吉利：出海狂飆，復刻下一個 “比亞迪”？

$吉利汽車(00175.HK)於北京時間 2026 年 8 月 17 日港股午盤時間發佈了 2026 年二季度報告，整體來看，吉利此季度交出了一份不錯的答卷，最核心的毛利率和單車運營利潤繼續上行，展現了極強的經營韌性：

1. 總收入同比增長 14%，主要由單車收入提升驅動： 本季度吉利汽車總收入 898 億，在總銷量僅同比增長 1.2% 的背景下，總收入同比增長 14%，主要由單車收入同比提升 12.8% 貢獻，而單車收入的增長仍源於高端化及出海佔比的提升。

2. 單車收入同環比均提升： 二季度單車收入 12.6 萬元，同比提升 12.8%，環比提升 6.6%，主要得益於高單價出海車型佔比大幅提升。出海車型佔比已從去年同期 13% 提升 25 個百分點至本季度 38%；高端化車型極氪的銷量佔比也從去年同期的 7% 增長至本季度 14%（極氪 8X 放量），共同帶動整體單車收入繼續同比提升。

3. 毛利率繼續環比改善： 二季度整體毛利率達到 18.4%，環比上行 0.9 個百分點。一方面受益於高毛利的出海及高端化車型佔比大幅提升，另一方面得益於吉利的強降本動作（一季度降本完成率近 80%，二季度預計全面達標），有效對沖了碳酸鋰及銅、鋁等大宗商品價格上漲（單車成本預計受影響約 2000 元）的不利影響，符合此前吉利給出的 Q2 毛利率環比穩定或微增的指引。

4. 三費同比上行 14%，主要由研發和銷售費用增加驅動： 二季度銷售費用 54.4 億，同比提升 13.4%，主要由於海外渠道大幅鋪設及新車上市宣傳推廣。

而研發費用 46.4 億，同比提升 15.6%，主要用於：

• 新車型研發：期間上市極氪 8X、領克 10/10+、吉利銀河 V900/M7、星耀 7/A7 EV、星艦 7 EV 等；下半年仍有銀河 TT、銀河戰艦 700、領克 07GT、極氪 9X 光輝等多款新品規劃；
• 智能化投入：發佈世界行為模型（WAM）、新一代輔助駕駛系統"千里浩瀚 G-ASD"、艙駕融合超級智能體"超級 Eva"；同時前瞻佈局功率半導體、數字底盤、具身智能、大模型等前沿技術；
• 電動化投入：發佈新一代"i-HEV 智擎混動"技術，持續迭代 800V 高壓架構、新一代電驅及電池技術，覆蓋純電、插混、油混全技術路線。

5. 單車核心運營利潤持續改善： 得益於出海及高端化拉昇毛利，儘管三費因研發和銷售費用加大有所上行，但在整體銷量槓桿釋放下，核心經營利潤同比大幅提升 76%，單車核心運營利潤從上季度的 0.6 萬元環比上行至 0.67 萬元。

6. 儘管匯兑損益形成負面拖累，歸母淨利潤仍大幅提升： 2026 年上半年匯兑虧損 5.5 億元（2025 年上半年匯兑收益 26.4 億元），對歸母淨利潤形成拖累，但整體歸母淨利潤仍同比上行 37.5% 至 49.2 億，單車淨利潤也從去年同期的 0.51 萬元大幅上行至本季度 0.69 萬元。

海豚君觀點：

整體而言，吉利二季度的財報整體表現不錯，雖然整體的賣車銷量僅同比增長 1.2%（大盤乘用車整體銷量同比下滑 5%），但在單車收入因高端化 + 出海加速突破的情況下，整體收入仍然錄得了 14% 的同比正增長。

而同樣，得益於 “高端化與出海” 的雙輪驅動（出海在車型結構中佔比已提升至 38%），以及吉利不錯的強降本能力，吉利不僅在高壓的負增長的市場環境下穩住了單車 ASP，更顯著改善了毛利率和單車淨利潤水平，吉利的單車淨利也從去年同期僅 0.5 萬元提升到本季度近 0.7 萬元。

而在最重要的新能源轉型加速上，在新能源汽車購置税減免政策退坡、行業整體新能源銷量同比下滑 4% 的不利環境下，吉利新能源車銷量逆勢同比增長 12%，達 43 萬輛。

其新能源車滲透率已攀升至 60%，同比大幅提升 5 個百分點；國內新能源市佔率也從去年同期 10.6% 上升至本季度 12.4%。轉型速度的全面加快，標誌着 2026 年吉利已正式邁入由 “新能源驅動” 為主導的發展階段。

拆分品牌來看：

a. 銀河系列：二季度新能源銷量 14 萬輛，同比上升 14%，本季度銀河品牌開始恢復同比正增長，主要由於新車銀河 M7、星耀 7，銀河 A7 電動版的推出，以及老款車型銀河 E5、銀河星艦 7 插混車型的回暖。

b. 領克品牌：新能源銷量同比下滑 11% 至 4.3 萬輛，雖然新能源車型佔領克總銷量的比例同比提升 9 個百分點至 68%，但領克車型二季度缺少新車推出，而老款的爆款車型領克 08 車型的老化，銷量也環比從上季度 1.7 萬輛下滑至本季度 0.86 萬輛。

c. 極氪品牌：新能源銷量同比增長 105.4% 至 10.1 萬輛，主要由極氪新車 8X 的熱量帶動，本季度 1.4 萬輛，以及極氪 007 銷量的回暖。

最後吉利二季度新能源車銷量 43 萬輛，逆勢同比提升 12%，目前佔 2026 年全年 222 萬輛銷量目標的完成率為 36%。

同時對於 2026 年展望來看：

吉利正迎來一輪相對強勁的 “戴維斯雙擊”，有望走出自身的 alpha：以高端化和出海為代表的高毛利業務將持續增厚利潤（提振 EPS），而全面加速的新能源轉型則將打開估值天花板（抬升 PE）。

① 盈利引擎一：延續強勢產品週期，高端化驅動 ASP 向上

公司已設定 2026 年 345 萬輛的總銷量目標，同比增長 14%，增長結構上呈現出 “新能源主導、海外發力” 的特點。

其中新能源車銷量目標 222 萬台，同比增長 32%，新能源車滲透率繼續同比提升 8.5 個百分點至 64%，而燃油車銷量目標為 123 萬輛，同比下滑 8%。

而從各品牌規劃來看，吉利將在 2026 款推出近 10 款新車，推動銷量目標的完成：

吉利銀河（規模基本盤）：新能源目標銷量 152 萬輛，同比增長 23%，依託 M7、星耀 7 等多款新車鞏固主流市場。

極氪（高端利潤擔當）：目標銷量 30 萬輛，同比增長 34%，增量主要來自極氪 8X（4 月上市）的銷量爬坡與 9X 的持續放量。8X 憑藉與 9X 同源的領先架構，與 9X 共同構成高端序列，帶動品牌 ASP 與毛利率的提升。

領克：目標銷量 40 萬輛，同比增長 14%，新能源轉型（目前滲透率已超 60%）與新車（如領克 800）將共同驅動增長。

② 盈利引擎二：海外市場大爆發，貢獻最高利潤彈性

海外市場已成為吉利 2026 年增長確定性最強、盈利彈性最大的板塊。公司將 26 年海外銷量目標繼續大幅上調至 92 萬輛（同比 +120%）。考慮到目前吉利已經出口 47.4 萬輛，完成全年上調後的出口目標的一半。而目前的海外銷量已經穩定在 10 萬輛（年化近 120 萬輛），主要由於出口車型中新能源出口佔比的提高：目前 10 萬銷量中有 3 萬輛燃油車，7 萬輛電動車（1 萬輛極氪 007/極氪 X，1 萬輛領克，4.5 萬輛銀河星艦 7、銀河 E5）。

而在目前吉利主力出口產品銀河系列僅推出兩款車型的情況下，已經實現了超速的銷量增長，海豚君預計吉利全年大概率將超額完成目標，預計 2026 年全年出口銷量將達到 110 萬輛。

同時，預計 2027 年，吉利的 HEV 產品也有望憑藉低於豐田 HEV 3000 美元的差價的成本優勢，出口規模還能繼續提升至 150-160 萬輛。

出海的高盈利特性是拉動集團利潤池的關鍵：對比 2025 年數據，海外單車 ASP（17.65 萬元）已達國內的 1.7 倍，毛利率比國內高出約 10 個百分點，單車淨利潤近 1.2 萬元。隨着海外渠道加速擴張（計劃突破 2200 家）及新能源出口佔比提速（預計達 50% 以上），海外業務的高維勢能將是增厚公司利潤的主因。

③ 降本增效基石：“一個吉利” 釋放系統性紅利

隨着 2025 年底極氪私有化落地，“一個吉利” 戰略進入全面兑現期。研發、採購、製造及管理平台的高度整合，將大幅攤薄整體運營成本，預計 2026 全年銷售、管理及研發費用率將延續下行趨勢，為利潤釋放保駕護航。

新能源轉型加速抬升 PE 中樞：

基於公司 “出海 + 高端化” 轉型加速的強勁基本面，雖然目前國內銷量並不及預期（1H26 國內銷量同比下滑 23% 至 95 萬輛），海豚君因此下調 2026 年全年銷量至 332 萬輛（其中國內預計 215 萬輛，同比下滑 18%），但在強勁的出海勢頭下，海豚君預計 2026 年吉利的海外銷量能達到 110 萬輛（佔全年總銷量的 33%），而吉利的海外單車淨利潤在 1.2 萬元上下，是國內車型單車淨利 0.4-0.5 萬元的 2-3 倍。

由此測算，海豚君預計吉利 2026 年淨利潤預期可達 218-230 億元（同比大幅增長 29%-36%）。更為關鍵的是，隨着新能源滲透率突破 60% 並主導公司基本面，市場對其傳統車企的折價將逐漸消除，理應賦予其新能源轉型的估值溢價，海豚君給予 2026 年 12-13 倍的 26 年 PE 中樞（從原先 10 倍拔估值），對應合理市值區間為 2616-2990 億元，較當前 1730 億市值仍有 51%-73% 的上行空間。