歐洲清算所 Euroclear 是什麼？職能、優勢與與 Clearstream 比較

核心描述

• 歐洲清算所（Euroclear）是國際領先的中央證券託管機構（ICSD），為全球金融機構提供安全的交易後結算和資產服務。
• 其高效可靠的系統降低了運營和對手方風險，支持跨境證券交易，並維護全球市場的穩定性。
• 歐洲清算所在 Clearstream 的配合下，作為歐元區兩大證券結算所之一，為發行人和金融中介提供關鍵的金融基礎設施，確保了交易後流程的無縫對接。

定義及背景

什麼是 歐洲清算所（Euroclear）？

歐洲清算所（Euroclear）是一家總部設於比利時布魯塞爾的重要國際中央證券託管機構（ICSD）。成立於 1968 年，最初旨在為歐元債券交易提供結算服務，並逐步發展成為覆蓋債券、股票、基金和貨幣市場工具等多元產品的全面交易後基礎設施服務商。如今，歐洲清算所為歐洲及全球市場上的銀行、券商、中央銀行等金融機構，提供證券結算、託管與相關資產服務，是金融市場運行的關鍵 “後台”。

歷史演變

歐洲清算所為解決歐元債券市場中的低效與風險而創建，率先採用賬面記賬結算模式取代了實物交割。隨着發展，歐洲清算所逐步整合了法國、比利時、英國、愛爾蘭及荷蘭等主要國家的本地中央證券託管機構（CSD），大大提升了跨境結算效率與統一性。

其中，歐洲清算銀行（Euroclear Bank）是集團的核心實體，作為 ICSD 運營，並依據比利時法律管理國際與本地市場參與者的交易後流程。其治理結構強調用户代表性、風險管控與透明度，將自身定位為中立的金融基礎設施提供者。

在現代金融中的核心作用

歐洲清算所標準化了結算流程、淨額計算、抵押品管理和資產服務，有助於金融機構降低運營風險、提升流動性。歐洲清算所並非交易市場、券商或顧問，其職責是通過支持銀行、券商、中央銀行等合格機構的交易後環節，提高全市場效率。

計算方法及應用

結算流程解析

歐洲清算所採用 “付款交割對付（DVP）” 模式，確保證券必須在收到對應現金後方可轉移，極大降低了結算風險和對手方風險。典型結算流程包括：

• 成交與申報：參與機構在交易所或場外市場達成交易。
• 指令提交：券商或託管行向歐洲清算所提交結算指令。
• 匹配與核驗：歐洲清算所核對雙方信息，並檢查證券及現金可用性。
• DVP 結算：實現現金與證券的同步交割。T2S 市場以央行貨幣結算，歐洲清算銀行部分以商行貨幣結算。
• 對賬報告：持續對賬和報告，保證透明並降低交易失敗概率。

資產服務與抵押品管理

除了常規結算，歐洲清算所還提供：

• 公司行為處理：如分紅、派息、債券贖回、股東大會、配股權等。
• 税務服務：為符合條件者提供源頭税收減免與快速退税。
• 抵押品管理：通過三方抵押平台，協助參與方按需調換、優化及管理抵押品，支持中央銀行、中央對手方 (CCP) 及各類對手信用需求。

不同參與者應用場景

歐洲清算所服務於以下類型金融機構：

• 券商和投資銀行：進行證券結算、託管和融資（包括回購和證券借貸）。
• 資產管理公司：集中託管、多市場資產自動結算。
• 發行人：債券發行、券息兑付及投資者信息管理。
• 中央銀行：主權債發行、貨幣政策操作中的抵押品管理。
• 中央對手清算機構（CCP）及清算會員：確保結算終局性及抵押質量。

結合實時庫存控制、部分結算和自動匹配，歐洲清算所有效幫助機構降低成本、減少結算失敗及符合歐盟 CSDR 的資本要求。

優勢分析及常見誤區

對比：歐洲清算所 vs. Clearstream

兩者在功能上高度相似，均服務於國際和本地結算，但各自具備不同的客户結構、國內市場整合度和抵押品管理細節，通過 ICSD Bridge 連接支撐跨境安全轉移。

歐洲清算所的優勢

• 風險降低：高自動化處理率，付款交割對付、實時風險控制。
• 強監管合規：符合歐盟 CSDR、國家監管規定及國際 CPMI-IOSCO PFMI 標準。
• 運營韌性：多次市場波動期間維護服務不間斷。
• 多市場統一入口：集成多市場後端，提升流動性與資金使用效率。

侷限與挑戰

• 參與門檻：僅向合格金融機構開放，個人投資者需通過中介間接接入。
• 成本結構：會員資格、合規及系統接入成本不低。
• 操作複雜性：時區截止、跨境法規、CSDR 應對等流程較複雜。
• 系統性風險：集中的金融基礎設施故障影響範圍廣。

常見誤區

• 非交易所/券商：歐洲清算所不提供投資建議、不撮合交易。
• 不能消除市場/發行人風險：只降低運營與對手方風險，不能保障投資收益或消除市場風險。
• 非中央對手方（CCP）：歐洲清算所僅負責後端結算，並不承擔中央對手方的功能。

實戰指南

如何接入歐洲清算所

資格與賬户開設

• 確認自身為銀行、券商或資產管理機構等合規參與者。
• 選擇直接開户或通過託管行間接接入。
• 取得 LEI、BIC 等必要身份標識。
• 設立所需幣種現金賬户。
• 配置技術連接（如 SWIFT）。
• 明確所需接入的市場與資產類型。

入網與合規流程

• 準備公司章程、歐洲清算所合作協議、詳盡的 KYC/AML 材料，包括 FATCA/CRS 與實益所有權信息。
• 針對每個市場，建立標準化結算指令。
• 測試系統賬户與對手方數據準確性。
• 開通前完成技術聯調與全流程測試。

交易處理

• 按要求採用 ISO 15022/20022 標準報文格式，完整填寫所有字段。
• 實時監控交易狀態，及時處理匹配失敗事項。
• 利用部分結算與自動借入減少結算失敗。

資金管理

• 合理預測資金需求，設置授信額度保證流動性。
• 持續對賬結算與資金流動。
• 優化資金收益，管理潛在罰金敞口。

公司行為與資產服務

• 準時參與自願性公司行動，核對權益及到賬細節。
• 定期更新税務資料，以獲得源頭税優惠。
• 跟蹤重要的股東投票等合規事項。

抵押品管理

• 按機構風險政策定義抵押品種類與折扣標準。
• 授權適用的結算賬户和自動保證金管理流程。
• 定期檢驗與更新流動性方案。

截止時間、失敗及罰金管理

• 定期查閲最新結算窗口和截止時間表。
• 監控、調查並矯正結算失敗。
• 跟蹤罰金規則，及時整改重複性失敗因素。

案例分析：愛爾蘭證券脱歐後跨境遷移（假設案例，非投資建議）

英國脱歐後，愛爾蘭股票需由英資結算系統遷移至歐元區體系。歐洲清算所協調各參與者，完成資產轉移、流程調整，保障市場流動性和交易後服務的平穩過渡，維護了市場穩定。

資源推薦

官方歐洲清算所文件

• 歐洲清算所官網與年度報告
• 歐洲清算銀行及各國 CSD 披露框架與用户手冊
• 運營公告、服務變更和費用明細

監管與行業資料

• 歐洲證券及市場管理局（ESMA）：CSDR 政策與指引
• 歐洲央行（ECB）：T2S 用户手冊及 SCoRE 標準
• 比利時國家銀行、法國央行：監管評估與指標

技術文檔

• SWIFT MyStandards 與 ISO 15022/20022 相關資料
• LEI 與統一產品標識（UPI）標準化説明

學術與專業書籍

• 《證券業務操作》（Michael Simmons 著）
• 《金融市場運營》（Keith Dickinson 著）
• 《金融市場基礎設施期刊》，ECB 工作論文

行業研究與白皮書

• AFME 交易後服務報告
• Global Custodian CSD 服務調研
• SWIFT、諮詢機構 ISO 和市場發展報告

教育及會議

• 歐洲清算所學院網絡研討會與定期快訊
• ICMA 操作證書課程、CISI 資本市場模塊
• Sibos、AFME Post-Trade、ICMA Ops 等行業峯會

數據與統計

• 歐洲清算所官方統計數據（成交量、託管資產）
• ECB、ESMA、BIS 等提供的結算與市場基礎設施數據

常見問題

什麼是歐洲清算所？

歐洲清算所是 ICSD 及其子 CSD，為全球市場的債券、股票、基金和貨幣市場工具等提供結算、證券託管和資產服務。

歐洲清算所和 Clearstream 有什麼不同？

歐洲清算所總部位於布魯塞爾，採用用户治理模式；Clearstream 則位於盧森堡/法蘭克福，由德意志交易所控股。兩者服務功能類似，但客户構成、市場鏈接、費用架構及本地整合細節有所不同。

誰可以使用歐洲清算所服務？

服務對象為合規金融機構，包括銀行、券商、中央銀行及認可的基礎設施。不對個人投資者開放，個人可經中介接入。

結算過程如何運作？

結算遵循指令匹配，確保現金和證券相互到位。採用 DVP 模式，降低對手方風險。

歐洲清算所提供哪些資產服務？

包括分紅、兑付、債券贖回、投票和收入分配等公司行為處理，輔以自動對賬工具提升操作可控性。

歐洲清算所受誰監管？

歐洲清算銀行總部在布魯塞爾，主要受比利時國家銀行及金融服務與市場管理局監管。與歐盟 CSDR 同步，並可能接受其他央行監控。

歐洲清算所如何管理風險和保障客户資產安全？

通過 DVP 結算、抵押化內授信、入選標準和實時監控降低風險。客户資產獨立分賬，定期對賬，擁有健全的業務連續性措施。

歐洲清算所的費用及開户流程如何？

費用因服務與業務量而異。開户需運營及法務盡調，合規與技術對接，簽署參與協議後方可接入。

總結

歐洲清算所是全球交易後金融基礎設施的重要組成部分，為金融機構提供安全、高效的證券結算與託管服務。其治理機制、技術實力和運營韌性大幅降低了市場運營和對手方風險，適應跨境投資與市場多元化挑戰。配合 Clearstream，歐洲清算所共同支撐了歐洲和全球資本市場的穩健運行。對於涉及證券發行、交易或託管的機構，深入瞭解歐洲清算所的職能和風險管理措施，對提升結算效率和資產安全管理至關重要。