2026年10月14日下午02:40

阿斯麥（紀要）：供不應求至少持續到 2028，漲價將從 2027 開始

阿斯麥ASML 紀要

以下為海豚君整理的 $阿斯麥(ASML.US) 2026 年三季度（26Q3）的財報電話會紀要

財報點評《阿斯麥：光刻機產能也緊俏了，ASML 離漲價還有多遠？》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報

a. 三季度派發 2026 年第一筆中期股息每股 1.88 歐元；第二筆中期股息同為每股 1.88 歐元，11 月 4 日派發。

b. 三季度在 2026–2028 年回購計劃下回購約 41 億歐元股票。

2. 業績指引

a. 四季度：總收入 142 億–152 億歐元，毛利率約 57%；裝機管理收入約 37 億歐元；研發費用約 12 億歐元，SG&A 約 4 億歐元。

b. 全年：總收入 440 億–450 億歐元，同比約 +36%，毛利率約 56%；全年有效税率約 17%。

c. 全年分項：EUV 增超 45%，非 EUV 系統增約 20%，裝機管理增約 50%；邏輯系統銷售增約 10%，存儲增約 75%（客户擴產疊加先進 DRAM 節點 EUV 滲透）；中國區仍預計佔總收入約 20%。

3. 三季度關鍵財務指標

a. 總量：總收入 117 億歐元創紀錄、處指引上沿；系統銷售 84 億歐元，其中 EUV 41 億歐元（含 1 台 High NA）、非 EUV 43 億歐元；邏輯/存儲佔比 54%/46%。

b. 裝機管理與毛利率：裝機管理收入 33 億歐元，因 EUV、DUV 產能升級產品需求強勁，超指引近 4 億歐元；毛利率 57.5% 超指引，主因裝機管理業務中極高毛利部件的貢獻。

c. 利潤與現金：淨利潤 50 億歐元，含對 Mistral AI 初始投資估值上調帶來的約 5 億歐元；EPS 12.95 歐元；有效税率 16.1%。自由現金流 114 億歐元，受強勁訂單及相應首付款推動；期末現金及短期投資 127 億歐元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 需求與訂單

a. AI 建設節奏依然強勁，先進邏輯與存儲節點的供給短缺在規模和持續時間上都在擴大，本季客户需求信號繼續增強。

b. 頭部客户與其下游簽下的長期承諾增多、可見度提升，判斷其產品需求至少到 2028 年都將超過供給，正加速擴產並籌備 2028 年後的進一步擴張。

c. 客户關注點轉向 2027 年以後，指向 2028 年的訂單越來越多，客户已表達下 2029 乃至 2030 年訂單的意向。

2. 產能擴張

a. 低 NA EUV 2026 年產出約 65 台，較 2025 年出貨的 44 台增近 50%；DUV 浸沒式原定目標明顯低於上年，現預計與 2025 年持平。

b. 上季已提出擴大 2027 年低 NA EUV 與浸沒式產能、並研究 2028 年再增 30%；本季判斷現有 2027、2028 年產出規劃無法完全滿足需求，正研究 2028 年增幅超過 30%。

c. 裝機升級：在同一佔地上提升產出、即時見效，未來幾年將持續擴充升級產品組合。

d. 新品：下一代低 NA EUV NXE:3800F 於 2027 年初小批量導入，吞吐量 260 片/小時（NXE:3800E 為 230 片/小時）；下一代關鍵層浸沒式 DUV 達 330 片/小時。

3. 技術進展

a. High NA：英特爾已用 High NA 曝光超 100 萬片晶圓，性能達到或超過低 NA 對應層；三星、台積電分別計劃 2028、2030 年導入量產；現有機隊可用率接近 90%，預計此後逐個節點提升採用度。

b. 與台積電發起 12 英寸大尺寸 EUV 掩模的行業倡議，目標 2031 年建成試點線、2033 年進入量產。

c. 量測：首台 YieldStar 550B 套刻量測系統出貨，面向邏輯 A14 與 DRAM 1d 節點，產能較上一代提升超 60%；未來幾年 YieldStar 需求預計較 2025 年翻倍以上。

2.2 Q&A 問答

Q：上季提到 2027 年約八十多台的低 NA EUV 產能之外，還能再擴多少？

A：不更新 2027、2028 年產能數字，新增機會主要落在 2028 年。 今年已大幅擴產，明後兩年會持續推進，客户仍在要更多設備；越往後越容易兑現新增機會，現在給數字為時過早。

Q：價值定價/提價對 2027、2028 年的影響節奏如何？

A：提價已談定，2026 年無影響，2027 年開始顯現，2028 年起全面體現。 7 月啓動的談判已完成，提價覆蓋對客户最關鍵的產品，2027 年起將陸續正面反映在收入、ASP 與毛利率上。

Q：此後毛利率走勢如何看？

A：2027 年毛利率明年 1 月再給，正面因素居多，升級業務是最大變數。 今年約 56% 不只靠升級業務（本季多出約 4 億歐元），也有量增及低 NA EUV、浸沒式的強勁貢獻。

2027 年利好：量增（產能 +30%，擴產成本受控即可改善固定成本攤薄）；組合（增量來自高毛利的浸沒式與低 NA EUV，DUV 乾式也在增長）；提價；EUV 內部組合改善，D 型號基本退出並有少量 F 型號。

需關注：爬坡成本；升級業務能否持續——仍有大量存量機台未升級，新升級產品將打開新的可服務市場。

Q：EUV 產出有無天然上限（如蔡司產能）？2028 年能否做到 140–150 台？

A：未回應具體台數；蔡司當前不是瓶頸，公司在討論 2028 年擴產超 30%。 提產三條路徑：一是優化現有廠房佔地，儘量用於出貨。

二是縮短生產週期，被視為最大潛力——隨 NXE:3800E 成熟，既壓縮單步用時，也與客户協商取消早期部分驗證步驟；三是供應鏈，近年已與全鏈條大量協同，每次擴產都帶來新挑戰，會持續盯緊。對 2027 年感覺良好，距 2028 年仍有時間挖潛。

Q：客户是否為搶檔期而虛增訂單或預測？

A：認為所提需求真實，未被囤貨行為放大。 與客户的溝通具體到設備進廠時間，公司可對照客户分享的晶圓廠建設與釋放計劃逐項核驗。

Q：提價是否覆蓋系統、服務與備件？是否重新定價存量訂單？

A：不披露具體做法；提價針對對客户價值最高的大批量量產產品，升級價格隨之跟進。 是否重新定價存量訂單未正面回應，僅重申 2027 年起開始見效、2028 年起全面體現。

Q：2028 年擴產超 30%，供應鏈如何跟上？是否需向供應商大額付款？

A：唯一挑戰是供應商能否每年提升 30%，公佈的每個數字都已與供應鏈驗證。 今年 EUV 產出提升約 50%，證明供應鏈有此能力；2027 年 +30%、2028 年超 30% 的規劃即基於這一信心，覆蓋 EUV 與 DUV。

公司持續引入新供應商承接非關鍵零部件；關鍵環節如蔡司，雙方對行業軌跡戰略一致。未直接回應是否需向供應商大額付款。

Q：收入大增，為何四季度毛利率指引環比下滑？

A：主因擴產爬坡成本，抵消了量增帶來的固定成本攤薄。

Q：提價是否全部落到毛利率？

A：顯著增厚毛利率，但部分提價需覆蓋 2027 年自身及供應鏈的超常爬坡成本。 爬坡成本本身就是與客户談提價的理由之一；部分供應商需公司協助才能跟上節奏，但提價的相當大部分仍直接增厚毛利率。

Q：短缺環境下是否調整合同，如提高預付款、更早鎖定確定訂單？

A：現行訂單已是雙向硬承諾；客户已請求下 2029–2030 年訂單，公司暫未接受。 下單須付"足以讓人肉疼"的首付款，撤單代價不止首付款。

暫不接單，是要先匯總全部客户對該時段的需求信號、對照屆時的產能預期，避免先接 A、B、C 客户訂單後，對尚未下單的長期客户 D 説已售罄；摸清全貌後再接單並作出交付承諾。

Q：High NA 隨量產導入，2028 年出貨是否大增、甚至達兩位數？

A：未給 2028 年台數，僅表示仍處初期爬坡、出貨會逐年增長。 台積電牽頭推 12 英寸掩模、客户廣泛加入聯盟，説明客户預期 High NA 用量持續擴大，否則無人會投入 12 英寸掩模。不確定性在於：大規模擴產期間，客户把 High NA 視為額外產能還是導入減速，可能正面或負面影響鋪開節奏。

Q：非流動負債環比增約 50 億歐元，能否據此推算三季度訂單規模？

A：非流動負債包含首付款，可作訂單的滯後代理指標。 首付款到賬通常滯後於 PO 簽訂；公司不披露訂單數據，這是不錯的參考。

Q：詢問 2029–2030 年訂單的是否主要是某家新客户，進而擠出存量客户？

A：意向不限於單一客户，範圍要廣得多。 低 NA EUV 持續出現新客户，尤其在 DRAM，且不止外界所指的那一家，這是 2028–2030 年產能討論中需額外考慮的變量；High NA 上也看到類似趨勢。

Q：浸沒式 DUV 提至 330 片/小時，對 2028 年定價意味着什麼？會否重現 EUV 式的 ASP 躍升？

A：價值隨吞吐量提升，EUV 的定價邏輯同樣適用於 DUV。 按套刻要求區分的各版本浸沒式明年初都將提至 330 片/小時，這是短期擴產手段之一；既是價值定價與毛利的機會，也讓同樣機台數提供更多產能，但不意味着客户會少買設備。

Q：增量需求是否已從存儲轉為邏輯、存儲均衡？驅動是什麼？

A：存儲佔比持續上升，但預計 2027 年邏輯在業務中仍將超過存儲。 今年存儲系統銷售增約 75%，主要為 DRAM，結構會繼續向存儲傾斜；邏輯整體增約 10%，其中先進邏輯預計增超 25%。兩者在交付 AI 算力上高度耦合，難以精確預測最終比例。

Q：客户潔淨室是否制約其擴產？對 2029 年意味着什麼？

A：不認為客户潔淨室是需求的主要制約，僅有個別設備跨季度挪動的戰術性情況。 客户潔淨室建設極快；供應緊張時公司分配設備前會確認場地與設施就緒，出貨延誤控制在數天至數週。但 2027–2028 年建設規模巨大，需客户審慎執行，公司會密切跟蹤，避免執行問題演變為約束。

Q：中國今年約佔 20%，明年能否維持？

A：未給量化指引，僅稱中國內需強勁、2027 年及以後形勢仍很強。 成熟邏輯與存儲的本土需求旺盛，大量在建晶圓廠陸續投產。