋势，也就是薪资通胀的韧性。
除了本周 CPI 中剔住房外的服务通胀分项指标外，另外一个要关注的就是季度发布的企业就业成本指数 ECI 报告，目前薪资通胀并未看到放缓趋势。
因此走出短期的话，海豚君认为整体上目前 “强经济多科技、新技术多科技、防衰退多科技” 的逻辑已定价过于充分，需要关注无风险利率抬升对科技股的可能估值挤压风险。
二、组合收益
6 月 30 日周，Alpha Dolphin 虚拟组合上行 0.1%，跑赢市场主要股指：强于标普 500 指数（-1.2%）、MSCI 中国指数（-1.6%）、沪深 300（-0.4%）、以及恒生科技指数（-0.3%）。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 19.2%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 43.8%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前是 1.21 亿美金。
三、个股盈亏贡献
上周市场普遍下跌，但海豚虚拟组合相对抗跌，主要是上周持仓中的阿里和小鹏都有相对利好的基本面驱动，阿里是因本身低估值下有蚂蚁罚款的尘埃落定，小鹏则是因为本身 G6 的销量预期，加上当周销量业有所改善。
另外组合之前由于本身在这轮市场没有明显机会的情况下，降低了仓位，锁定了浮盈，等待后续更合适的价格时机。
具体涨跌靠前的公司，海豚君对原因整理如下：
七、组合资产分布
本周组合未调仓，配置股票 24 只股票或 ETF，其中评级为标配 5 只，评级低配的为 18 只，其余为黄金、美债和美元现金。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
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近期海豚投研组合周报的文章请参考：
《政策转向预期背后：不牢靠的 “强美元款” GDP 增长？》
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