吉利汽車（紀要）：淨利近百億，換帥衝 92 萬出口

以下為海豚君整理的$吉利汽車(00175.HK) FY26 中期的財報電話會紀要。

一、財報核心信息回顧

1. 盈利與規模創歷史新高

a. 歸母淨利潤近 100 億元，淨利率約 5.6%；上半年汽車行業平均利潤率僅 1.6%，多數車企虧損。

b. 收入增速快於銷量增速、利潤增速快於收入增速，銷量、收入、利潤、運營效率與現金儲備均為歷史最好水平。

2. 毛利率與兩大驅動

a. 總量：上半年毛利率 17.9%，去年同期 16.2%，提升 1.7 個百分點；二季度 18.4%，高於一季度 17.5%。

b. 驅動一，品牌高端化：ZEEKR 一季度銷量 7.7 萬輛、二季度 10 萬輛，環比增加約 2.3 萬輛，ZEEKR 毛利率約 20%。

c. 驅動二，全球化：一季度出口略超 20 萬輛、二季度約 27 萬輛，出口毛利率比國內銷售高約 10 個百分點。

3. 三季度毛利率指引與成本對沖

a. 管理層判斷三季度毛利率不低於二季度的 18.4%，主要依靠出口進一步放量。

b. 應對大宗商品與芯片漲價的三項動作：2025 年底提前增加大宗商品庫存；二季度與供應商鎖定全年價格與數量；在期貨市場做了對沖，為三、四季度價格波動留出緩衝。

4. 費用率與資源效率

a. 管理費用率由 1.9% 降至 1.7%，下降 0.2 個百分點。

b. 研發費用率由 5.5% 降至 5.2%；銷售費用國內仍保持大力投入，海外投入保持穩定。

c. 規劃車型數量削減 20%，品牌間重疊車型直接從產品規劃中剔除。

5. 應付賬款與賬期

a. 按香港會計準則口徑，應付賬款 2025 年末約 810 億元，2026 年 6 月 30 日約 840 億元，僅增加約 30 億元，不存在市場理解的同比翻倍。

b. 應付週轉天數：2025 年上半年約 115 天，2026 年上半年約 103 天，二季度進一步降至約 96 天，三、四季度預計繼續縮短。

c. 賬期政策：過去存在 45 天、60 天、90 天等賬期，現已把 60 天以上的情形全部壓縮到 60 天以內，中小企業壓縮到約 30 天甚至現場結算。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 上半年經營定調與行業環境

a. 上半年銷量、盈利、運營效率與現金儲備等核心指標均創歷史最好水平；據中汽協數據，上半年吉利終端銷量位居中國第一。

b. 行業環境是近 20 年最嚴峻的：中國車市上半年銷量兩位數下滑，芯片與原材料價格快速上漲，競爭慘烈。

c. 公司雖創下收入與利潤率歷史新高，增長軌跡仍不可避免地受到行業負面趨勢拖累。

d. 管理層對業績的定性是符合預期、漂亮但不意外、且可持續，可持續性建立在系統能力、戰略韌性、長期價值創造三個支點上。

e. 系統能力的含義：上半年成績不依賴單一產品、單一細分或單一時段，而是全域 AI、安全標杆、業務整合、動力與能源多元化共同作用的結果，其中最大亮點是智能化轉型落地。

2. 領導層與治理變更

a. 李書福辭任吉利汽車董事長，由安聰慧接任；安聰慧現任浙江吉利控股集團 CEO，0175 是其在吉利體系內唯一出任董事長的上市公司。

b. 桂生悦辭任 CEO，淦家閲接任；桂生悦繼續擔任執行董事兼副董事長，常駐香港，主要負責香港及資本市場事務。

c. 李東輝辭去現有職務，現任吉利控股集團副董事長並主要負責國際市場，仍保留 0175 執行董事身份、繼續深度參與經營管理。

d. 定位：這不是簡單的人事更替，而是從家族色彩轉向依靠制度、體系與團隊治理，治理更透明、決策更專業、管理更科學，同時向內部釋放職業經理人天花板已被打破的信號。

e. 機制上繼續保持三層治理架構的透明有效運作，堅持共同擔壓、共同擔責、共創價值、共享成果，讓出成績者上位。

3. One Geely 戰略與資源整合

a. 繼續深化 2024 年台州宣言，把已達到產業規模成熟度、具備戰略價值的業務裝入上市平台，暫停非增值業務，並把有用的業務單元整合進 0175。

b. 優化業務組合與資源配置、強化體系協同，減少內部摩擦與重複投入。

c. 已落地的組織動作：整合採購體系與研發體系，搭建大後台、大中台，上半年成立吉利統一銷售公司。

d. 立場：堅決反對價格戰與內卷，主張在質量、技術、品牌、服務與企業誠信層面競爭。

4. 國內市場與品牌產品矩陣

a. 高端化路徑：ZEEKR、領克、吉利銀河、中國星四大品牌同步向上，以高價值旗艦產品打開增長空間。

b. 下半年新車：ZEEKR 推 009 Glory 與 9X Glory；領克推全新領克 Z20 與全新領克 900；銀河推 Warship 700 越野車與 TT 純電車。

c. 中國星全面轉向 i-HEV，多款 i-HEV 混動車型下半年推出，並將上市星瑞 L Plus 與全新旗艦 SUV，鞏固中國品牌燃油與混動第一的位置。

d. 單品地位：星瑞在中國自主品牌 A 級燃油轎車中排名第一；繽越在中國 A0 級燃油與混動 SUV 中位居所有品牌第一。

e. ZEEKR 在中國售價 50 萬元以上的細分市場佔約三分之一份額，在全球高端市場同樣瞄準三分之一份額；其品牌力來自收購沃爾沃與路特斯，兩家均有百年積累的安全標準、輕量化等技術，疊加吉利自身數十年技術投入，才有 ZEEKR 相較競品領先一代的產品力。

5. 海外市場：目標與產品升級

a. 全年出口目標由 64 萬輛上調至 92 萬輛，挑戰 100 萬輛；長期目標是約三分之二銷量來自海外。上半年海外銷量創新高、同比約增 158%，年初設定的全年目標已提前完成。

b. 近期區域佈局：打造 1 個 30 萬輛級市場東盟、3 個 20 萬輛級市場泛歐、東歐、拉美與非洲、1 個 10 萬輛級市場中東與亞太。

c. 產品升級空間：目前出口車型數量少、價格帶窄，下一步向更多車型、更寬價格帶擴展，並把高端產品推向國際市場；中東與歐洲對吉利高端品牌的需求正在增長。

d. 品牌意義：中國新能源的全球認可此前主要集中在低端產品，ZEEKR 要證明中國車企有能力製造高端豪華新能源車；i-HEV 所處品類是全球份額最大的品類，吉利 i-HEV 具備國際競爭力。

e. 出口三大優勢：品牌高端化、車型品類多元、以及過去二十年整合沃爾沃、與雷諾等合作積累下來的同行信任。

6. 海外產能與合作模式

a. 核心矛盾：海外是中國車企最大的增長引擎，但地緣政治高度不穩定，必須在擴張的同時壓降海外大額投資敞口，這是所有中國車企的共同問題。

b. 解法：不再新建產能，與全球同行共用共享平台與產能，同時共用當地人力、供應鏈、渠道與服務網絡，實現高質量、高速度、低風險的本地化製造。

c. 具體項目：寶騰今年有望超 20 萬輛，目標做成東南亞 50 萬輛級基地；與福特合作的西班牙工廠產能約 50 萬輛/年、2028 年投產生產吉利品牌車型；與雷諾合作的巴西工廠約 30 萬輛/年，韓國工廠繼續增加產能。

d. 沃爾沃海外工廠將承擔吉利品牌高端車型的生產任務，其歐洲工廠 2028 年投產，生產吉利體系內的高端車型；本地化製造產能佈局已初步成形，未來幾年開始結果。

7. 技術體系：全域 AI、輔助駕駛與動力

a. 全域 AI 為核心戰略，圍繞 AI 雲動力、i-HEV 智能混動、智能電驅與 900V 生態、AI 數字底盤、量子級 AI 電子電氣架構與芯片、天地一體互聯、具身智能展開。

b. 動力與能耗：上半年發佈的 i-HEV 智能混動油耗比全球標杆低 12%；全新 16 合 1 智能電驅綜合效率行業領先，進一步降低新能源車能耗。

c. 輔助駕駛：下半年 G-ASD 5.0 進入量產，G-ASD H7 在更多領克與銀河車型上鋪開；吉利是中國首家獲得輔助駕駛安全管理體系國家級認證的車企，G-ASD 也是首個通過聯合國輔助駕駛認證的中國系統。

d. 座艙與出行：Super EVA 將通過 OTA 升級實現艙駕一體與全域 AI 融合；同時加速 Robotaxi 的大規模運營。

e. 長期價值：吉利是最早提出汽車行業要擁抱全域 AI 的企業之一，星睿智算中心是切入 AI 的第一步；億咖通、G-ASD、曹操出行等已構成成體系的能力佈局。

8. 電池、核心零部件與生態資產

a. 金磚電池：過去十餘年產能已達 70–80GWh，明年約 200GWh，2028 年約 300GWh。

b. 技術方向：固態電池、鈉離子電池、大容量儲能系統以及燃料電池等方向都將出現突破。

c. 電驅系統產能規模與技術已處於世界領先，下一步進一步賦能集團。

d. 杭州極電：基於十年電子電氣核心零部件研發積累，在杭州建設新能源核心零部件基地；智能駕駛方面預留了核心技術產線，域控制與區域控制相關技術已完備。

e. 上述業務正是把已達產業規模成熟度的戰略價值業務裝入上市公司的具體候選。

9. 下半年重心與 2030 戰略

a. 三大支柱：國內市場、海外擴張、AI 轉型，為 2030 戰略開好局。

b. 用 AI 能力解決電池安全與電池衰減問題，並用全域 AI 能力反向升級傳統動力技術。

c. 年底將舉辦專門活動，詳細闡述 2030 戰略。

2.2 Q&A 問答

Q：ZEEKR 9X 已在澳大利亞、中東、馬來西亞啓動出口並開啓預售，海外反饋如何？8X、9X 在海外加國內的穩定銷量預期是多少？

A：海外市場是中國汽車行業的縮影，上半年行業出口平均增速約 72%，吉利同比增長約 158%，上半年出口已超 42 萬輛，新能源出口同比增長 585%。吉利出口有三個特徵：增速在中國主流車企中排第一、新能源出口同比增速行業第一、高端品牌出口也是行業第一。區域上整體均衡但分化明顯：拉美同比約增 298%，歐洲接近增 280%，東盟超過增 120%，東歐與中亞約增 100%。近期區域目標是打造 1 個 30 萬輛級市場、3 個 20 萬輛級市場、1 個 10 萬輛級市場。

中長期執行 1-2-3-4-5-6 國際化戰略：1 指海外只用一套體系，後端與中台統一，並以 ZEEKR 主打高科技、領克主打運動 DNA、吉利主打主流大眾，形成清晰定位去搶份額；2 到 6 分別指中亞 20 萬輛、東歐 30 萬輛、中東 40 萬輛、東盟 50 萬輛、歐洲 60 萬輛，合計 200 萬輛。長期約三分之二銷量來自海外市場。

高端出口方面，8X 與 9X 已完成相關認證，海外反饋積極，部分市場出現渠道加價購車的情況，説明需求充足，各市場對兩款車的品質評價都很高；海外毛利同比增長超 200%。現階段 ZEEKR 出口主力集中在 7X 和 007；下一步加快 8X、9X、009 的鋪開，8X 從三季度起加速市場拓展與上市，四季度起在拉美、歐洲鋪開，009 與 009 Glory 下半年推出歐洲版。現場未給出 8X、9X 的具體銷量預測。

Q：中國星系列增長較快，如何看中國燃油車市場的未來，是否會轉向 PHEV 或 i-HEV？

A：2026 年上半年中國燃油車市場總量約 829 萬輛，同比下滑約 24.3%，其中純燃油車下滑 31.9%，確認了從燃油向新能源的遷移。但從全球看，燃油車絕對量仍然巨大：全球約 8,000 萬輛，中國約 2,000 萬輛，美國約 1,500 萬–2,000 萬輛，其他地區約 4,000 萬輛；全球新能源滲透率目前僅略高於 10%，説明燃油車未來仍有很大空間。

中國星上半年銷量同比下滑約 5.7%，明顯小於行業跌幅，市場份額從去年 8.7% 提升到約 10.4%，份額提升較快，主要得益於技術路線與產品結構。燃油車未來有兩個方向：一是更多 HEV，二是加強智能駕駛。4 月 13 日發佈的最新一代 i-HEV 與上一代完全不同：過去是在燃油車基礎上加電池和扭矩，現在完全基於智能平台，配大容量高倍率電池約 60C 和約 230kW 大功率電驅，熱效率達 48.41%，節能、性能、安全、可靠性等指標不是普通改善而是全面跨越式提升，0–100km/h 加速比日系車快約 1 秒。之所以能做到，是因為在研發中改變了底層結構與架構，例如感知濕度、温度、海拔，以保證電機與發動機始終處於高效工作區間，高性能電池與高效電驅共同帶來各項主要指標的全面改善，從而超越日系及其他國家的多款車型。

產品層面，未來不再開發傳統燃油車型，所有燃油車型都將轉向 i-HEV，這是管理層已經定下的方向。下半年將推出全新星瑞 L Plus、博越 L 等 i-HEV 車型，並把完整的 i-HEV 產品譜系推向國際市場。

Q：李書福提到吉利不再新建產能，產能共享成為國際化的重要模式，吉利控股層面協調這些產能的優勢和難點在哪裏？

A：全球都存在產能過剩，不只是中國被討論過剩，北美、歐洲和其他地區同樣過剩。既然目標是三分之二收入來自國際市場，本地化製造就必須做好，關鍵詞是高質量、高速度、低風險：一方面用好歐洲等市場的既有優勢，另一方面與吉利體系外的夥伴合作，用好對方的產能、當地人力資源、供應鏈體系，以及性質相近的分銷渠道與服務網絡。風險控制是首要前提。過去一年多主要精力放在協調吉利控股與吉利汽車控股之間的關係，使雙方相互支撐、在市場上形成協同競爭力。這一國際化路徑與其他車企的做法有明顯差別。

Q：上半年毛利率提升的原因是什麼？考慮儲能系統和存儲芯片漲價，三季度還能維持同樣的毛利率嗎？

A：上半年毛利率 17.9%，去年同期 16.2%，提升 1.7 個百分點；同期行業平均淨利率約 1.5%，公司約 5.4%，差距顯著。二季度毛利率 18.4%，高於一季度的 17.5%。提升來自兩個驅動：一是品牌高端化，ZEEKR 一季度銷量 7.7 萬輛、二季度 10 萬輛，環比增加約 2.3 萬輛，而 ZEEKR 毛利率約 20%；二是全球化，一季度出口略超 20 萬輛、二季度約 27 萬輛，出口毛利率比國內銷售高約 10 個百分點。

三季度面對大宗商品與芯片漲價：一季度已經承受過大宗漲價壓力，由於事先預判到漲價，2025 年底就增加了這些大宗商品的庫存，二季度與供應商鎖定了全年的價格和數量，並在期貨市場做了對沖，三、四季度都已做好準備；加上三季度出口預計進一步增長，判斷三季度毛利率不會低於二季度。

Q：如何看純電市場未來的發展趨勢，吉利在純電車型上的策略是什麼？此前純電份額承壓，4 月之後中國純電市場穩步擴張。

A：上半年燃油車市場下滑 30%、混動市場下滑 28%，而中國純電銷量仍在增長，説明純電需求依然巨大。原因有四點：高電壓、快充、大電池容量、高智能化，這也是當前純電細分市場的四個特徵。新一代車型開發需要時間，今年會逐步推出高壓平台車型：ZEEKR 與領克的高壓車型，以及即將上市的純電車型銀河 TT。銀河 TT 7 月 21 日亮相，當時確認訂單 990 台，目前訂單已達 2.2 萬台，高壓技術確實能在一定程度上緩解里程焦慮。銀河 TT 將在下半年上市，後續還會有高壓產品陸續推出。領克 Z20 同為純電車型、將很快上市，ZEEKR 001 與 009 Glory 版也會作為純電車型投放市場。下半年純電與混動兩條線都會有新車集中上市。

Q：與福特在西班牙的合作，福特是否會使用吉利的新能源技術？

A：合作的基礎是吉利銀河的 GEA 架構，這是底層結構，在此基礎上再開發滿足不同品牌需求的產品，這一點必須先講清楚。前提是風險控制，市場常説吉利是輕資產，但風險必須控制住，同時要保證各方共贏，做法是共用產能與供應鏈體系、實現生產本地化。第二點是產品不會進入美國市場：歐洲本地化生產的產品只在歐洲銷售，不會銷往美國或世界其他地區。歐盟在市場競爭方面有相關立法要求，參與當地市場的企業需要滿足相應規定，因此在本地供應鏈整合上吉利會有新的做法：一方面加快形成新的結構，另一方面形成規模經濟、把成本降下來。

全球戰略的主線是在全球範圍內共享產能，用最經濟的槓桿發揮體系整體實力；資源向國際化集中，三分之二市場來自海外，並配合前述 1-2-3-4-5-6 戰略。落地要點是繼續深化本地化：產品國際化、供應鏈本地化，品牌與技術繼續向上。此外售後服務同樣關鍵，不只對中國、對全球市場都是如此，售後是能否真正成為全球旗艦企業的分水嶺。

Q：財報中應付賬款同比增加 100% 的原因是什麼？能否給出全年應付賬款的增長預測？

A：這個數據需要更正：按香港會計準則口徑，應付賬款 2025 年末約 810 億元，2026 年 6 月 30 日約 840 億元，只增加約 30 億元，不存在翻倍。國家反內卷式競爭政策出台後，公司加快了應付賬款的支付：過去存在 45 天、60 天、90 天等賬期，現在已把 60 天以上的情形全部壓縮到 60 天以內，中小企業壓縮到約 30 天甚至現場支付。週轉天數上，2025 年上半年約 115 天，2026 年上半年約 103 天，優化了近半個月；二季度進一步降至約 96 天，隨着更多政策落地，三、四季度週轉天數還會更短。現場未給出全年預測。

Q：吉利在電網配電、充電設施與補能能力，以及儲能節能方面的進展如何？

A：純電之所以能起量，很大程度上依賴超快充；對用户來説，電車好不好用取決於補能的便利性、即時性與放電效率，而便利性取決於補能網點分佈是否合理。行業面臨兩個真問題：一是高温對電池的傷害，温度超過 45–50℃後，每升高 10℃電池衰減速度約翻倍，原本約 10 年的電池壽命可能減半到約 5 年；二是超高速快充本身會帶來一系列風險，類似吸煙，短期看不出來但長期有害，因此研發要解決的是既要快充、又要安全快充。

公司用四到五年時間藉助 AI 能力搭建全鏈路快充能力：2021 年成立補能公司浩瀚能源，同年在中國率先推出功率約 360kW 的超快充樁，把充電時間從數小時壓縮到數分鐘，之後又從 30 分鐘降到 11.5 分鐘；2025 年 4 月推出 1,500kW 級量產兆瓦級設備，實際功率約 1,230kW，電量從 10% 充到 70% 約 4 分 22 秒，充滿約 8 分多鐘。此後陸續開發温控、AI、智能充電等核心技術，基於 AI 大模型與超兆瓦技術的第五代充電設備將在今年三季度末之前發佈。技術要點包括：通過智能温控避免全鏈路過熱，把温度嚴格控制在國家認證的 65℃以內；AI 温控通過車、樁、雲多點檢測耦合計算，實現毫秒級變化檢測，做到檢測、維護與充電一體化；充電時間與充電安全更多交給用户掌控，用户會更聰明地使用補能技術。更多細節等三季度末的技術發佈會。

Q：One Geely 已明顯改造了後台體系，前台是否也會有更大變化？目前車型多但被記住的少，9X、領克、ZEEKR、銀河之間存在同質化車型，如何區分不同子品牌的車型定位？實施 One Geely 會否精簡產品線？

A：先看數字：上半年銀河銷量下滑 5%、領克下滑 6%、中國星下滑 5%，ZEEKR 增長 97%，整體銷售收入增長 1%，行業平均為-6%。2024 年發佈台州宣言以來，吉利回到 One Geely 戰略，通過資源整合搭建大後台、大中台，削減重複投入，精簡組織與職能、砍掉冗餘；體制上整合了採購體系與研發體系，上半年還成立了統一的吉利銷售公司。成效已經體現在報表上：管理費用率從 1.9% 降到 1.7%；銷售費用在國內仍保持大力投入、海外保持穩定；研發費用率從 5.5% 降到 5.2%。產品規劃上，從去年到今年，在 ZEEKR、領克、銀河、中國星之間一旦發現重疊車型就直接從規劃中刪除，車型數量減少了 20%。

品牌定位區分是清晰的：銀河聚焦精品主流產品，領克聚焦潮流個性、方向是更運動更動感、並拓寬產品譜系，ZEEKR 定位高端科技品牌。下半年是關鍵窗口期，多款新車集中投放，銀河 TT 與 Warship 700 會應用新技術、目前市場認可度很高，預計下半年繼續保持高熱度；領克 Z20 有望成為爆款。

補充判斷：這個問題點到了要害，吉利體系目前確實缺乏爆款車型。產品開發規劃是多年前制定的，現在正在重新審視，完成 review 需要一段時間。上半年毛利率、單車收入和盈利能力都不錯，但仍在主動找問題：漂亮數字背後的主要貢獻者是 ZEEKR，其次是銀河，主流價格帶的品牌力仍然不足，缺少強勢的中端產品。未來要在產品與車型規劃、技術規劃上做得更好；一旦補上強勢的中端爆款，毛利率和單車盈利會有顯著提升。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露