加密礦企接連向 AI 算力軍火商轉型 誰會是下一個 CoreWeave？

智通財經 APP 注意到，隨着加密挖礦利潤因能源成本下降而縮減，加密貨幣挖礦企業向 AI 和高性能計算（HPC）基礎設施服務轉型已成為明確趨勢，礦商正利用現有的先進計算能力和能源基礎設施，探索進入快速增長的人工智能領域的新機會。

TheMinerMag 最新報告顯示，比特幣挖礦成本在 2025 年第二季度預計將突破 7 萬美元，較第一季度的 6.4 萬美元上漲約 9.4%。比特幣減半後挖礦收益遞減，礦企亟需多元化。

在 2024 年 4 月，比特幣第四次減半悄然重置了礦工的遊戲規則。每個區塊的獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。維持原有模式意味着支付能源費用和升級設備。挖礦的盈利能力從平均每天約 0.08 美元（1 太赫茲/秒）下滑至每天 0.055 美元（1 太赫茲/秒）。

減半後，利潤率更緊張。挖比特幣的成本比以往任何時候都高，許多礦商意識到舊模式——挖礦、出售、再重複——不再可行。一些礦商發現他們已具備轉型的基礎：為高能耗機器建造的設施。他們開始將基礎設施重新用於人工智能計算。

轉型趨勢

Core Scientific 率先高調行動。2024 年 6 月，它與人工智能雲提供商 CoreWeave 簽訂了一份為期 12 年、價值 35 億美元的 GPU 基礎設施託管協議。這是有史以來規模最大的人工智能託管交易之一。該合同為 Core 提供了與比特幣價格幾乎無關的長期收入來源，也引發了礦業領域的悄然爭奪。

Riot 也採取了類似的舉措。2025 年 1 月，Riot 暫停了其位於科西卡納的 600 兆瓦比特幣礦場擴建計劃，並開始將該礦場重新出售給超大規模數據中心和人工智能公司。該公司從擴大算力轉向尋找人工智能租户。

8 月 11 日，MARA Holdings(MARA.US) 將以 1.68 億美元現金收購法國電力公司 (EDF) 旗下科技子公司 Exaion 的 64% 股權。根據協議，MARA 還可選擇追加投資 1.27 億美元，將持股比例提升至 75%。法國電力公司將繼續保留少數股東身份。此次收購旨在擴展 MARA 在人工智能基礎設施領域的業務佈局。

最新例子是 TeraWulf(WULF.US) 與 Fluidstack 簽署了兩份為期十年的協議，將為大型雲服務商提供高性能計算集羣。根據協議，TeraWulf 將利用其位於紐約西部的 Lake Mariner 數據中心園區，交付超過 200 兆瓦的關鍵 IT 負載。協議總承包收入達 37 億美元，若行使兩個五年續約選擇權，合同總金額將增至 87 億美元。

谷歌已同意出資 18 億美元支持項目建設，用於項目相關債務融資。作為對價，谷歌將獲得認購約 4100 萬股 TeraWulf 普通股的認股權證，相當於 8% 的股權比例。

目前，大多數礦工仍在挖比特幣。但這不再是全部業務。它只是眾多收入來源之一，未來可能包括人工智能託管、GPU 租賃、能源經紀，甚至主權級計算基礎設施。

現在判斷礦工轉向人工智能是否成功還為時過早，數據也太少。儘管高性能計算 (HPC) 業務尚未對所有礦商全面擴展，但人工智能計算的每兆瓦利潤率顯著高於挖礦。Iris Energy 的人工智能服務收入從微不足道增長到 2025 年 6 月的 220 萬美元。這個相對較新的業務部門的利潤收入比為 98%，而採礦業務的利潤收入比為 75%。

誰會是下一個CoreWeave

這些公司希望效仿同行 CoreWeave(CRWV.US) 的成功案例——CoreWeave 曾是一家小型礦業公司，現已轉型為重要的人工智能計算提供商。在其 2025 年第二季度財報中，CoreWeave營收同比增長 2 倍至 12.1 億美元，估值達 480 億美元。

TeraWulf 在獲得谷歌入股後，其股價單日漲近 60%，市值達 34 億美元。投行 Clear Street 在最新的研究報告中稱這些協議對 TeraWulf 而言是 “變革性協議”，“顯著提升了其作為超大規模人工智能 / 高性能計算基礎設施領先提供商的地位”。

該公司寫道，項目執行和資金仍需 “密切關注”，但這些協議 “顯著提高了增長和盈利能力的可見性”。

摩根大通認為，CleanSpark(CLSK.US)、Riot(RIOT.US) 和 IREN(IREN.US) 未來均可能涉足 HPC 客户服務，該行將 CleanSpark 列為比特幣礦企首選，並將目標價上調至 15 美元。

該行分析師雖認可 Riot 向 HPC 服務領域拓展、實現加密貨幣挖礦以外收入多元化的潛力，但由於轉型時間表存在不確定性，仍持謹慎態度。

小摩在 7 月底將 MARA(MARA.US) 評級上調至 “增持”，該行認為其算力目標未被股價充分反映。MARA 二季度調整後 EBITDA 雖增 10 倍至 8.08 億，但長期依賴幣價波動。該公司希望通過 Exaion 的 HPC 數據中心與雲服務能力，切入年均增速 25% 的 AI 算力市場，減少加密貨幣波動影響。

礦企向 AI/HPC 基礎設施服務的戰略轉型熱潮的核心驅動力在於尋求盈利模式多元化——正如成功範本 CoreWeave 所驗證，其轉型後估值飆升至 480 億美元，單季營收突破 12 億美元。資本市場的反應同樣積極：TeraWulf 獲谷歌入股後股價單日暴漲 60%。隨着傳統礦商加速重塑為 AI 算力服務商，未來能否將基礎設施優勢轉化為可持續盈利能力，將成為企業跨越週期的關鍵分水嶺。