TradingKey 2025 市場回顧與展望 | 全球央行 2025 年回顧與 2026 年展望：在寬鬆政策後的復甦與分化路徑中航行

TradingKey - 到 2025 年，全球主要中央銀行普遍維持寬鬆政策，但政策調整的步伐顯著放緩。隨着通脹逐漸得到控制，經濟復甦顯示出初步韌性，大多數發達經濟體從大規模寬鬆轉向更加謹慎的調整階段，貨幣條件從激進刺激轉向中性。在面臨復甦勢頭增強與外部不確定性交織的複雜局面時，全球中央銀行更加關注政策操作的可持續性，努力在穩定增長與控制通脹之間找到新的平衡。 站在 2025 年末的十字路口，市場的關注點已轉向 2026 年：隨着寬鬆週期的結束，全球貨幣政策將如何演變？中央銀行將在這一新階段如何引導利率的方向？ 美聯儲啓動温和降息週期 到 2025 年第三季度末，美聯儲終於結束了為期八個月的政策觀察，開始逐步降息週期。從 9 月到 12 月連續三次下調政策利率，每次下調 25 個基點。 日期 調整（基點） 新目標區間 描述 2025-12-10 ↓ 降息 25 個基點 3.50% - 3.75% 第三次連續降息；就業放緩和通脹緩解促使官方採取謹慎立場 2025-10-29 ↓ 降息 25 個基點 3.75% - 4.00% 第二次降息；經濟增長放緩加上政府停擺導致數據缺口，增加政策不確定性 2025-09-17 ↓ 降息 25 個基點 4.00% - 4.25% 今年啓動的第一次寬鬆週期；就業疲軟和活動放緩，但通脹仍高於目標 在 12 月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，12 名投票成員中有三名錶示異議，標誌着自 2019 年以來最高的分歧水平。此外，美聯儲的點陣圖顯示，與 9 月相比，委員會成員對 2026 年降息路徑的預測範圍更加分散。 與此同時，美聯儲在最新聲明中釋放了幾個關鍵信號： 與 10 月聲明中提到的 “失業率略有上升但仍保持低位” 相比，當前聲明修訂為 “截至 9 月上升”，刪除了之前的 “保持低位” 一説。 聲明增加了關於未來利率的重要前瞻性指引，指出鑑於通脹和經濟前景的不確定性，未來政策利率目標區間將取決於適當的 “幅度和時機”。這一變化被視為未來降息的門檻提高的跡象。 與此同時，美聯儲還宣佈將於 12 月開始擴大資產負債表，每月購買 400 億美元的短期國債。預計購買速度將在幾個月內保持高位，然後逐漸減緩。此操作主要針對短期隔夜市場中觀察到的流動性壓力。 鮑威爾主席在新聞發佈會上強調，這些資產負債表操作主要是流動性管理工具，並不代表迴歸量化寬鬆（QE）。 2026 年展望：主要降息 市場普遍預期美聯儲在 2026 年將進一步放鬆政策。 主要華爾街投資銀行的預測相對一致，高盛、摩根士丹利、美國銀行、富國銀行、野村證券和巴克萊均預測美聯儲將在 2026 年降息 50 個基點，將目標區間降低至 3.00%-3.25%，降息集中在 3 月和 6 月。 花旗研究則更為激進，預測全年降息總計 75 個基點，將利率降至 2.75%-3.0% 區間。 摩根大通和德意志銀行相對保守，預計僅降息 25 個基點。滙豐銀行和渣打銀行則預期美聯儲將在 2026 年維持當前利率不變。 麥格理銀行持有獨特觀點，預計 2026 年第四季度可能會加息。 美聯儲內部分歧 綜合美聯儲官員的聲明，可以得出明確結論：利率下行趨勢似乎已基本確立，但在具體實施路徑上存在激烈的內部分歧。 以博斯蒂克和古爾斯比為代表的鷹派陣營傾向於延遲行動，強調核心通脹依然頑固，關税政策帶來未來不確定性，因此過早降息是不明智的。 相反，以米蘭和沃勒為首的鴿派陣營主張 “前置降息”，強調疲弱的勞動力市場需要及時的政策響應。 對於市場而言，關注點顯然已從 “是否降息” 轉向 “何時開始，以及全年累計降息多少”。即將發佈的 12 月就業報告被視為關鍵轉折點；如果失業率繼續上升，將增加在 1 月或 4 月開始降息週期的可能性。相反，如果數據保持韌性，寬鬆窗口可能會推遲到 2026 年中期甚至更晚。 歐洲中央銀行：暫停寬鬆 會議日期 調整（基點） 新利率（%） 2025-12-18 0 2.15% 2025-06-05 ↓ 降息 25 個基點 2.15% 2025-04-17 ↓ 降息 25 個基點 2.40% 2025-03-06 ↓ 降息 25 個基點 2.65% 2025-01-30 ↓ 降息 25 個基點 2.90% 在 2025 年 12 月最近結束的貨幣政策會議上，歐洲中央銀行決定維持關鍵利率不變，連續第四次將存款利率保持在 2.15%。這一決定並不意外，與市場普遍預期一致，認為當前的貨幣政策處於 “適當” 水平。 儘管短期內沒有迫切的加息需求，但越來越多的分析師指出，歐元區經濟增長和通脹的雙重風險正在累積，為未來逐步收緊貨幣政策創造了空間。最近一系列歐元區經濟指標顯示基礎增長動能增強，通脹穩定甚至可能上升，許多專家認為歐洲中央銀行可能會放棄其寬鬆傾向，逐步轉向更中性的政策立場。 2026 年展望：不作為是否仍將是主要主題？ 展望明年，幾家國際投資銀行普遍預計，除非關鍵變量發生重大變化，否則歐洲中央銀行將在大部分時間內維持當前利率水平。總體而言，降息週期基本完成，進入所謂的 “觀察窗口”。 高盛認為，除非通脹顯著放緩，否則歐洲中央銀行將在 2026 年維持 2% 的存款利率。 該公司的分析師指出：“考慮到通脹已經接近目標區間，德國已開始實施財政擴張政策，我們預計利率將維持在 2%，只有在通脹顯著降温的情況下，才會考慮進一步降息。” 花旗銀行持更為保守的觀點，預測歐洲中央銀行將在 2027 年底之前維持 2% 的利率水平，反映出其對中期通脹粘性的擔憂。 與主流預期相反，摩根士丹利認為市場顯著低估了歐洲中央銀行面臨的降息壓力。該行指出三大關鍵因素將迫使歐洲中央銀行重返寬鬆路徑：歐元區經濟增長持續疲弱、通脹可能在較長時間內低於政策目標，以及財政刺激空間有限。基於此，摩根士丹利預計歐洲中央銀行將在 2026 年上半年將存款利率降至 1.50%，並在此後維持該水平。 綜合上述分析可見，歐洲中央銀行目前正處於一個微妙而關鍵的時刻——一方面，它並未完全排除根據經濟變化發出寬鬆信號的可能；另一方面，它顯著提高了對潛在過熱風險和財政擴張對價格趨勢影響的不確定性的警惕。 因此，短期內維持當前政策組合是平衡增長與價格穩定的最安全選擇。從長期來看，如果後續數據表明價格壓力重新積累，歐洲中央銀行可能不會排除在中期逐步重新啓動加息進程，以應對可能重新出現的結構性通脹挑戰。 英國銀行：在逐步降息中出現 “謹慎信號” 在 2025 年，英國銀行採取了以 “逐步寬鬆” 為主的貨幣政策路徑。全年共降息四次，總計 100 個基點，將基準利率從年初的 4.75% 降至年末的 3.75%。儘管整體方向明顯指向寬鬆，但降息的速度和措辭顯示出越來越多的謹慎。 決議日期 調整（基點） 新利率（%） 2025-12-18 ↓ 降息 25 個基點 3.75 2025-08-07 ↓ 降息 25 個基點 4.00 2025-06-19 0 4.25 2025-05-08 ↓ 降息 25 個基點 4.25 2025-03-20 ↓ 降息 25 個基點 4.50 從全年節奏來看，英國銀行採取了 “上半年和下半年各降息兩次” 的策略，但降息之間的間隔顯著延長：上半年 2 月至 5 月之間相隔三個月，而下半年 8 月至 12 月之間則相隔四個月。 年底降息：通脹緩解與經濟疲軟的雙重影響 英國銀行在 12 月宣佈第四次降息，將利率進一步降低至 3.75%，創下三年來的新低。儘管 11 月的 CPI 同比增長仍高於 2% 的目標，但已顯著回落至 3.2%，為八個月來的最低水平。食品價格通脹的下降是整體 CPI 快速降温的關鍵因素。 支持這一寬鬆決定的另一個主要動力是國內經濟基本面的持續疲弱： 第四季度 GDP 增長預測從之前的 0.3% 大幅下調至零增長； 勞動力市場持續疲軟，新增就業放緩； 消費者和企業投資信心降温； 零售和餐飲等服務行業活動顯著下降。 行長安德魯·貝利指出，目前的去通脹速度快於預期，為貨幣政策行動提供了進一步空間；然而，不確定性依然存在，未來的政策決策將根據經濟數據動態評估。 2026 年展望：政策寬鬆可能更加謹慎 儘管大多數數據表明價格壓力正在減退，英國銀行在其最新聲明中強調：“是否需要進一步降息的問題將變得越來越複雜。” 這一措辭表明，貨幣刺激效果迄今已接近其 “安全極限”，後續決策的門檻正在上升。 此外，大多數委員會成員認為，通脹在中期內更有可能迴歸目標路徑，而額外的寬鬆可能反而會破壞市場穩定。因此，他們強調需要提高警惕，平衡各種風險潛力。交易員普遍預測，到明年年底，英格蘭銀行將提供最多 39 個基點的寬鬆，相當於大約一到兩次小幅降息。 市場普遍預計，英格蘭銀行將在其 2026 年的政策路徑中保持謹慎的寬鬆步伐，儘管具體實施將依賴於數據。 高盛預測，如果宏觀經濟環境保持穩定，通脹持續下降，工資壓力可控，英格蘭銀行將在 2026 年第三季度之前實施三次連續的 25 個基點降息，分別定於 3 月、6 月和 9 月。這將使年度累計降息擴大至 75 個基點，逐步將基準利率降低至約 3%，甚至可能達到約 2.30% 的下限區域。 與此同時，德意志銀行強調，在通脹顯著放緩之後，持續高企的實際利率現在正在顯著抑制需求。因此，它預計在 2026 年將有進一步的貨幣寬鬆空間，可能會通過多輪降息來實現。 巴克萊認為，在去年 11 月通脹加速下降之後，進一步政策調整的主要障礙已被消除，並明確建議合理的中期利率範圍應在 2.8% 至 3% 之間，這一水平被視為與英國當前結構性經濟環境一致的 “新底線”。 與此同時，摩根大通首席英國經濟學家艾倫·蒙克斯表示，如果勞動力市場持續疲軟，工資增長適度放緩，英格蘭銀行可能會在未來幾個月再次干預。他的基本情景涉及在 3 月和 6 月會議上進行小幅降息，使年末利率接近 3%。 然而，摩根士丹利預測，下一次政策行動可能在 2 月會議上進行，表明如果失業率進一步上升，工資增長回落，將推動貨幣政策繼續逐步下降。其內部模型顯示，全年可能有最多兩到三個額外的寬鬆窗口，可能伴隨更為保守和謹慎的言辭以管理外部預期。 日本銀行：歷史性轉變 到 2025 年，日本銀行基本完成了從 “超寬鬆” 貨幣政策到 “逐步加息和正常化” 的歷史性轉變。到年底，政策利率達到 0.75%，是近 30 年來的最高水平，標誌着日本正式告別長期零利率時代。 儘管整體基調仍然是 “謹慎進展”，官員們明確強調將穩步推進加息路徑，以應對不斷演變的結構性通脹和工資增長趨勢。 決議日期 調整（基點） 新利率（%） 2025-12-19 ↑ 加息 25 個基點 0.75 2025-01-24 ↑ 加息 25 個基點 0.50 在日本銀行於 1 月正式結束負利率並將政策利率提高至約 0.50% 後，其在隨後的多數會議上保持觀望，持續評估潛在通脹是否足以支持緊縮週期。12 月會議上再次加息 25 個基點。 日本銀行對經濟前景的評估反映出謹慎的樂觀。2025 財年的實際 GDP 增長預測上調至約 0.7%，主要得益於企業資本支出的持續反彈、消費的適度復甦以及服務業的強勁表現。 然而，中央銀行也明確指出外部風險的持續存在，包括全球地緣政治緊張局勢、主要貿易伙伴經濟增長放緩以及能源價格波動等不確定性。 關於通脹，日本銀行預計核心 CPI 在未來幾年將大致保持在 2% 的目標附近，這被視為日本成功實現通脹目標的重要指標。 然而，中央銀行同時警告，如果國內需求顯著減弱或全球商品價格急劇下跌，通脹仍可能回落至目標以下。 2026 年展望：逐步加息的路徑將繼續 關於日本未來兩年的貨幣政策軌跡，多個機構認為日本銀行將以 “半年度” 的節奏繼續進行後續的小幅加息。儘管其過程可能緩慢，但在主要全球經濟體中展現出最強的承諾，其方向幾乎毫無疑問。 美國銀行的分析表明，日本銀行將在 2026 年 6 月再次加息，前提是確認價格和工資的持續上漲，並將維持半年度的行動模式，最終利率目標設定為 1%。 分析師指出，這一謹慎機制反映了日本銀行在平衡復甦動力與金融穩定方面的諸多未知，但這並不構成停止當前緊縮過程的理由。他們預計，以這種速度，東京將在未來兩年內繼續實施三次小幅加息，包括 2027 年 1 月和 7 月的行動，年末達到 1.5% 的目標水平，從而完成 “幾乎前所未有” 的長期寬鬆逆轉計劃。 高盛首席日本經濟學家太田智宏也持有類似觀點。他表示，這一緊縮週期與通常意義上抑制過熱通脹的目標關係不大，更像是一種長期的結構性重組戰略，根本目的是結束通縮的滯後效應，恢復市場信號傳遞機制。 他預計下次加息可能安排在明年七月，並補充説最終的峯值也將大約在 1.5% 左右。這一評估表明，在可預見的週期內，日本可能仍然是全球少數能夠引導真正名義利率轉折點的例子之一，這一轉折點是由 “內生復甦” 驅動的。 總之，2025 年對日本銀行來説是一個歷史性的年份。日本貨幣當局前所未有地推進國內貨幣正常化改革，擺脱超寬鬆政策已成為基本共識。 對於全球投資者而言，日本貨幣政策的正常化意味着世界上最後一個主要的寬鬆貨幣政策堡壘的消失。這將對全球資本流動、外匯市場和資產定價產生深遠影響。特別是日元作為傳統融資貨幣的地位可能面臨重組，全球套利交易策略將需要重新評估。 澳大利亞儲備銀行：寬鬆週期可能已結束 在 2025 年前三個季度，受通脹放緩和勞動力市場疲軟的共同影響，澳大利亞儲備銀行（RBA）啓動了一輪温和的寬鬆週期，從二月開始逐步降息三次，每次 25 個基點。這累計減少了 75 個基點，將現金利率從 4.10% 降低至 3.60%。 決議日期 調整（基點） 新利率（%） 2025-12-09 0 3.60 2025-08-12 -25 3.60 2025-07-08 0 3.85 2025-05-20 -25 3.85 2025-02-18 -25 4.10 然而，由於下半年通脹反彈的跡象，澳大利亞儲備銀行在隨後的政策會議上按兵不動，維持利率不變。市場對進一步降息的預期因此迅速降温。利率市場和大多數經濟學家現在認為其寬鬆週期可能已經結束。 在十二月的貨幣政策決定中，行長米歇爾·布洛克明確表示，由於國內價格壓力高於預期以及勞動力市場持續緊張，有必要 “在相當長的時間內維持當前利率水平”，這表明貨幣政策從刺激轉向觀望。 2026 年展望：加息預期上升 十二月的 RBA 會議紀要顯示，其利率決策委員會成員討論了 2026 年加息的可能性，指出高通脹對經濟構成的風險正在增加。 同樣在十二月中旬，澳大利亞聯邦銀行（CBA）和澳大利亞國民銀行（NAB）相繼發佈了最新的預測報告。這兩家國內系統重要性銀行均認為，RBA 將在 2026 年二月啓動新的加息週期，以應對持續的價格上漲壓力。 CBA 經濟學家貝琳達·艾倫表示，該行目前的預測是 “2026 年將加息一次，從 3.60% 提高至 3.85%。” 她進一步補充，如果經濟活動超出預期，工資和服務通脹保持強勁，則不能排除更全面的加息週期。 相比之下，NAB 首席經濟學家薩莉·奧爾德採取了更為鷹派的立場。她預計 RBA 將在明年二月和五月分別實施兩次 25 個基點的加息，可能將目標現金利率恢復至 4.10%。 這一評估與花旗集團的近期觀點高度一致——花旗警告稱，如果核心價格保持粘性，市場可能目前顯著低估未來的緊縮風險。 結論 全球貨幣政策的分歧反映了全球經濟格局的深刻變化。隨着中央銀行不再齊心協力，而是尋求最適合其國內條件的政策路徑，全球金融市場的波動性可能會增加，但這也為準備充分的投資者創造了更多差異化的機會。 無論是在華爾街還是東京灣，在法蘭克福還是倫敦金融城，從日本銀行到悉尼國會大廈，沒有哪個國家擁有 “完美的劇本”。正因如此，對趨勢變化的敏鋭洞察力和強大的風險管理能力將是獲得這一波動週期優勢的關鍵。 瞭解更多