百度（紀要）：雲利潤仍有提升空間，堅定投入 AI

以下為海豚君整理的 $百度(BIDU.US) FY26Q2 的財報電話會紀要。財報解讀可參考《百度：老業務繼續磨底，AI 全靠算力紅利》

一、財報核心信息回顧

1. 下半年指引

a. AI 雲基礎設施：基於當前需求、客户 pipeline 與全棧差異化優勢，下半年收入有望維持強勁增長並可能進一步加速。

b. 廣告：AI 搜索轉型疊加公司主動壓制變現與定價，近期均對廣告構成拖累，且這些因素大概率延續，預計下半年廣告業務繼續承壓。

c. Apollo Go：下半年優先級為提升安全與運營能力、推進全球擴張、擴大車隊與訂單規模，並推動更多城市實現單位經濟打平。

2. 重要資本運作

a. 港股雙重主要上市：7 月董事會通過自願轉換議案，已遞交申請並獲港交所確認；8 月 26 日召開股東特別大會尋求相關事項批准，預計年內生效（須經股東會與港交所批准）。生效後有望擴大投資者基礎、提升股票流動性並增強兩地融資靈活性。

b. 南向通：轉換完成後正積極籌備潛在納入，爭取儘早納入，仍取決於適用資格要求與相關交易所審核。

c. 崑崙芯分拆上市流程仍在推進中，管理層稱有進展會及時向市場更新。

3. 本季關鍵財務指標

a. 總量：總收入 313 億元，同比-4%、環比-2%；百度核心收入 252 億元，同比-4%、環比-3%；愛奇藝收入 63 億元，同比-5%、環比 +1%。

b. 分部：百度核心 AI 相關業務收入 125 億元，繼續佔核心收入的一半；AI 雲基礎設施收入同比約 +50%，其中 GPU 雲同比 +283%。

c. 成本費用：營業成本 191 億元，環比-3%（AI 雲相關成本下降、部分被流量獲取成本上升抵消），同比 +4%（AI 雲相關成本增加）；經營費用 92 億元，環比-1%、同比-17%，同比降幅主要來自預期信用損失、渠道費用與研發人員相關費用的下降。

d. 利潤：經營利潤 30 億元，經營利潤率 10%；Non-GAAP 經營利潤 38 億元，利潤率 12%；歸母淨利潤 23 億元，淨利率 7%，攤薄每 ADS 收益 5.74 元；Non-GAAP 歸母淨利潤 26 億元，淨利率 8%，Non-GAAP 攤薄每 ADS 收益 7.22 元。

e. 非經營項與一次性因素：其他收入淨額 1.84 億元，上季度為 6.26 億元、去年同期為 49 億元，同比大幅下降主要因長期投資公允價值收益減少及人民幣兑美元匯率波動帶來的淨匯兑損失增加；所得税費用 10 億元，上季度 5.28 億元、去年同期 8.81 億元。

f. 現金與人員：截至 2026 年 6 月 30 日現金及投資合計 2,831 億元（含現金及等價物、受限資金、短期投資、淨長期定期存款與持有至到期投資、調整後長期投資）；經營性現金流 34 億元；百度核心員工約 2.7 萬人。

4. 利潤率趨勢與投入紀律

a. AI 雲基礎設施在收入高增的同時利潤快速增長、利潤率同比擴張，收入結構持續向高質量的 GPU 雲傾斜。

b. 公司判斷仍處 AI 投資週期，投入承諾不變，但強調投資由客户與內部業務的明確需求驅動、多數投入能較快投產並較早貢獻收入，同時持續強化供應鏈管理以提升資本效率，並保持對 ROIC、經營效率與現金流的紀律。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 自研 AI 芯片（崑崙芯）

a. 本季需求保持強勁並向更多行業擴散，採用其芯片的客户數量增加、承載的 AI 工作負載類型持續拓寬。

b. 軟件生態繼續完善，擴大與主流模型和框架的兼容性、改善企業環境下的部署易用性；在支持文心等國內主流基礎模型的基礎上，本季新增對 Kimi、GLM 5.2、MiniMax M3 等國內頭部模型新版本的覆蓋。

c. 推理吞吐與整體算力效率提升，支撐更多樣、更高要求的 AI 工作負載。

d. 十餘年間已成功研發並商業化三代 AI 芯片，產品路線圖清晰：面向大規模推理優化的最新一代 M100 已推出，下一代 M300 即將推出。

2. AI 雲基礎設施與千帆（MaaS）

a. 本季 AI 雲基礎設施收入同比 +50%，繼續跑贏行業；訓練與推理需求均保持旺盛，而市場算力供給依然緊張。

b. 存量核心客户（含在線遊戲、電商、生活內容領域的頭部公司）用量與支出繼續提升，同時客户總數快速增長，新客户覆蓋不同體量的公司。

c. 需求橫跨互聯網、具身智能、自動駕駛、智能手機、金融服務等多個垂直行業；其中互聯網與自動駕駛保持強勁增長，具身智能收入同比增長約 6 倍。

d. GPU 雲收入同比 +283%，較上季度 184% 的高基數進一步加速，在 AI 雲基礎設施中的收入佔比持續提升；因其利潤率結構更優，該結構性變化正在改善整體收入質量與長期盈利能力。

e. 千帆平台的模型庫覆蓋文心繫列及國內幾乎全部主流模型；通過推理優化提升吞吐與服務穩定性、降低時延與推理成本，本季外部客户 token 使用帶來的收入同比增長超過 9 倍，主要由這些客户日均 token 消耗的快速增長驅動。

3. 文心基礎模型

a. 已按更清晰的分工把模型團隊重組為基礎模型與應用兩個組，近期又引入新一代頂尖 AI 人才投入基礎模型研發。

b. 管理層稱對基礎模型創新的投入不變，上述舉措將支撐文心持續演進並夯實模型與 AI 應用兩端的創新基礎。

4. AI 應用（數字人、秒噠、伐謀、通用智能體）

a. 數字人技術性能提升、成本下降，應用場景從電商直播、數字人視頻擴展到實時交互數字人與新推出的視頻播客。

b. 本季數字人新籤多家行業頭部客户，存量客户用量明顯放大——某知名中國互聯網公司在試點僅一個季度後，將數字人直播部署規模擴大至此前約 2.5 倍；上季度上線的海外數字人平台進展積極。

c. 秒噠（Miaoda）3.0 上線後，用户可用自然語言直接生成 Android 與 iOS 獨立移動應用，甚至可在手機上完成；用户從一次性嘗試轉向持續回訪迭代應用，粘性增強，6 月 MAU 較 3 月增長 67%，行業覆蓋從科技、教育擴展到醫療、製造、金融、物流。

d. 伐謀（Pharmo）Agent 2.0 上線後持續改善易用性並擴展可覆蓋場景，已吸引頭部企業關注並在本季度取得早期商業化進展，價值點從效率提升延伸到幫助企業優化運營。

e. 通用智能體 Doomate（今年早些時候推出，PC 與移動端打通）本季推出企業版，並持續擴展專有技能與專用工具集。

f. 百度文庫與百度網盤全面接入 AI 能力，本季對 GenFlow 進行升級；6 月兩者的 AI 功能滲透率同比提升 27.4%。

5. AI 搜索與文心助手

a. AI 生成答案的可靠性、結構化程度與呈現效果持續改善，幻覺率保持低位，模型對內容質量的判別能力增強，低質量答案減少，用户體驗與滿意度提升。

b. AI 搜索進一步與文心助手打通，把一次性答案延伸為可交互、可追問的連續對話。

c. 6 月文心助手 DAU 同比增長 83%，日均對話輪次同比增至 3 倍以上。

6. Apollo Go（蘿蔔快跑）

a. 香港：6 月獲得當地首個全無人測試牌照，7 月在機場島開始測試，成為全球首個在右舵左行市場開展全無人測試的自動駕駛出行服務商；相關經驗已加速倫敦進展，7 月與 Uber、Lyft 合作在倫敦啓動開放道路測試。

b. 其他海外市場：7 月在迪拜開啓全無人商業化運營，目前在當地全無人自動駕駛出行服務中運營規模最大，可通過 Apollo Go 與 Uber 兩個 App 叫車；在瑞士與當地合作方（轉錄音"Host"，疑為瑞士郵政 PostAuto）啓動開放道路測試；與哈薩克斯坦 Private Holding Limited 簽署合作備忘錄，探索在當地開展自動駕駛出行服務。

c. 訂單：Q2 完成全無人運營訂單約 100 萬單；截至 2026 年 6 月，累計向公眾提供出行服務超過 2,300 萬單。本季訂單量受國內部分城市因監管考量進行運營調整的短期影響，期間公司系統性覆盤以強化自動駕駛系統魯棒性與運營流程嚴謹性，8 月起受影響城市已開始恢復運營。

d. 安全與體驗：截至 6 月底，全無人車輛平均每約 1,440 萬公里才發生一次安全氣囊彈出；優化上下車點推薦以縮短步行距離、規避不適宜停靠點，並改進感知與運動規劃以提升乘坐平順性。

2.2 Q&A 問答

Q：在多萬億參數模型快速湧現、不斷刷新 benchmark 的背景下，公司如何看待文心的競爭定位？近期引入頂尖基礎模型人才後，文心在技術與產品上的優先級是什麼，投資者應期待其下一階段有何進展？

A：從行業視角看，基礎模型仍在快速演進，大約每隔幾個月就會有不同的模型在某項能力上取得領先，説明這個領域高度動態、競爭格局遠未定型。

在這樣的市場裏，長期競爭力往往取決於持續的技術投入、以應用驅動的方法和耐心——百度一貫相信技術並願意長期投入，過去的經驗反覆表明有意義的技術創新需要耐心和堅持。今天百度許多重要的 AI 資產，包括崑崙芯和 Apollo Go，都是十年以上持續投入的結果，已成為差異化競爭力的關鍵來源，其性能與商業價值也在獲得越來越廣泛的認可。

文心同樣一直是百度 AI 戰略與全棧 AI 能力的重要組成部分。百度是國內最早投入基礎模型的公司之一，過程中有過試錯，但讓文心保持競爭力的承諾不會改變。後續公司會繼續投入文心發展所需的資源，作為其中一環，已進一步優化組織並引入頂尖 AI 人才，有信心加快模型迭代、把文心重新帶回基礎模型的第一梯隊。

方法論上仍將堅持應用驅動。基礎模型涵蓋的能力維度非常廣，沒有任何單一模型能在所有維度上始終領先，因此公司會聚焦對百度自身應用最重要的能力，把文心在這些方向做到最強——包括 AI 搜索、數字人、秒噠、伐謀以及 Doomate 這類通用智能體，這些應用本身就是持續改進的一部分。

以 AI 搜索為例，當文心在理解用户意圖和評估內容質量上的能力提升後，這些改進會被直接應用到搜索與信息流中，從而快速看到效果、識別仍需改進之處，並把相關數據回流到模型訓練，使模型在用户意圖理解和內容質量評估上進一步變強。公司把這個閉環視為文心發展的重要路徑，能把技術進步更直接地轉化為產品體驗、真實的用户與商業價值。

Q：AI 雲基礎設施保持強勁增長的關鍵驅動是什麼？未來幾個季度的收入增長展望如何？隨着業務上量，長期利潤率潛力應如何看待？

A：Q2 AI 雲收入同比增長 50%，仍是穩健的增速且高於行業平均水平；拉長看，雲基礎設施已連續多個季度保持創紀錄增長並持續跑贏行業。本季亮點是 GPU 雲收入同比增長 283%，是連續第四個季度三位數增長，並較 Q1 的 184% 進一步加速。

往前看有幾個驅動因素。

第一，當前中國對 AI 算力的需求非常強，隨着 AI 更深地嵌入真實應用與業務流程、尤其是推理持續快速放量，需求還會進一步增長。

第二，客户基礎快速擴張，不同規模的新客户在採用百度 AI 雲基礎設施，同時存量核心客户的用量與支出持續提升。

第三，需求在行業與用例上不斷拓寬，包括互聯網、遊戲、具身智能、自動駕駛、智能手機、金融服務等。

第四也是最重要的，公司已建立並持續強化覆蓋芯片、雲基礎設施、模型與應用的差異化 AI 架構，每一層都有具備競爭力的產品；在應用層尤其佈局較早，已形成智能體與 AI 應用組合（如 Doomate 等產品正獲得牽引），增強了捕捉多樣化 AI 機會的能力。

基於當前需求趨勢、客户 pipeline 和這些差異化優勢，公司有信心 AI 雲基礎設施下半年能維持強勁增長，並有進一步加速的可能。

盈利方面，Q2 AI 雲的利潤與利潤率均同比提升。後續支撐利潤率繼續擴張的因素有三：

其一，GPU 雲增速顯著快於 AI 雲基礎設施整體，且在收入中佔據越來越大的比重，其利潤率結構優於傳統 CPU 雲，並隨着規模擴大、產品與客户結構優化、資源利用率與運營效率提升，還有進一步改善空間，佔比提升本身就會帶動整體利潤率上行；

其二，千帆平台上外部客户的 token 收入增長非常快，雖然目前在 AI 雲基礎設施收入中佔比還相對較小，但隨着使用量放大、單位推理成本持續下降，長期看 MaaS 相關業務將釋放更大潛力，成為越來越重要的利潤貢獻來源；

其三，公司的 AI 能力與自研芯片帶來端到端的成本優勢。綜合來看，AI 雲基礎設施的利潤率長期仍有很大改善空間。

Q：AI 相關業務已佔收入一半、資本開支持續爬坡，公司經營利潤率的走勢如何看？管理層如何平衡持續的 AI 投入與盈利能力？

A：本季 AI 相關業務繼續佔百度核心收入的一半。其中 AI 雲基礎設施收入快速增長的同時，利潤也在快速增長、利潤率同比改善；利潤率更優的 GPU 雲在收入中的佔比繼續提升，疊加強勁的市場需求以及自研芯片與全棧 AI 能力帶來的成本優勢，公司認為 AI 雲基礎設施的利潤率長期仍有明顯擴張空間。隨着業務規模擴大，更好的資源利用率與運營槓桿會進一步支撐利潤率提升。

AI 應用同樣具備有吸引力的長期盈利潛力——這類應用天然粘性強、以軟件形態為主，隨着規模擴大利潤率有望持續改善；隨着滲透率提升與變現推進，它們會成為整體盈利更重要的貢獻來源。

同時公司判斷當前仍處在 AI 投資週期中，投入的決心不變，但同樣重要的是把錢花在刀刃上、緊盯 ROI。投資由客户需求和內部業務的明確需求驅動，因此大部分投入能較快投入使用並相對較早開始貢獻收入；公司也在持續強化供應鏈管理能力，認為這會在規模擴張過程中不斷提升資本效率。這些優勢帶來對回報的良好可見度，也讓公司有信心隨時間提升投資效率。

需要説明的是，不同 AI 投資的兑現週期不同，有些需要更長時間才能完全釋放價值。當前正處於投資的關鍵階段，公司會在最影響長期競爭地位的領域堅定投入，同時在 ROIC、經營效率和現金流上保持同樣的紀律；隨着 AI 業務進一步上量、變現成熟，這些投入會越來越多地轉化為更可持續的利潤增長。

Q：崑崙芯分拆上市的進展與後續關鍵里程碑如何？其未來增長動力、長期商業潛力以及在百度 AI 生態中的戰略角色是什麼？

A：崑崙芯的上市流程仍在推進中，有更多信息會盡快向市場更新。從業務角度，對其長期增長與商業潛力保持信心，原因有幾點。

第一，全行業對 AI 算力的需求在訓練與推理兩端都在增長，隨着模型能力不斷提升、更多應用進入真實場景，特別是智能體能力推進並擴展到更廣泛的用例，推理側的提速尤其明顯，這一趨勢將持續，為 AI 芯片行業創造長期的結構性增長機會。

第二，國內市場增長潛力顯著，而供給在一段時間內仍可能保持緊張；在此背景下，客户越來越需要高性能、可靠且高性價比的國產 AI 芯片，這為具備強技術能力與規模化交付能力的芯片廠商創造了實質性機會。經過十餘年投入，崑崙芯在芯片性能、軟硬一體、與主流模型和框架的兼容性以及大規模部署方面已建立扎實能力，客户認可度不斷上升，使其在這一市場處於有利位置，能夠承接中國 AI 算力需求增長帶來的商業機會。

第三，在百度 AI 生態內，崑崙芯是覆蓋芯片、雲、基礎設施、模型與應用這一架構中基礎設施層的重要組成部分。各層之間的緊密協同支持端到端優化，從而帶來更好的性能、可靠性與成本效率，既支撐 AI 雲基礎設施與其他 AI 業務的長期部署，也強化百度全棧 AI 能力的競爭力。往前看，崑崙芯預計將在百度 AI 基礎設施中扮演更重要的角色，承接更廣泛的商業機會、服務更多樣的市場需求。

Q：港股雙重主要上市轉換的具體時間表與潛在納入港股通的節奏如何？戰略理由是什麼，將如何影響百度的投資者結構、股票流動性與估值？

A：時間表方面，董事會已於 7 月批准轉為雙重主要上市，公司已向港交所提交申請並獲得受理確認；下一步是 8 月 26 日召開的股東特別大會，會上將就轉換所需的若干事項尋求股東批准；此後預計轉換在年內生效，仍需取得港交所批准並滿足其他適用條件。

南向通方面，公司也在積極為轉換後可能的納入做準備，希望股票能儘早被納入，這仍取決於適用的資格要求、相關交易所的審核程序與決定。

戰略理由上，雙重主要上市的核心目的是擴大投資者基礎、提升股票流動性，並在香港與美國兩個資本市場獲得更大的融資靈活性，同時讓更多投資者（尤其是亞洲投資者）更好地理解並參與百度作為 AI-first 公司的價值。更長期看，如果後續實現南向通納入，預計將顯著提升中國內地投資者的參與度，使股東結構隨時間更加多元化。

Q：AI 搜索在產品能力、用户體驗與變現上的進展如何？Q2 在線營銷收入繼續承壓的主因是什麼，下半年趨勢如何？

A：過去幾個季度 AI 轉型的重點是通過提升 AI 答案質量來改善用户體驗。準確性與權威性一直是百度的核心優勢，在 AI 轉型推進過程中持續被強化。現在 AI 搜索能更好地理解用户在找什麼，答案更可靠、結構更清晰、呈現形式更豐富；同時幻覺率保持低位，模型辨別優質內容與劣質內容的能力增強，因此高質量答案更多、低質量答案更少。用户對這些變化反應良好，用户滿意度、搜索意願與留存均在穩步改善。

本季還進一步把 AI 搜索與文心體系打通，把一次性的搜索答案轉化為更連貫、可交互的多輪對話，從而更好地承接追問與更廣泛的用户需求。

公司也在繼續強化多步規劃與複雜任務執行能力。近期文心助手的任務智能體在兩個有影響力的第三方智能體評測中登頂——一個是聚焦真實世界複雜任務完成度的全球性榜單（轉錄音"Pinch Bench V2"），另一個是針對國內領先智能體產品的評測（轉錄音"ex-cloud"，疑為國內主流智能體評測榜），印證了文心助手在多步規劃與任務執行上的領先能力。

行業競爭仍然非常激烈，隨着 AI 等新產品形態獲得越來越多牽引，用户發現和獲取信息的方式持續演變，對用户時間與注意力的競爭進一步加劇。與此同時，公司在推進 AI 搜索轉型的過程中，刻意剋制了對 AI 搜索的商業化與廣告加載/定價，這兩方面在近期都對廣告業務構成拖累。鑑於這些因素大概率延續，預計下半年廣告業務仍將承壓。

變現方面，當前優先級仍是先把產品與用户體驗做對；隨着模型能力、用户體驗與任務完成度持續改善，未來會出現更多能自然融入 AI 體驗的變現機會。

Q：中國近期出台 robotaxi 新政，公司如何看待監管環境的演變？Apollo Go 在國內與海外市場的相對重心和擴張節奏如何？海外商業化取得了哪些進展？

A：全球 robotaxi 行業演進非常快。過去行業關注的焦點是 robotaxi 能否提供安全、舒適的乘坐體驗；今天焦點已擴展到能否可靠地規模化運營、並融入更廣泛的交通體系。

順應這一趨勢，全球主要市場也在迭代和完善 robotaxi 的監管框架。以中國為例，近期發佈了國內首個針對 L3 與 L4 自動駕駛系統安全要求的強制性國家標準，Apollo Go 向該標準中的 L4 要求貢獻了大量技術與運營經驗。安全始終是首要優先級，公司在全球範圍保持行業領先的安全記錄，並將繼續在安全與運營上堅持高標準。更宏觀地看，更清晰、更系統的監管框架有助於提升全行業的運營標準、建立公眾信任，為業務長期有序增長打下更堅實基礎。

在此背景下，公司對 Apollo Go 的全球擴張持積極態度，且不把國內與海外視為二選一，而是保持高度開放與靈活：

按每座城市的監管框架、出行需求、打車價格、道路條件與商業可行性逐一評估，據此設定進入與擴張節奏。憑藉經過驗證的技術與運營經驗，在監管與市場條件允許的城市可以快速行動、高效擴張；目標是在進入的每一座城市都做深、建立扎實存在，不受國別邊界限制。

具體進展上：迪拜已進入全無人商業化運營並在擴大規模，目前在當地 robotaxi 服務商中運營規模最大；倫敦正與 Uber、Lyft 等夥伴推進測試與研發；香港成為全球首個在右舵左行市場開展全無人測試的 robotaxi 服務；深圳訂單量增長很快，已成為最大的市場之一。

單位經濟方面，隨着車隊擴大、運營模式成熟，整車與運營成本會繼續下降，規模本身也帶來額外的效率提升。過去 Apollo Go 已在打車價格相對較低的市場實現單位經濟打平；未來在打車價格更高的海外市場，低成本車輛加上成熟的運營模式有潛力帶來更強的單位經濟。

美國和中國之外的國際市場規模比中國國內市場更大，因此可尋址的機會相當可觀。依託技術、成本與運營上的優勢，公司有信心推動更多城市實現單位經濟打平。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露