簡易收益投資組合：2026 年 6 月版

收入市場正處於一種奇怪的情緒中，頭條新聞聽起來比實際信用數據更糟糕。這並不意味着我們要忽視這些頭條新聞。私人信貸的贖回請求正在上升。BDC 的股息覆蓋率正在變薄。CMBS 的違約率仍然較高，尤其是在辦公領域。油價受到地緣政治的影響而波動。利率並沒有因為華爾街圍繞這一想法安排了幾場慶祝活動而崩潰。

換句話説，這是一種輕鬆收入的市場。

投資組合是為一個收益重要、承銷重要的世界而構建的，低於面值或資產價值購買證券為我們提供了比單純希望美聯儲帶着一袋降息而來更多的獲勝方式。這仍然是正確的方法。

私人信貸和商業發展公司仍然是收入市場中討論最多的部分，這並非巧合。幾年來，私人信貸被視為一個神奇的王國，貸款從不違約，標記從不變動，每個人都在假裝承銷標準是刻在石板上的雙位數優惠券。現實變得不那麼禮貌。

最近的行業數據顯示系統中存在壓力。一些大型私人信貸基金的贖回請求超過了季度限制。報告的 BDC 股息覆蓋率下降，當排除實物支付收入時，緩衝區看起來更薄。

這很重要。PIK 收入並不是虛假的收入，但它也不是銀行裏的現金。這是信用市場的等價物，借款人説：“我會償還的”，這在令人安心的同時，直到它不再如此。

也就是説，這不是 2008 年。公共 BDC 已經吸收了有意義的估值重置。拋售是由於預期淨投資收入降低、對不計息貸款的擔憂以及投資者對私人信貸頭條新聞的疲憊感所驅動的。

實際的信用問題在某些領域上升，尤其是在較弱的軟件和贊助商支持的借款人中，但廣泛的公共 BDC 市場不再定價完美。這就是機會開始的地方。

BDC 的反彈案例並不要求一切都美好。它要求信用損失可控，股息在必要時重新調整，投資者意識到一個管理良好的 BDC 在擔保貸款組合上獲得高單位數或低雙位數回報在收入投資組合中仍然是有用的。

我們繼續偏好更好的承銷商、保守的資產負債表、優先貸款風險敞口，以及願意保護淨資產價值而不是通過會計手法和麪不改色地捍衞股息的管理者。

石油和天然氣收入投資仍然是有用的通脹對沖和現金流引擎。中游資產仍然是能源領域的成年人。它們不太依賴於猜測下個月的油價，而更依賴於北美無法僅憑良好的意圖和新聞稿來替代的交易量、合同和基礎設施。特許權信託和礦產權益對商品的敏感性更高，因此應謹慎配置。它們在價格堅挺時可以產生優良的收入，但分配會波動。這不是缺陷。這是商業模式。

當前的地緣政治背景使得油市異常波動。這並不改變擁有收入產生的能源資產的長期吸引力。它加強了擁有現金流部分的必要性，而不是需要友好資本市場的投機性鑽探者。在一個長期高位的世界中，今天能產生現金的資產應該比五年後生產增長的故事更受尊重。

住宅抵押貸款支持證券仍然是由於高利率而創造的較好的收入機會。機構 MBS 相對於國債仍然提供有吸引力的利差，抵押貸款市場運作正常。

抵押貸款利率仍然足夠高，以保持提前還款速度受限，這對不希望在市場對某個温和的通脹數據感到興奮時就將更好的優惠券再融資的收入投資者是有幫助的。

商業抵押貸款支持證券更為複雜。辦公領域仍然是顯而易見的問題兒童，假裝不是這樣的人最終會擁有那些在某種程度上像參與獎牌一樣的獎盃建築。違約率仍然較高，辦公貸款繼續驅動許多壓力。

然而，CMBS 並不是一座有故障電梯的巨型辦公樓。高級分層、成熟池、具有真實抵押覆蓋的單一資產交易以及市場懲罰整個類別而非實際債券的證券中仍然存在有吸引力的機會。

關鍵在於結構、抵押品和附加點。

高等級高收益債券仍然是一個混合機會。利差不足以在廣義上稱該領域便宜。市場並沒有為我們的英雄行為付費。然而，由於國債利率仍然較高，收益仍然有用。

這意味着收入投資者仍然可以在不深入最低質量發行者的情況下獲得可觀的優惠券。我們更喜歡 BB 及以上的單 B 信用，其中發行者能夠在增長放緩和再融資成本上升的情況下生存。高收益的低質量尾部並不是我們想要購物的地方，僅僅因為優惠券看起來樂觀。

折價封閉式基金仍然是收入市場中更有趣的領域之一。寬幅折扣、激進的壓力、要約收購、回購和基金終止都可以創造不完全依賴於利率方向的回報。

最高法院對投資公司法關鍵部分的裁決反對私人訴訟，這可能會使一些激進活動的開展變得更加困難，但並未消除持續折價所帶來的經濟壓力。與可信的激進投資者、回購計劃或理解算術的董事會一起交易的大幅折價基金仍然是有吸引力的獵場。

社區銀行債務證券仍然值得在投資組合中佔有一席之地。社區銀行部門經歷了幾年的存款壓力、未實現的債券損失、商業房地產焦慮和監管審查。然而，許多社區銀行仍然資本充足、在當地具有重要性，並且經營穩健。

信用質量有所下降，但並未崩潰。最近降低的社區銀行槓桿比率門檻應能為小型銀行提供更多靈活性。對於收入投資者來説，來自穩健社區銀行的次級債務和小額債券可以提供有吸引力的收益，而無需我們購買普通股並等待華爾街在下一個冰河時代之前重新發現該領域。

美國和歐洲的銀行風險轉移證券仍然是一個重要且被低估的收入機會。歐洲銀行多年來一直使用顯著的風險轉移結構，而隨着監管機構對這種形式的接受度提高，美國市場也在發展。

這些證券允許銀行管理資本，同時為投資者提供對特定信用風險池的敞口。

其吸引力很簡單。我們可以獲得報酬以承擔特定的、結構化的信用風險，而不是購買普通銀行股或廣泛的金融信用。風險也很簡單。結構很重要，抵押品很重要，管理者選擇也很重要。這不是一個適合僅憑收益篩選和夢想的遊客的地方。

亞太地區的高質量主權債券在全球利率週期分化的背景下變得更加有趣。日本政府債券已經從無收益的耐心證書轉變為實際的固定收益工具。

這是一個重要的變化。

澳大利亞、新西蘭、新加坡和其他高質量地區市場也可以提供遠離美國利率風險和美元信用風險的多樣化。貨幣敞口必須謹慎處理，但機會集比多年來更好。

美國優先股交易低於面值仍然是一個較為乾淨的長期投資機會。許多優先股仍然低於其 25 美元的清算價值，因為投資者仍然受到利率波動的影響。這創造了兩個潛在的回報來源。我們在等待時收取收入，如果利率最終下降，或者市場對久期的恐懼減輕，我們可能會獲得資本增值。

金融優先股仍然是核心獵場，因為銀行基本面通常良好，發行有限，許多證券的收益率與公司債券相比仍然具有競爭力。

本月更大的觀點是，長期高利率不僅僅是風險。這也是這些機會存在的原因。如果利率崩潰，優先股將更接近面值，抵押證券將上漲，BDC 收益率將不那麼有吸引力，每個封閉式基金的折扣將有更多遊客依賴。高利率帶來壓力，但也創造了進入點。

我們的工作不是以電視嘉賓的自信預測下次美聯儲會議，而是擁有能夠在多種結果中生存的收入流。如果利率保持高位，浮動利率信用有幫助。如果利率最終下降，折價優先股和抵押證券有幫助。如果通脹和地緣政治風險保持高位，能源收入有幫助。信用風險轉移、社區銀行債務和封閉式基金套利為我們提供了不完全依賴同一宏觀槓桿的特有收入來源。

Easy Income 投資組合仍然為這個世界做好了準備。我們並不是為了收益而追逐收益。我們在購買現金流、折扣、結構和市場為我們提供合理補償的證券。這並不華麗，也不應該是。華麗是人們在發現收入、抵押品和契約才是有用的部分之前所購買的東西。

Easy Income 投資組合持倉概覽

Virtus InfraCap 美國優先股 ETF (PFFA – NYSE) (9.71% 收益率)

PFFA 是一隻積極管理的優先股 ETF，主要投資於由銀行、保險公司、公用事業和其他收入產生公司發行的美國優先證券。該基金使用適度的槓桿來增強收入，並專注於低於面值交易的優先股。其收益率為 9.71%，為我們提供了在利率最終下降時從優先股價格潛在回升中受益的吸引方式。

SPE – 特殊機會基金 (14.81% 收益率)

SPE 是由 Bulldog Investors 管理的封閉式基金，專注於折價證券、併購套利和激進機會。該基金旨在從市場價格與基礎資產價值之間的折價中獲利。其 14.81% 的收益率 是投資組合中最高的之一，並得益於其機會投資策略的分配。

MTBA – Simplify MBS ETF (5.02% 收益率)

MTBA 主要投資於由聯邦住房機構擔保的機構抵押貸款支持證券。該基金旨在在保持高信用質量的同時捕捉有吸引力的抵押貸款利差。其 5.02% 的收益率 反映了來自美國住房市場和政府贊助企業支持的投資組合所產生的收入。

REM – iShares 抵押房地產 ETF (9.01% 收益率)

REM 提供對投資於住宅和商業抵押貸款支持證券的抵押貸款房地產投資信託（REITs）的曝光。抵押貸款 REITs 通常受益於穩定的信用條件和有利的融資市場。該基金目前提供 9.01% 的收益率，使其成為獲得抵押貸款融資曝光的高收益方式之一。

CEFS – Saba 封閉式基金 ETF (6.00% 收益率)

由 Saba Capital 管理，CEFS 投資於以低於淨資產價值交易的封閉式基金組合。該策略結合了收入生成與通過激進活動和市場認可縮小折扣的潛力。該基金目前的收益率為 6.00%。

SRLN – SPDR Blackstone 高級貸款 ETF (7.51% 收益率)

SRLN 投資於向企業借款人發放的浮動利率高級擔保貸款。由於這些貸款與短期利率重置，該基金的久期風險有限，並且可以受益於長期高利率環境。當前收益率為 7.51%。

TYG – Tortoise 能源基礎設施公司 (12.26% 收益率)

TYG 是一個專注於能源基礎設施資產的封閉式基金，特別是中游管道公司。這些企業通過運輸和儲存石油和天然氣產生現金流，而不是進行商品價格投機。該基金的 12.26% 收益率 使其成為投資組合中最具吸引力的能源收入工具之一。

FINS – Angel Oak 金融策略收入定期信託 (10.70% 收益率)

FINS 主要投資於銀行和其他金融機構發行的債務證券，包括次級債務和優先證券。該基金受益於 Angel Oak 在社區銀行和金融信用方面的專業知識。投資者目前獲得 10.70% 的收益率。

FAX – 阿伯丁亞太收入基金 (13.69% 收益率)

FAX 投資於亞太地區（包括澳大利亞、新西蘭、印度尼西亞和其他市場）的政府和公司債券。該基金提供了遠離美國固定收益的多樣化，同時產生可觀的收入。其當前收益率為 13.69%。

DMLP – Dorchester Minerals LP (9.51% 收益率)

Dorchester Minerals 在美國各地擁有石油和天然氣的特許權利益。與勘探公司不同，DMLP 通常不承擔鑽探成本，從而能夠將大量現金流分配給投資者。該合夥企業目前提供 9.51% 的收益率，儘管分配會隨着商品價格波動。

BANX – StoneCastle 金融公司 (10.72% 收益率)

BANX 專注於社區銀行債務證券、優先股和相關金融機構投資。該基金瞄準那些通常提供較大銀行證券無法獲得的有吸引力收益的小型銀行。投資者目前獲得 10.72% 的收益率。

JRI – Nuveen 實物資產收入與增長基金 (12.56% 收益率)

JRI 投資於多樣化的房地產、基礎設施、公用事業和能源相關證券組合。該基金旨在將當前收入與來自實物資產的長期增值潛力相結合。當前分配率為 12.56%。

BIZD – VanEck BDC 收入 ETF (13.56% 收益率)

BIZD 提供對公開交易的商業發展公司的多樣化曝光。BDC 主要向中型市場企業提供貸款，並通過浮動利率貸款組合受益於較高的短期利率。該 ETF 當前的收益率為 13.56%，使其成為投資組合中收入最高的部分之一。

WisdomTree 私人信貸與替代收入基金 (HYIN – NYSE) (13.32% 收益率) HYIN 通過包括商業發展公司、CLO 債務和股權、結構化信貸、專業金融和其他替代收入產生資產的多樣化投資組合提供對私人信貸和替代收入證券的曝光。該基金允許投資者通過多樣化結構參與私人信貸市場，同時收集可觀的收入。當前圍繞私人信貸的擔憂已對整個行業的估值施加壓力，但許多基礎投資組合仍繼續產生穩定的現金流和有吸引力的收益。 基礎設施資本債券收入 ETF (BNDS – NYSE) (7.95% 收益率) BNDS 是一個積極管理的債券 ETF，專注於通過投資於公司債券、證券化信貸、優先證券、結構化產品和其他收入產生的債務工具來產生高當前收入。該基金的靈活授權允許管理層根據估值和市場條件在各個行業之間調整曝光，同時保持對收入生成的強烈關注。 投資組合快照

投資組合的加權重點仍集中在高利率創造的異常吸引人的收入機會領域。社區銀行債務、BDC、優先股、高級貸款、抵押證券和折扣封閉式基金都繼續提供遠高於歷史平均水平的收益。當前投資組合收益率範圍從 MTBA 的 5.02% 到 SPE 的 14.81%，大多數持有的資產產生的收入在 9% 到 14% 的範圍內，這一水平在市場壓力期之外很少可得。

當前的平均收益率為 10.4%