8 小時前

國內卷單價，比亞迪全靠出海 “救主”？

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

比亞迪財報

比亞迪（1211.HK）於北京時間 8 月 29 日晚，港股盤後發佈了 2026 年第二季度業績。要點如下：

1）總收入略低於預期，主要由於賣車單價低於預期：二季度，比亞迪總收入 1946 億，同比繼續下滑 3%，低於市場預期的 1995 億，主要由於賣車單價低於預期。

2）賣車單價環比大幅下滑，結構性紅利階段性攤薄：二季度，比亞迪賣車單價為 13.6 萬元，環比大幅下滑 2.4 萬元，也低於市場此前預期的 14.4 萬元。

單價環比下行主要受三方面拖累：

a. 出口銷量佔比環比回落 3.3 個百分點至 43.3%，稀釋了海外車型的高 ASP 結構性紅利;

b. 高定價的閃充車型受制於二代刀片電池產能嚴重不足，未能對整體均價形成有效拉動

c. 老款車型在清庫存過程中給予折扣，階段性拖累了整體均價。

3）賣車毛利率韌性凸顯，降本效應成功抵消單價下行：市場此前擔憂上游原材料成本上漲，預期二季度汽車業務毛利率將下滑至 22.2%。而實際二季度汽車業務毛利率達 23%，環比僅微降 0.4 個百分點，表現高於預期，這主要歸功於單車成本的大幅下探（環比下滑約 1.8 萬元至 10.5 萬元）。

總銷量提升帶來的規模效應分攤了固定成本，疊加自研二代電池與閃充技術帶來的顯著降本（如海獅 06 純電版少用 10 度電降本約 7000 元），有效對沖了賣車單價下滑的壓力。

4）單車淨利環比繼續提升，主業核心運營利潤大幅上行：在毛利率環比微降的背景下，二季度單車淨利約 0.72 萬元，環比一季度提升約 1400 元。

這主要得益於銷量提升帶來的槓桿效應釋放，以及研發費用控制相對合理（同比下滑 22% 至 120 億元）。從最能體現主業成色的指標看，二季度單車核心運營利潤約 0.9 萬元，大幅高於去年同期的約 0.3 萬元。

海豚君觀點：

整體而言，本季度比亞迪的業績表現整體還可以，賣車收入因出口佔比略有下滑 + 高 ASP 的閃充車型受制於產能還未放量，反而超預期的下滑，但在規模效應有所釋放，以及自研二代電池的降本下，最後賣車毛利率環比略有下滑，但高於市場預期。

單車淨利也在銷量槓桿效應釋放、以及研發費用合理管控的情況下，環比提升約 1,400 元至約 0.72 萬元。

而從比亞迪 2026 年整年來看，車型打法上主要集中在以下三方面：

① 用 “長續航” 與 “超快充” 重塑純電競爭力

比亞迪正試圖通過技術迭代實現 “油電同速” 的補能體驗（常温下 10%-70% 補能僅需 5 分鐘，10%-97% 僅需 9 分鐘）。第二代刀片電池在能量密度提升 5% 的基礎上，配合全域 1000V 高壓平台與高效率電機，實現了續航的階躍（如騰勢 Z9GT 純電續航突破 1036 公里）。

同時，比亞迪輔以激進的基礎設施與營銷策略（計劃 2026 年底建成 2 萬座閃充站，並附贈 1 年免費閃充權益），更關鍵的是，將 6C 級閃充技術系統性下放至 15-20 萬元主力車型（如宋 Ultra EV、海獅 06 EV），直接狙擊吉利、小鵬在 800V 下沉市場的佈局。

此外，插混車型（如宋 Pro DM-i）的純電續航也向 200 公里級別逼近，比亞迪 26 年車型的續航里程預計都將大幅增加。

② “智駕平權” 繼續下沉

為補齊短板，比亞迪的智能化戰略已明確轉向 “硬軟件自研” ，減少對外部供應商的依賴，以掌握技術自主權與成本優勢：

a. 自研智駕芯片發佈：比亞迪發佈中國首款 4nm 車規級智駕芯片"璇璣 A3"，單顆算力 700TOPS，三顆集羣總算力超 2100TOPS，支持 L3/L4 級自動駕駛，已開啓規模化量產，標誌着比亞迪在智駕核心硬件上實現全棧自研。

b. 算法大升級——天神之眼 5.0：採用強化學習 + 端到端架構，新增世界模型仿真，可處理城中村、臨停車、窄路掉頭、施工改道等複雜場景，智駕能力實現代際躍升。

c. 城區智駕平權：仰望標配天神之眼 A，騰勢標配天神之眼 B；方程豹、王朝、海洋系列部分車型標配，其餘車型可選配天神之眼 B（升級價 1.2 萬元）；海豚（6.89 萬元起）等低價車型亦可搭載天神之眼 C（升級無圖端到端算法，實現準城市領航，9 月推送體驗版，12 月全量推送）。

d. 智駕兜底政策——行業首創：比亞迪承諾 1 年內，天神之眼 A/B 用户因城市輔助駕駛導致的事故，比亞迪全額賠付應由本車承擔的經濟損失（含自車維修、第三方財產損失、人身傷害），賠付金額無上限，且不影響未來保費。

③ 蓄力 DM 6.0，防守插混基本盤

據產業鏈調研，新一代 DM 6.0 平台熱效率有望突破 48%，在可變磁通量電機的加持下，不僅滿油滿電綜合續航進一步提升，饋電油耗更有望探底至 1.8-2.79L/100km（相較於 2024 年 DM 5.0 的 2.9L/100km 有實質性優化）。但由於該技術大概率在 2026 年下半年才發佈，短期內無法為當前的插混銷量承壓提供即時雨。

海豚君認為，鑑於超充網絡建設週期較長，購置税退坡，疊加新一輪國補政策向 16.7 萬元以上中高價車型傾斜（對售價 10-15 萬元的比亞迪絕對主力車型極其不利），國內基本盤面臨很大的挑戰。

再結合之前發佈會的定價，比亞迪在 20 萬元以下主力車型上的戰略轉向 “保利潤、穩基盤”，沒有采取過往激進的 “價格戰” 策略。

海豚預計 2026 年比亞迪國內銷量難以實現逆轉式高增，也因此，海豚君在中性假設下預計國內銷量繼續同比下滑 20% 至 285 萬輛（1H26 同比下滑 40% 至 102 萬輛，2H26 在二代電池產能釋放 +DMI 6.0 發佈下預計有所回升）。

在這一背景下，海外市場成為 2026 年最大的業績支撐與看點：

海外業務在 2026 年二季度單季繼續狂銷 47 萬輛，仍然貢獻了高達 43% 的銷量佔比。更重要的是，海外遠超國內的 ASP 與毛利率，使其成為真正的 “利潤壓艙石”：

而比亞迪已將"海外擴張"置於 2026 年核心戰略位置。公司再次上調年初 150 萬輛的出口目標至 170-180 萬輛（實際有望向 190 萬輛衝刺），海豚君中性預期下海外銷量目標 180 萬輛（同比提升 74%）。

最後比亞迪 2026 年總銷量 465 萬輛，僅同比上行 1%。基於國內單車淨利 0.35 萬元，海外單車淨利 1.3-1.4 萬元的預期。預計比亞迪 2026 年賣車淨利潤 334-352 億元（同比提升 8.2%-14%，對應全球綜合單車淨利穩在 0.72-0.76 萬元），給與 20 倍 PE，對應賣車業務市值 6720-7040 億元。

比亞迪電子按當前市值計入 478 億元，對應比亞迪總市值 7198-7518 億，相比目前港股市值 7186 億元市值基本持平，目前的向上空間有限，未來真正打開估值天花板的空間，依然高度取決於其海外本地化產能釋放以及海外單車淨利能否超預期。

PS：比亞迪是一家業務結構複雜的公司，涵蓋汽車、手機部件及組裝、二次充電電池及光伏等業務，但海豚君去年 7 月份完成的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、《比亞迪：暴漲過後，富貴穩中求》已經幫大家找出了核心，業務太多太雜但核心還是看汽車業務，需要了解這個公司的，可以先回溯一下我們以上兩篇分析。

以下是詳細分析：

一. 汽車毛利率逆勢上行：出海不僅是 “救生圈”，更是 “利潤壓艙石”

每次業績放榜，市場仍然最為關心比亞迪的汽車業務毛利率情況。在二季度銷量環比提升 58% 至 111 萬輛時，市場此前預期的汽車業務毛利率約為 22.2%（環比下滑 1.2 個百分點），主要擔憂在於上游原材料成本上漲對毛利率的擠壓。

而二季度實際汽車業務毛利率為 23%，環比僅下滑 0.4 個百分點，主要源於賣車單價的大幅下行，而賣車成本反而還在下行。

從單車經濟角度具體來看：

1）賣車單價：環比大幅下滑

賣車單價本季度為 13.6 萬元，環比大幅下滑 2.4 萬元，也低於市場此前預期的 14.4 萬元，核心原因在於：

a. 出口佔比環比下滑，結構性紅利被攤薄： Q1 出口佔比高達 46.6%，但 Q2 國內銷量環比提升 68% 至約 64 萬輛，出口佔比隨之環比回落 3.3 個百分點至 43.3%，疊加出口車型的高 ASP/高毛利結構性紅利被稀釋，拖累了整體均價。

b. 高 ASP 閃充車型產能受限，低價車型佔比提升： 3 月閃充技術發佈後訂單激增，但二代刀片電池產能嚴重不足——6 月產能僅不到 10 萬輛/月，每月僅約 2~3 萬輛的爬坡節奏。閃充車型（定價普遍 15 萬 +，上探至 25 萬 +）定價更高，但受限於產能，Q2 滲透率仍低，未能對整體 ASP 形成有效拉動。

c. 老款仍在清庫存並給予折扣： 2026 年新車發佈節奏慢於 2025 年初，核心是為了優先去化終端渠道老款庫存、避免新老車型同時在店促銷，清庫過程中老款車型銷量佔比階段性提升，亦對均價構成拖累。

2）單車成本：規模效應釋放和技術降本

二季度，比亞迪單車成本約 10.5 萬元，環比反而下滑約 1.8 萬元，主要驅動因素如下：

a. 規模效應釋放：二季度比亞迪總銷量達 111 萬輛，環比提升 58%，主要由於國內銷量走出了一季度的低谷期（環比 +69% 至約 64 萬輛），疊加海外仍在放量（環比 +46% 至約 47 萬輛），總銷量環比大幅回升，帶動單車分攤的折舊、攤銷等固定成本有所下滑。

b. 自研二代電池 + 閃充技術降本：閃充技術帶來顯著的能耗下降。以海獅 06 純電版為例，同樣 605km CLTC 續航，去年帶電量 79 度，今年使用二代刀片 + 閃充技術後僅需 69 度，減少了 10 度電，對應約 7000 元的成本下降（扣除閃充新增零部件後的綜合估算約 4000 元）。

同時二代電池通過硅碳負極替代、正極加錳等配方優化，以及產線良率提升，目標單位成本與一代持平甚至更低。

c. 資本開支本季度繼續放緩：值得關注的是，本季資本開支回落至 226 億元（環比 4Q25 高峰期近腰斬）。

這意味着隨着海外產能與電池工廠步入投產期，如果比亞迪投資高峰已過，未來折舊壓力有望邊際遞減。

3）單車毛利：單車毛利 3.1 萬元，環比有所下滑

本季度，比亞迪實現單車毛利 3.1 萬元，環比上季度下滑了 0.6 萬元，賣車毛利率也環比下滑 0.4 個百分點至 23%，主要還是由於賣車單價下滑的幅度太大，賣車成本的下滑無法有效對沖。

2. 單車淨利：環比繼續提升

二季度，比亞迪實現整體歸母淨利潤約 82.4 億元，在收入同比下滑 3 的情況下，淨利潤反而同比提升約 30%。

本季度單車淨利約 0.74 萬元，在毛利率環比下滑的背景下，單車淨利反而環比一季度（約 0.6 萬元）提升約 1400 元，主要得益於：

銷量槓桿釋放：Q2 總銷量約 111 萬輛，環比 Q1 的 70 萬輛增長約 58%，主要由於銷量的槓桿效應有所釋放；

費用管控合理：研發費用同比從 25 年高峰期 154 億同比下滑 22% 至 120 億，研發費用控制相對合理。

具體來看：

1）研發費用：為智能化決戰與新品週期蓄力穩定投入，整體控制合理

為打贏智能化下半場並支撐 2026 年密集的新品發佈，比亞迪研發費用持續穩定投入，但本季度研發費用依然有所剋制，預計由於新車和電池已基本研發完成。

二季度比亞迪研發費用 120 億，環比僅上行 6.2 億，略低於市場預期的 147 億，研發重點也投入智駕算法自研、下一代三電技術及全新平台開發：

新品週期：電動化 “油電補能同速”，繼續下放到 15 萬級車型

2026 年 3 月 5 日，比亞迪發佈第二代刀片電池及兆瓦級閃充技術，主要升級點有：

a. 補能速度大幅提升：實現常温 5 分鐘（10%-70%）、9 分鐘（10%-97%）的補能速度，-30°C 極寒環境下也僅需 12 分鐘，基本實現 “油電同速”。

b. 續航進一步提升：：電池能量密度較第一代提升 5%，搭載該電池的騰勢 Z9GT 純電續航達 1036 公里；

c. 三電系統升級全域 1000V 高壓平台，在高速巡航時可將電機效率從 82% 提升至 91.5%，續航增加 12%；

d. 加大充電樁鋪設：啓動 “閃充中國” 戰略，計劃 2026 年底建成 2 萬座閃充站。

最關鍵的是，公司將 6C 級閃充技術系統性下放至 15-20 萬元主力車型（如宋 Ultra EV、海獅 06 EV），打破了 25 年超充僅適用於 20 萬級車型，直接對標吉利、小鵬等對手的 800V 技術下沉策略。

智能化攻堅：戰略轉向自研閉環，發起 “智駕平權” 攻勢

為補齊智能化短板，比亞迪的智能化戰略已明確轉向"硬軟件全棧自研"，減少對外部供應商依賴，以掌握技術自主權與成本優勢。

2026 年 5 月 28 日，比亞迪召開智能化戰略發佈會，核心內容如下：

a. 自研智駕芯片發佈：比亞迪發佈中國首款 4nm 車規級智駕芯片"璇璣 A3"，單顆算力 700TOPS，三顆集羣總算力超 2100TOPS，支持 L3/L4 級自動駕駛，已開啓規模化量產，標誌着比亞迪在智駕核心硬件上實現全棧自研。

b. 算法大升級——天神之眼 5.0：採用強化學習 + 端到端架構，新增世界模型仿真，可處理城中村、臨停車、窄路掉頭、施工改道等複雜場景，智駕能力實現代際躍升。

c. 城區智駕平權：仰望標配天神之眼 A，騰勢標配天神之眼 B；方程豹、王朝、海洋系列部分車型標配，其餘車型可選配天神之眼 B（升級價 1.2 萬元）；海豚（6.89 萬元起）等低價車型亦可搭載天神之眼 C（升級無圖端到端算法，實現準城市領航，9 月推送體驗版，12 月全量推送）。

d. 智駕兜底政策——行業首創：比亞迪承諾 1 年內，天神之眼 A/B 用户因城市輔助駕駛導致的事故，比亞迪全額賠付應由本車承擔的經濟損失（含自車維修、第三方財產損失、人身傷害），賠付金額無上限，且不影響未來保費。

2）銷售費用：環比上行主要受銷量提升帶動

二季度比亞迪銷售費用約 67 億元，環比上季度增加約 8 億元。銷售費用的環比上行主要由於比亞迪中低端車型基本都採取經銷的模式，銷量的上升帶動銷售佣金、物流運費、市場推廣及售後服務費等與銷量掛鈎的支出同步增長，帶動銷售費用絕對額上行。

3）管理費用：環比提升約 2 億元至 52.8 億元

本季度管理費用約 52.8 億元，環比提升約 2 億元，管理費用率保持相對穩定。

剔除匯兑損失等干擾項，從最能體現主業成色的單車核心運營利潤（毛利 - 税金 - 三費）來看：

2Q26 單車核心運營利潤約 0.9 萬元，大幅高於去年同期的約 0.3 萬元。比亞迪核心經營利潤約 104 億元，同比大幅上行，主要由於去年二季度的基數偏低——智駕版車型增配降價導致單車利潤承壓，而銷量不及預期削弱了規模效應，汽車毛利率處於 18.7% 的歷史低位，同時研發費用仍維持 154 億元的高位。

而本季度在銷量槓桿效應（Q2 約 111 萬輛，環比 Q1 增長約 58%）和費用端合理管控的支撐下，利潤彈性得以釋放。