快手（紀要）：主業下半年壓力加大，全年預計保持正向現金流

以下為海豚君整理的 $快手-W(01024.HK) FY26Q2 的財報電話會紀要。財報解讀可參考《“熟透” 的快手，全村的希望都在可靈上了》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：年內已回購約 4,330 萬股，約佔已發行總股本的 1%，回購總對價約 20 億港元；另已派發現金股息 30 億港元。兩項合計已接近去年全年股東回報水平，公司預計 2026 全年股東回報將超過去年。

2. 下半年展望：管理層明確下半年將同時承受收入端壓力與 AI 持續投入對利潤的擠壓。電商側，在繼續給予商家流量與佣金率支持的前提下，預計電商營銷服務收入與佣金收入承壓；非電商側，去年下半年高增的 AI 應用與即時零售形成較高基數，客户預算還可能受行業競爭格局與營銷策略變化影響。

3. 現金流與資本開支節奏：本年資本開支大幅前置於上半年，Q2 集團已實現正向現金流，目標是下半年維持集團層面自由現金流為正；可靈 AI 獨立融資完成後，增量算力需求可通過租賃等方式解決，現金支出安排更具彈性。截至 2026 年 6 月 30 日，現金及現金等價物、定期存款及類現金金融資產合計 1,213 億元；Q2 經營活動淨現金流入 59 億元。

4. 本季關鍵財務指標

a. 總量：總收入 355 億元，同比 +1.4%；含線上營銷服務與其他服務的核心商業化收入同比 +7.4%。營業成本 172 億元，同比 +10.7%，佔收入 48.4%，主因收入分成成本及相關税費隨收入增長上升；毛利 183 億元（去年同期 195 億元），毛利率 51.6%，去年同期為 55.7%。

b. 分部：線上營銷服務收入 206 億元，同比 +4.4%（去年同期 198 億元）；其他服務（主要為電商及可靈 AI 等）收入 62 億元，同比 +18.5%（去年同期 52 億元），增長主要來自可靈 AI 的持續擴張；直播收入 87 億元。

c. 費用與利潤：銷售及營銷費用 99 億元（去年同期 105 億元），佔收入比重由 30% 降至 27.9%，主因促銷活動投放減少；研發費用 46 億元，同比 +34.2%，佔收入 12.9%，主因 AI 相關投入（含模型訓練成本）；管理費用 8.95 億元（去年同期 8.97 億元），基本持平；淨利潤 32 億元，經調整淨利潤 39 億元，經調整淨利率 11%。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 可靈 AI（Kling AI）

a. 商業化：Q2 收入超 8.5 億元，同比增長超 200%，繼續領跑全球 AI 視頻商業化。

b. 模型與產品：3.0 系列上線行業首個原生 4K 視頻輸出，面向影視、廣告專業用户，無需複雜後期即可一鍵生成影院級 4K 視頻；同期發佈 3.0 Turbo，在保持高質量動態輸出與精準音畫同步的同時提升創作效率、降低生產成本。

c. 生態接口：正式推出 Kling MCP 與 Kling CLI，支持 AI agent 調度可靈進行批量內容創作，拓展工作流自動化與智能編排場景。

d. 行業認可：2026 年戛納國際創意節上，可靈生成的視頻作品獲 1 項銀獎與 2 項銅獎；2026 北京國際電影節 AIGC 單元入圍多部可靈創作作品（含《Paper Smartphone》）；可靈參與創作的《Stroke of Genius》獲年度微短劇推薦獎項。

2. 通用大模型與內部 AI 應用

a. Keye-VL 2.0：升級版多模態模型，支持 256K 超長上下文的深度感知，長時序視頻理解實現近乎無損的推理，並首次內置 agent 協同機制，具備代碼解析與工具調用潛力。

b. AgentX：面向工業級推薦系統的自進化 AI agent，可自主完成推薦模型與策略設計、效果評估與知識沉澱，顯著提升推薦算法迭代效率。

c. 營銷場景 agent：按不同行業與客户需求生成營銷素材，Q2 AIGC 素材相關營銷消耗同比增長超 70%；生成式推薦與智能投流模型已擴展至直播、搜索與泛貨架電商場景，提升營銷內容推薦效果並撬動更多客户預算。

d. 組織效率：自研通用 agent MyFlicker 打通內部核心系統並面向全員開放，截至 6 月員工使用率超 92%，研發工程師新增代碼中 AI 貢獻率達 60%。

e. 萬擎（企業級大模型平台）：整合高性能推理、低成本模型定製與全託管服務，既支撐內部 AI 場景，也向外部企業客户輸出大模型基礎設施；在全球模型聚合平台 OpenRouter 上，多個萬擎託管的開源模型按 API 調用消耗量位居前列。

3. 用户與內容生態

a. 規模：Q2 快手 App 平均 DAU 4.12 億，平均 MAU 7.97 億；以 AI 智能投放提升買量效率、改善新增與回流用户留存，並持續優化流量治理以服務高活核心用户。

b. 社交：互相關注用户之間的私信互動同比增長超 15%；同步優化播放流暢度與智能交互等核心體驗。

c. 內容運營：6—7 月借世界盃熱度打造自有 IP「快手世界盃球迷杯」，並自辦 Kuaishou XYStyle FC、追夢少年足球賽等原創賽事，相關活動累計產生 582 億次曝光、3.6 億次直播觀看。

d. 版權與付費內容：以電商直播合作模式取得 2026 賽季 CPA 聯賽直播權；4 月試水線上音樂演出付費直播（TLP 演唱會），銷售額超 1,000 萬元；該付費直播模式還延伸到民間體育賽事，在西北地區已形成一定區域規模。

4. 線上營銷服務

a. 非電商：內容消費、本地生活服務與 AI 應用三類客户是非電商營銷收入同比增長的主要來源，依託全域流量協同戰略與品牌商家專項計劃推進。

b. 短劇：製作成本與創作門檻下降推動供給快速增長，截至 6 月站內真人與 AI 生成短劇供給較 1 月大幅增加，Q2 短劇營銷消耗同比增長超 100%。

c. 本地生活：深耕綜合、到店等細分垂類，優化投放鏈路的深度轉化能力與達人營銷方案，並上線人羣探索 AI agent，幫助客户識別高意向用户、提升線索質量與轉化。

d. AI 應用行業：與客户協同打通廣告投放與應用內轉化，提升其用户留存與轉化效率，強化承接 AI 應用客户預算的競爭力。

e. 電商營銷：強化電商與商業化的全域流量協同以提升商家流量匹配效率，做更細顆粒度的商家分層與分層運營；素材側激勵首發內容、提升推薦多樣性；淨成交 ROI 產品客户滲透率由 Q1 的 45% 提升至 Q2 的 55%，有效幫助商家降低退貨率；去年 Q4 啓動的 T2000 品牌計劃初見成效，Q2 品牌商家營銷表現優於電商營銷整體。

5. 電商業務

a. 策略主線：擴大付費用户規模、拓展供給、深化電商與商業化流量融合；季內聚焦高質量買家，活躍付費用户環比基本穩定。

b. 場景協同：強化私域優勢並對齊多場景流量，形成內容推薦、貨架轉化與店鋪復購相互促進的正循環，同時優化補貼效率，推動內容場與泛貨架場均衡發展。

c. 供給側：升級星光計劃，對品牌商家、大商家、產業帶商家與中小商家提供分層扶持；新入駐商家數同比增長、環比增長近 10%，次月實現規模化增長的新商家數同比增長近 30%，新商家質量持續改善。

d. 品牌與行業：T2000 品牌自營 GMV 保持較強同比增長，對全域 GMV 的貢獻穩步提升，品牌商家營銷消耗亦快速增長；茶酒保健品、美妝個護、生鮮食品等內容電商優勢行業延續增長。

e. 達人生態：深化頭部達人合作，加大三農、二次元等優勢垂類中腰部達人扶持，並通過站內孵化、公會合作與外部引入擴大達人基本盤；Q2 萬粉以上開播達人數量同比增長，開播頻次穩步提升，活躍達人分銷滲透率同比上行，商家與達人撮合匹配同比增長超 20%。

f. 商家 AI 工具：Q2 超 85 萬商家使用平台免費 AI 經營工具，覆蓋選品上架、素材創作、經營分析、智能投放與 AI 客服，AI 正從效率工具升級為完整的經營執行方案。

6. 直播業務

a. 收入與供給：Q2 直播收入 87 億元；推出川流計劃，以新主播招募激勵、早期成長扶持提升公會新主播供給與起量效率，同時強化獨立主播運營、挖掘高價值獨立主播，並鼓勵頭部主播拓展團播等形式。

b. AI 賦能：可定製特效的 AI 禮物形態持續豐富，提升用户付費意願，Q2 送出 AI 禮物的用户數超 600 萬；AI 內容理解優化直播推薦與主播—用户匹配，支撐付費用户增長；基於實時多模態信號的禮物智能推薦與排序改善付費體驗與效率，AI 互動助手、數字人方案進一步提升主播服務效率。

7. 海外業務

a. 流量與內容：堅持高質量增長戰略，精細化買量、自建本地內容並擴展社區創作者網絡，圍繞真實生活場景深化核心用户的內容消費。

b. 商業化：借巴西六月節（Festa Junina）、世界盃等節點，以 AI 能力、ROI 深度分析、人羣洞察、創新產品與行業策略幫助客户抓住關鍵營銷窗口並實現快速增長；同時挖掘短劇等內容形態的變現潛力。

c. 電商：Q2 訂單量維持穩健同比增長，並通過貨品結構優化與優質供給提升客單價，同時保持運營效率與盈利能力。

2.2 Q&A 問答

Q：近期多家視頻生成大模型密集更新，如何看待當前 AI 視頻生成的競爭格局，可靈的競爭策略是什麼？

A：全球視頻內容生成對應約 1,500 億美元的市場機會，AI 視頻生成模型在用户滲透上仍有很大空間。當前行業處於各方發揮自身優勢、共同推動行業向上的活躍階段，參與者依託各自的平台生態、垂類場景與技術能力做差異化競爭，商業化邊界不斷向廣告、電商、影視、短劇、遊戲等場景擴展。與大語言模型相對分散的格局相比，AI 視頻生成的市場結構更為集中，頭部玩家集中度更高，同時對算力、數據、人才與技術的要求顯著更高。

過去兩年可靈始終位於 AI 視頻生成的第一梯隊，團隊對行業有前瞻判斷、執行力強：2024 年 6 月推出全球首個基於 DiT 架構的商用視頻模型產品，2025 年 4 月推出全球首個多模態視覺語言交互架構 MVL，2025 年 12 月發佈全球首個基於 Omni 模型的多模態視頻生成模型。近期可靈完成獨立融資，將進一步增強其行業競爭力。

產品定位上，可靈自上線起聚焦服務專業內容創作者——以視頻創作為職業、具備可持續付費能力的人羣，用視頻生成大模型提升其生產力。可靈在提示詞理解與可控分鏡能力上表現突出，能實現精準且連貫的創意表達；在畫面質量與量產能力上滿足專業創作者對高質量視頻的要求；並且是全球首個支持原生 4K 輸出的視頻生成模型，用户一鍵即可生成 4K 視頻，無需額外超分或後期處理，畫面更清晰、細節更豐富、質感更接近電影。

隨着模型能力持續迭代、產品體驗改善、專業創作者生態與商業化場景進一步擴展，加之 AI 視頻生成行業正在快速普及，可靈的長期競爭力與增長潛力將持續釋放。

Q：除可靈之外，本季度在 AI 上還有哪些進展？

A：本季度的 AI 進展還體現在組織效率、線上營銷場景的 AI 應用與核心推薦系統迭代三個方面。

線上營銷場景上，AI 已深度嵌入營銷素材生成、智能出價與生成式推薦等關鍵環節。素材生成方面，把用户興趣建模與視頻生產能力打通，從"為視頻找人"升級為"為用户造視頻"；智能出價方面，基於營銷客户的歷史投放與轉化目標數據，agent 體系形成自學習、持續優化的自動出價策略，有效提升客户長期價值與投放表現，交付更強的 ROI；生成式推薦方面，模型能夠真正理解廣告內容與用户需求，把商品、直播、搜索 query 與行業信息轉化為語義表示，提升人貨匹配效率。

推薦系統迭代方面，我們上線了 AgentX，構建以 agent 驅動的研發閉環。過去一條推薦策略從想法到上線要經過數據分析、方案設計、產品代碼修改、實驗配置、A/B 測試與監控、指標歸因與覆盤等多個環節，高度依賴算法工程師手工執行，效率受限。現在 agent 成為推薦迭代的執行引擎，把工程師從大量重複性工作中釋放出來，聚焦目標設定、關鍵評審與更高層次的判斷決策，推薦策略的迭代效率與效果同時顯著提升。

組織效率與組織賦能方面，以 MyFlicker 為代表的自研 agent 工具員工使用率已超 90%，覆蓋技術研發、數據分析、業務運營等多種職能。以技術研發為例，2026 年二季度研發團隊平均交付週期較一季度縮短超 10%，AI 輔助研發下日均提交代碼行數環比增長超 70%，AI 對新增代碼的貢獻率超過 60%。萬擎不僅高效支撐內部 AI 場景，也向大量外部企業客户提供大模型基礎設施服務，收入實現較強增長。後續將繼續用 AI 深度賦能業務與組織、拓展 AI 應用邊界。

Q：宏觀與行業競爭不確定性下，公司有哪些舉措緩解商家經營壓力、賦能商家增長？

A：Q2 宏觀需求仍然承壓，行業競爭依舊激烈，商家更需要經營的可見度與確定性，這也決定了我們的商家側策略——按商家經營畫像分層，實施分層運營，通過更有針對性的運營支持、扶持政策與資源投放，幫助各類商家找到適合自己的增長機會。

首先，從 Q2 起按業務類型重構了商家服務團隊，把差異化策略對齊到各類商家的核心訴求，並把政策與資源投放回歸到更合理的水平。此前資源是錯配的：品牌商家缺少專業化服務；廣告驅動型商家獲得的電商資源與其收入貢獻不匹配；達人與內容驅動型商家本身自然流量充裕，最需要的是可持續性。

為此我們把品牌商家集中到專門團隊服務，把與貢獻不匹配的資源從廣告驅動型商家中調出，並用真實的平台粉絲觸達提升達人與內容驅動型商家的開播可持續性。在此基礎上繼續對品牌、大商家、產業帶商家與中小商家做分層定向扶持，在保持政策穩定與連續的同時讓資源分配更精準。

同時把 AI 能力深度融入商家日常經營與成本管理，包括營銷素材創作、智能營銷、智能售後與 AI 客服等環節，使商家能把節省的資源重新投入更有產出的增長動作。

供給側今年的兩個戰略重點仍是品牌與產業帶。去年 Q4 以來更嚴格的合規監管收窄了不同類型商家之間的合規成本差異，商家對營銷投入的 ROI 要求隨之提高，在這一背景下品牌商家在經營能力與業務穩定性上的優勢日益凸顯；同時 AI 顯著降低了內容創作門檻。

我們把品牌補貼進一步聚焦到關鍵爆品上，品牌商家在快手已進入正向增長循環，且表現出對平台的真實投入——聚焦在平台上建設和成長業務，而非僅把快手當作品牌曝光或站外成交的入口。Q2 品牌自營 GMV 對整體 GMV 的貢獻穩步提升，品牌商家營銷消耗在總營銷消耗中的佔比也穩步提高。

產業帶方面，通過服務商深入全國各產業帶、賦能本地商家，該模式已在內蒙古、雲南、山東、江蘇等地逐步鋪開，用運營舉措與增長激勵實質性支持具備區域特色供給的商家，幫助其在快手立足並做大生意。

Q：下半年電商業務如何展望？

A：下半年整體消費需求預計延續温和復甦，消費支出從可選品向必需品遷移的趨勢仍將持續，這意味着商家會更看重經營的可預測性，靠單純流量紅利驅動增長的時代已經結束。在繼續為商家提供流量資源與佣金率支持的同時，我們預計下半年電商營銷服務收入與佣金收入將面臨壓力。

對平台而言這既是挑戰也是機會。我們會繼續把流量協同策略向品牌以及具備長期經營能力與意願的優質商家傾斜，並進一步強化智能投放能力，幫助商家提升投放的可預測性。通過加強商家分層運營、優化供給結構，我們有望抓住結構性機會、推動電商業務高質量增長，這也是穿越短期週期、實現長期可持續增長的關鍵。

Q：下半年非電商廣告（含本地生活服務等）的趨勢如何展望？

A：線上營銷服務的增長受宏觀環境與客户營銷預算影響。展望下半年，外部環境的可見度依然有限；同時去年下半年高速增長的 AI 應用與即時零售在今年下半年面臨較高基數，客户預算也可能受行業競爭動態與營銷策略變化影響。但部分行業仍存在結構性機會。

第一是以短劇為代表的內容消費板塊，市場仍有成長空間。AI 可以持續重塑短劇的供給側，顯著降低製作成本、縮短製作週期，並支撐更豐富的題材、內容形態與供給量：2025 年快手漫劇（動漫形態短劇）集數為 6 萬集，預計 2026 年將達到 50 萬集。往後行業會從數量擴張逐步轉向內容質量提升。

同時短劇內容生態的價值日益凸顯，2026 年 7 月快手短劇日均曝光達 2.3 億次；短劇的變現模式也在演進，應用內廣告（IAA）佔比不斷提升，表明短劇正逐步發展為兼具內容消費價值與增量營銷庫存的生態型商業模式。

往前看，內容形態還可能從傳統觀看延伸到 IP 改編與衍生、互動短劇與虛擬陪伴，以及內容與文旅、創意產業的結合，打開新的內容消費與變現空間。我們將通過分成激勵、全域流量支持以及與優質內容版權方合作來抓住這部分機會，用高質量內容換取更穩定的流量與變現回報。

第二是部分滲透率仍不足的垂類。以本地生活服務為例，該業務與宏觀環境高度相關，但其覆蓋的垂類眾多，各垂類商家經營模式、用户決策路徑與轉化目標差異很大，我們可以通過更精細的行業化運營在麗人美業、家裝家居、房產等垂類持續挖掘增量。遊戲垂類上，快手的遊戲內容消費很強，但變現仍在追趕，我們正探索把遊戲直播與遊戲內容更好地對接營銷預算以釋放變現潛力；AI 時代小遊戲的開發門檻也在進一步降低，可能帶來更多供給與增量營銷需求。

Q：本季度 AI 對線上營銷服務的賦能與影響體現在哪些方面？

A：隨着客户更重視經營效率與投放 ROI，AI 已成為我們幫助客户提效降本、撬動增量營銷預算的重要槓桿。

營銷素材方面，AI 顯著降低了客户的創作門檻。以本地生活、AI 工具等行業為例，AI 幫助客户與服務商以更快、更低成本的方式產出更貼合真實用户的內容與素材，也帶動了這些行業營銷需求的增長。

客户經營方面，AI 被應用到更多工作流，包括商機洞察、選品與站點建議、投放診斷與覆盤，以及客服環節，幫助客户和服務商把過去高度依賴人工的流程標準化、自動化，從而提升經營效率。

平台側，我們持續用 AI 模型提升廣告系統的匹配與轉化效率。例如通過更好地理解營銷素材與用户興趣，配合智能出價與智能調價能力，幫助廣告主把預算更高效地匹配到合適的用户與場景。總體上，下半年線上營銷服務的結構性增長機會仍會不斷出現，我們會繼續以 AI 為關鍵能力優化營銷效率與投放 ROI，驅動客户經營效率提升與商業化增長。

Q：可靈完成融資後對快手現金流有何影響？下半年現金流與股東回報如何安排？

A：可靈 AI 融資完成後，我們在現金流支出安排上會更有彈性，包括通過租賃等方式滿足增量算力需求，這將進一步優化資本配置，並在一定程度上改善集團整體現金流狀況。現金管理與資本開支方面，我們會繼續堅持審慎的財務策略；執行節奏上，今年絕大部分資本開支已大幅前置到上半年，因此公司在二季度實現了正向現金流，我們的目標是下半年維持集團層面自由現金流為正。

股東回報方面，公司一貫注重創造長期價值並持續執行積極的股東回報策略。年初至今已完成回購的累計對價約 20 億港元，並派發現金股息 30 億港元，股東回報總額已接近去年全年水平；在堅定投入 AI 戰略的同時，我們仍在穩步提升股東回報，預計 2026 全年股東回報總額將超過去年。

這既是對股東的實質回饋，也體現公司持續產生現金流的能力與對長期發展的信心。我們會通過審慎的財務紀律推動降本增效、維持穩健健康的現金狀況，以有韌性的財務結構為基石，在業務擴張與股東回報之間保持健康可持續的平衡。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露