盈透證券（紀要）：股息提至 0.6 美元，押注 RIA 與 AI 交易

以下為海豚君整理的 $盈透證券(IBKR.US) FY26Q3 的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：年化股息由 0.35 美元上調至 0.60 美元。管理層稱一直按"股息為市值的 0.5%–1%"的準則派息，此前有所落後，本次屬於追趕，後續繼續沿用該準則；公司仍無長期債務，自有權益同比增 19% 至 233 億美元。

2. 利率敏感性指引（以 9 月 30 日聯邦基金有效利率 3.88% 及當日餘額為起點）

a. 美元：聯邦基金利率每升/降 25 個基點，年化淨利息收入增/減 8,300 萬美元；

b. 非美元：約 30% 的客户利率敏感餘額為非美元，相關基準利率每升/降 25 個基點，年化淨利息收入增/減 3,500 萬美元；

c. 資產負債表與生息資產的任何增長都會放大上述影響。

3. 淨利息收入的驅動與前瞻

a. GAAP 淨利息收入略超 11 億美元，同比 +19%；NIM 口徑淨利息收入 12 億美元，同比 +19%（NIM 口徑納入了 GAAP 下計入其他費用與服務、其他收入的類利息收入）。

b. 同比看，美國聯邦基金平均利率下降 63 個基點（-15%），但保證金貸款利息仍增約 30%、隔離現金利息增 4%，靠餘額增長對沖。

c. 多家央行 9 月加息，三季度僅小幅受益，主要影響將在四季度體現；投資組合平均久期仍不足 30 天，因美元收益率曲線中短端向上，久期略有拉長，但保持資產負債期限的緊密匹配。

d. 全口徑證券借貸淨收入（含現金抵押品的利息收付）為 4.26 億美元，同比 +36%；報表口徑的證券借貸淨利息則低於去年同期的異常高基數。

4. 本季關鍵財務指標

a. 總量：税前利潤創紀錄，報表與調整口徑税前利潤率均為 78%；薪酬費用 1.67 億美元，佔調整後淨收入 9%，與去年持平；9 月末員工 3,286 人。

b. 收入端：佣金 6.02 億美元，同比 +12%，連續第三個季度超 6 億美元；其他費用與服務 8,800 萬美元，同比 +33%，來自風險敞口費、行情數據費及期權交易所強制訂單流計劃付款增加；剔除非核心項後其他收入 2,800 萬美元。

c. 成本端：執行、清算與分銷成本 1.34 億美元，同比增 4,200 萬美元（+46%），主要因 SEC 監管費恢復徵收（去年同期為 0，本季 3,000 萬美元，屬轉嫁性質，同時抬高佣金收入與執行成本，不影響利潤）。

e. 交易毛利與費用：剔除 2,800 萬美元非交易類成本後，執行清算成本佔佣金 17%，交易毛利率 83%；SG&A 7,800 萬美元，同比增長主要因廣告投放擴大。

f. 税項與資產：所得税 1.48 億美元（上市公司 6,000 萬 + 運營公司 8,800 萬美元），上市公司有效税率 16%；總資產同比 +21% 至 2,430 億美元，客户貸方餘額創新高；完全利率敏感客户餘額 278 億美元（去年同期 250 億美元）。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 客户與交易活動

a. 賬户數同比增長超 30%，機構與個人客户、各區域均在增長；最活躍標的仍是全球科技股，海外投資者有直接持股和低成本換匯美元的需求。

b. 交易活躍度較二季度略放緩：日均成交筆數（DARTs）430 萬筆，同比 +18%；期貨成交同比 +13%，期權略降；股票成交股數同比 -24%，主因低價股成交減少，客户轉向更大、更優質的標的。

c. 每筆成交單佣金 2.59 美元，同比 -4%，因各品類單筆規模變小。

d. 夜盤交易持續走高：從去年三季度 350 萬筆增至本季超 1,000 萬筆。

2. 新市場與新產品

a. 新增多家交易所：Texas Stock Exchange 已有日均約 250 萬股成交量；另接入一家面向機構大額期權訂單、旨在改善流動性的新期權交易所。

b. 巴西上線 B3 金融指數、加密貨幣和商品期貨；有限範圍推出加密貨幣質押。

c. 日本推出保證金融資、全額付款證券借貸計劃，以及讓日本客户在非日元現金餘額上賺取利息的自有產品 Gaika Plus。

d. 預測市場推出 15 分鐘與每小時到期的短期事件合約，覆蓋加密、金屬和能源，提升了平台活躍度。

3. AI 佈局

a. AI 連接器新增賬户層面盈虧、提醒管理與自選列表，交易能力擴展至兩腿期權策略。

b. 推出自主 AI 交易：符合條件的客户可將任意兼容 MCP 的 AI Agent 接入 IBKR 賬户並授權自主交易，在現有賬户內一次性創建並注資獨立分區，無需另開賬户；可交易全球股票與期權，支持日盤、夜盤及"夜盤 + 日盤"時段，已在數個國家上線。

c. 內部 AI：客服工具可跨多個內部系統取數並初步分析；開户、合規與監控引入 AI 與機器學習，以支撐新客户與新交易所的擴張。

4. RIA 與介紹經紀商（IB）

a. 為 RIA 推出税務感知多空策略：依賴保證金、賣空與證券借貸，契合公司長期的主經紀業務能力；其他券商對這類策略設限，公司興趣上升。已接入 3 家策略提供商，年底前及明年初還將增加。

b. IB 管道與上季類似，潛在客户池持續擴大，新 IB 陸續上線、存量 IB 增長；一家韓國上市券商本季上線了基於 IBKR 技術和交易基礎設施的全球證券交易平台。

2.2 Q&A 問答

Q：股息由 0.35 美元提至 0.60 美元，董事會如何確定幅度，是否代表新的派息框架（目標比率或超額資本水平）？

A：沿用"股息為市值 0.5%–1%"的準則，此前落後，本次是追趕。 未來繼續按該區間派息。

Q：廣告是 SG&A 增長的主要驅動，9 月加入 X Cashtags 計劃並提供 100 美元入金獎勵，早期效果如何，是否意味着加碼數字化獲客？

A：確認在加碼數字化獲客，但需要時間調校到位，早期效果好壞參半。 近期獲得的客户交易量更高，但數量較少。

Q：在主要區域中，哪裏的賬户份額提升空間最大、滲透率最低？

A：未單點某一區域，稱成熟市場和新市場都有充足增長空間。 優勢在於單一全球平台高度自動化，可快速適配各地監管與需求，無需在每個國家單獨建業務。各市場機會不同：有的以個人投資者為主，有的以機構或中介為主，公司都能服務，且擴張無需顯著增加成本。

Q：面向 RIA 的多空策略目前規模多大，對該產品的預期如何？

A：季末資產約 3 億美元，剛開始吸引該客羣，期望很高。 已與三四家提供商合作，包括 AQR，並在繼續擴充；RIA 在簽約，但進度慢於公司預期。這類策略依賴保證金融資、賣空和證券借貸，公司融資成本低、可借券池大、自動化可規模化處理；其他券商設限也為公司創造了額外機會。

Q：交易活躍度放緩，是否看到某類客户或區域存在持續放緩或值得擔憂的跡象？

A：無任何擔憂，二季度部分受益於 IPO 相關交易。 本季原定上市的一些 IPO 推遲；預計臨近中期選舉波動率將有所上升，波動率上升時客户交易更多。

Q：日本推出保證金等產品後的採用情況與潛在貢獻如何？

A：未給出量化貢獻，首要目標是把日本居民賬户從美國關聯公司遷至日本子公司。 該事項正與監管溝通；同時已投入大量精力以合規方式提供保證金業務，近期完成了防釣魚的 Passkey 雙因素認證上線，當前重點是加快開户、儘可能實現 KYC 全數字化。

日本仍有工作要做，完成後將具備充分競爭條件；阻力在於日本營商難、文化同質性高，寄望年輕投資者更接受外資券商。

Q：RIA 業務現狀：平台上是哪類 RIA，吸引了哪些新類型，能否從多託管人的 RIA 處整合份額？

A：税務感知產品主要由財務顧問持有，適合大賬户，對該客羣期望很高。 除税務感知組合外，正在做編程項目以簡化所有 RIA 的開户流程，並計劃顯著增強與多託管人平台的集成，希望已與競爭對手合作的財務顧問更願意把部分業務轉到盈透證券平台。

Q：二元期權、個股期貨等新產品，以及 Cboe 剛獲批的個股 KPI 合約，預期採用情況如何？

A：尚不知 Cboe 產品何時上線，可能本月底前，公司正在推進接入。 管理層認為預測市場會歡迎個股 KPI 合約，目標是向客户提供該產品，未給出採用量預期。

Q：Fidelity 對 RIA 設定 1 億美元最低資產門檻（明年年中生效），是否帶來更多小型 RIA 需求，公司能否藉此整合份額？

A：認同公司是承接這批 RIA 的顯而易見的選擇之一。 資產低於 1 億美元的 RIA 需另尋託管方，距生效還有約九個月或稍多，前述簡化 RIA 開户等工作正因此尤為關鍵，公司將全力爭取這批財務顧問。

Q：IB 管道與 6 個月或 12 個月前相比趨勢如何？

A：與過去幾個季度基本相同，大量集成在管道中或進行中，部分已上線。 優勢在於提供從開户、前端交易平台到執行、公司行動、清算託管的完整方案及全球多資產覆蓋；直營業務新增的市場、資產類別和功能幾乎可同步提供給 IB 客户。

Q：自主 AI 交易有多大比例客户符合條件，AI 工具是否會長期顯著拉昇每户交易筆數？

A：近幾天已邀約 3,000 名客户，未來幾周擴圍，預計 AI 推高交易量。 首批僅邀請此前使用過"人在迴路"AI 連接器的客户，該數字將大幅增加。邏輯是客户對 AI 越適應，越接受 AI 代為決策；優秀投資者能處理更多信息、跟蹤更多公司、更易執行策略。

Q：預測市場接入更多交易場所後，進展與採用如何？

A：覆蓋 CME、ForecastEx 等三個平台，正對接 Polymarket。 集成達到預期效果，整體成交量提升，客户獲得更豐富產品、更深流動性和更優成交價。

Q：若市值回撤導致股息率超出區間，會考慮削減股息，還是等待市值修復？

A：不認為會削減股息，至少在目前能想到的任何情形下都不會。

Q：保證金餘額收益率環比明顯上升，多少來自基準利率變化、多少來自結構變化，可持續性如何？

A：兩者兼有，但首要驅動是保證金餘額本身同比 +47%、環比 +8%。 幣種構成和各央行動作都有影響，本季非美元貢獻高於去年；未對收益率可持續性給出判斷。

Q：面向 RIA 的税務感知策略，經濟性是否與現有保證金貸款和證券借貸相同？

A：經濟性與當前給大額餘額、大賬户的費率相近。

Q：接入更多預測市場和公司 KPI 合約後，是否會調整用户界面？

A：會把 Cboe 的 KPI 合約整合進現有預測市場界面，同時在常規期權界面提供。 現有預測市場界面覆蓋的是 ForecastEx 和 CME 的產品，屬 CFTC 監管的掉期；Cboe 的 KPI 合約屬二元期權，支付結果相同，但以可買可賣的看漲、看跌期權形式存在且互不綁定，二者價格之和可能高於或低於 1 美元，這在 CFTC 監管市場中不會出現。

公司會把兩者綁定，並像現有 Cboe 指數二元期權一樣在期權界面展示。

Q：本季每户交易活躍度降至較長時間以來的低點，是普遍回落還是集中在部分客户羣？

A：普遍回落。

Q：除日本推出保證金和證券借貸外，是否有其他主要市場存在類似擴展機會？

A：有，但不願透露，以免向競爭對手暴露路線圖。 待產品就緒後再公佈。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露