考慮到 SpaceX 和 Meta 的業績如此強勁，AI 股竟然下跌，這讓人頗感意外。
從基本面來看，兩者都證明了需求端沒有任何問題，這是提振市場情緒的一個積極信號。
因此，目前宏觀層面的障礙似乎過於顯著，投資者僅憑每股收益（EPS）增長就難以重新承擔風險並追漲。
震盪市。
Paradi Lab
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在 $Meta(META.US) 財報發佈前的幾點快速思考：
核心問題：Muse 的貨幣化路線圖是什麼樣的？儘管應用下載數據顯示 AI 資本支出正在轉化為實際需求，但我直覺認為，扎克伯格會對 AI 貨幣化給出一個更全面的看法，但缺乏任何實質細節。這最終歸結為 Meta “先規模擴張，後貨幣化” 的戰略。這就引出了常見的資本支出問題，尤其是隨着 Meta 現在以新的 Muse Wonder 模型將自己定位為前沿 AI 實驗室。如果他們真的認真對待 AI，就需要更多的算力。目前的 FY26 資本支出指引為 1300-1450 億美元，所以如果缺乏清晰的 AI 貨幣化路線圖就增加支出，從我悲觀的角度來看可能會產生不利影響……尤其是共識預期的 Q3 自由現金流（FCF）深陷赤字，約為 -90 億美元。那麼 Meta 究竟如何為這些融資？是通過與貝萊德（Blackrock）的協議，還是債務/股權的組合？同樣，我們需要對此有清晰的瞭解，疊加在其貨幣化計劃之上。我最終認為，扎克伯格今天需要真正推銷其長期的 AI 願景。
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再次重申，關於 GPU 貶值的看空邏輯已經徹底破產。
埃隆在 $SpaceX(SPCX.US) 電話會議中表示：“每瓦特算力的價值將隨時間推移而增加，而非減少……這就是為什麼你會看到像 H100 這樣老舊的電腦租賃價格比它們剛推出時還要高的原因。”
當供應如此緊張時，GPU 租賃價格由邊際代幣的價值決定，而不是芯片的替換成本。
模型不斷迭代升級，更先進的模型提升已安裝算力價值的速度，快於新 GPU 導致舊 GPU 貶值的速度。
各種數據點相互印證：
-> $SpaceX(SPCX.US) 表示計算合同正在 “以更高的每瓦特美元數續約，而非更低”；-> 2025 年 10 月至 2026 年 3 月期間，1 年期 H100 合同定價從約每小時 1.70 美元漲至約 2.35 美元（這還是一塊 2022 年的芯片！）；-> $Coreweave(CRWV.US) 簽署了一份 A100 合同，執行期延續至 2029 年（這是一塊 2020 年的芯片），並表示上一代產品的定價持平或高於一年前，且在 7 月份將掛牌價提高了約 25%。-> $Nebius(NBIS.US) 的首次 Blackwell 拍賣成交價高出此前高點 15%，提醒一下……他們曾告知客户 H100 按需服務價格將從 10 月 1 日起上漲約 17%。-> 扎克伯格表示：$Meta(META.US) 收到了為其算力報價，“遠高於我們當初購買時的成本”。-> 貸款機構現在開始以 GPU 為抵押提供長達 2030 年的貸款，例如 $Nebius(NBIS.US) 在 7 月份以 SOFR+250 基點的利率對其 GPU 進行了融資。感覺那個認為 GPU 使用壽命只有 2-3 年的看空邏輯一再受挫。
當然，唯一會破壞這場狂歡的因素是供需缺口的收窄——租賃價格回落至接近替換成本 + 舊 GPU 按性能/瓦特重新定價。但這短期內不會發生。
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對於 AI/半導體股票來説，感覺每個財報季的重要性都顯著超過上一個。
這次也一樣，但原因不同，這導致了市場的震盪：
- 宏觀不穩定（伊朗、石油、收益率、通脹）中期選舉$Coreweave(CRWV.US) 信貸壓力通過前沿實驗室 ARR 的 AI 投資回報率擔憂（以及即將公佈的大型雲服務商財報）。
今天：$SpaceX(SPCX.US)
週三：$Meta(META.US), $德州儀器(TXN.US), $泛林集團(LRCX.US)
週四：$Bloom Energy(BE.US), $西部數據(WDC.US), $諾基亞(NOK.US)
讓我們看看良好的每股收益是否足以扭轉情緒。
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感覺做空台灣 AI 股票現在可能是個好對沖策略。
倉位水平依然極高 = 高度暴露於短期下行風險。
看看市場對$台積電 (TSM.US) 令人驚豔的財報/指引的反應吧……-2.5%。
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形勢嚴峻。
對沖基金已連續五個交易日（10 月 8 日至 10 月 14 日）淨賣出全球 AI 股票。從資金流向來看，自 2025 年初以來對沖基金在該板塊的所有累計淨買入倉位現已全部平倉。來源：高盛固定收益與權益部P
內存基本面依然非常強勁（比第一季度更強）。
$美光科技(MU.US) CEO：- “我們預計 2027 和 2028 財年的存儲供需狀況將比 2026 年緊張得多。”- “我們無法預測供需何時會恢復平衡。”早在 7 月，$英偉達(NVDA.US) 的供應承諾就從 1190 億美元飆升至 2790 億美元，這 “主要與內存採購有關”，其中約 1750 億美元的承諾是針對 2028-29 年的……$美光科技(MU.US) 還表示，FY27 產量的 75% 以上已經預定，並且 “我們今天與客户的大多數討論都已經圍繞 2028 年展開”。所以提醒一下……在內存市場背景下超長期的需求可見性。三星上週 Q3 初步數據顯示，營收 195 萬億韓元，營業利潤 107.4 萬億韓元：- 這意味着公司整體利潤率約為 55%。- 美光在最近一個季度的毛利率為 87%- $閃迪(SNDK.US) 的毛利率為 84.6%。截至最近一個財年季度，所有公司的利潤率都在加速/穩定增長。來自新產能（來自美光、三星和 SKHY）的大規模生產預計也不會很快上線。換句話説，短缺至少將在明年加劇。然後長期合同通過價格底線和承諾的銷量進一步鞏固長期收益：- $美光科技(MU.US) 有 26 份 SCA 合同，價值超過收入的 35%，持續到 2030 年，有些甚至延伸到 2031 年。- $美光科技(MU.US) CFO：“即使在底價水平，我們也預計利潤率將顯著高於任何此前週期的峯值利潤率。”- $SK海力士(SKHY.US) 擁有約 5 份為期約 5 年的 LTA 合同，定價結構 “旨在應對價格波動”。- Sammy（根據最近的報告）持有約 70% 的內存容量，受 LTA 約束直到 2031 年，客户包括$微軟(MSFT.US)、$英偉達(NVDA.US) 和$谷歌-A(GOOGL.US)，且合同價值的約 25% 已預付。- $閃迪(SNDK.US) 也有其 “新商業模式” 協議，與 8 家客户鎖定約 66% 的 fy28 收入。然後是回購，$美光科技(MU.US) 將從 12 月開始增加回報——“隨着時間的推移，我們預計將返還 100% 的超額現金。” 這些公司現在擁有的現金之多簡直令人瘋狂。顯然存在風險，主要是目前對 AI 交易的定位和情緒——由於宏觀/ARR 恐懼/節奏談話/其他我可能現在忘記的事情。中國當然也是一個風險，涉及 CXMT，但我看不出它們如何成為 HBM /美國超大規模 RDIMM 的巨大問題，因為它們將繼續面臨美國限制 + 巨大的資格壁壘，我認為。但最終，內存基本面完好無損且非常強勁。比第一季度更強。
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供參考，美國科技股是本週淨賣出最多的板塊，這要歸功於對 OpenAI ARR（年度經常性收入）的擔憂。
這打破了此前四周美國科技股一直是淨買入最多板塊的趨勢。
投資者將資金從半導體板塊轉向軟件板塊……或者用我喜歡的話説，“防禦性科技”。
我在大約六週前對市場震盪的預測已被證明是正確的……但我必須強調，接下來的幾周至關重要：
1. 週三公佈 CPI = 利率傳導效應。
2. 大型科技股和半導體公司的財報。
3. 中期選舉 = 緩解伊朗緊張局勢的可能性。
我希望大家現在應該知道我對未來走勢的看法——在跨越上述障礙後，市場將在 2027 年迎來一波反彈。
但保留部分現金以應對即將到來的波動是非常合理的。
不構成投資建議。
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隨着新加坡大獎賽在幾小時後開賽，我不禁將之與金融市場和 AI 交易進行對比。
一次緩慢的進站或一次計算超車的失誤，就可能毀掉數週的準備工作，並損失數百萬美元。
因此，隨着 AI 和半導體財報季臨近，感覺我們需要一次快速 “進站”，讓比賽重回正軌。
利率依然高企。油價居高不下。對前沿實驗室（Frontier Lab）ARR 的新擔憂。AI 資本支出。循環融資……所有這些都帶來了烏雲，導致倉位去風險化，市場情緒低迷。
同樣，消費者信心不足。摩根士丹利（Morgan Stanley）的最新研究發現，美國人對 AI 的淨情緒為 +14%，而對數據中心建設的淨情緒為-20%，用水需求和環境問題是最主要的反對意見。
因此，看來 AI 政策在未來幾年將成為更大的絆腳石……
但積極的一面是，企業基本面依然強勁，這體現在$美光科技(MU.US) 和$Lumentum控股(LITE.US) 首席執行官近期售罄的評論中。此外，作為更廣泛 AI 交易的實際代理指標，$台積電(TSM.US) 報告了 55% 的同比營收增長。
我心愛的切爾西昨天 5-1 贏了。但對於 AI 交易來説，僅僅丟 1 球是不夠的。
鑑於情緒處於新低，我覺得所有關鍵的基礎設施公司都需要毫無差錯地發佈業績。
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你好 @sama 和 @DarioAmodei，
你需要披露你的 ARR 指標。緊急。我認為，讓公開上市科技公司（如 NVDA、AMD、MU 等）的 CEO 們看到其股價因你們財務數據的不實/充滿謠言的報道而遭受數十億美元的損失，是不公平的。這是正確的事。每個人都希望清晰明瞭。謝謝，Paradis附註：這對我的投資組合也不公平。P
冬天來了。
2026 年前三個季度，市場表現確實瘋狂。但可以説，AI 交易在近期有所降温。是的，日子變得又冷又短。冬天來了。但 AI 交易也會迎來冬天嗎？嗯……除了 7 月 Leopold 的去槓桿化外，宏觀經濟一直像一個大壓頂，壓制着原本可能由盈利驅動的牛市。儘管 9 月份機構資金流入科技股，讓市場像 “羽加迪姆勒維奧薩”（有《哈利·波特》粉絲嗎？🧙♂️）一樣高高懸浮，但我們尚未看到任何重大風險被加入，即使機構槓桿率已反彈至接近 2026 年平均水平的水平。（稍微跑題一下——這個指標是我將密切關注的，看看我們是否會再次回到 7 月的水平）因此，我繼續相信，隨着財報季的臨近，AI 交易仍有巨大的上行空間。然而，投資者大多在等待主要宏觀障礙過去——特別是石油和利率，10 年期國債收益率處於數十年高位。這一切都很重要，這也是為什麼我個人選擇無視那些説 “宏觀不重要” 的投資者，因為自時間伊始以來，宏觀一直主導着金融市場的走向。（吐槽完畢）最新的就業數據確實讓加息概率有所緩解，但在利率仍然高企、CPI 即將公佈的情況下，我們尚未完全走出加息區間。所有這些因素留下了一大堆 lingering 的不確定性，這是年初所沒有的，即使在伊朗戰爭達到頂峯時，AI 交易和盈利增長也為市場點燃了最初的火焰。然而，我們現在進入了財報季，許多與 AI 相關的股票（半導體、半大盤等）在我看來定價錯誤。既然科技股顯然存在潛在需求（參見我之前關於資金流向的文章）……我想知道我們是否會開始看到一些重新評級作為財報前的搶跑。或者……宏觀格局是否仍然過於險惡。我堅持我的預測：我們將看到 AI 牛市在 2027 年到來。時間會證明一切。P
對沖基金和資產管理公司本週對半導體板塊的需求增加。
事實上，美國科技股是 9 月份唯一淨買入的板塊，做多量超過做空量的兩倍以上。這種購買水平是由本週的一些重大催化劑推動的，特別是美光 (MU) 的財報和英偉達 (NVDA) 的股票回購。然而，主要經紀商數據顯示，半導體需求尚未絕對飆升，機構倉位調整仍有很大空間。在過去一週與許多投資者交談後，我認為對於在 AI 交易上投入更多資金存在一些焦慮情緒。我認為這是由於以下幾個正在起作用的因素：1. 宏觀局勢混亂——伊朗、石油、利率形勢。2. 中期選舉。3. AI 敍事的不斷轉變（科技的發展速度超過了投資者的理解能力）。話雖如此，我們即將迎來科技/半導體領域的第四季度財報……而目前科技/半導體的遠期估值相對較低。所以我認為現在的問題集中在，儘管面臨當前的宏觀和中期選舉障礙，我們能否看到隨着積極第四季度財報/指引的出現，半導體板塊重新評級。如果我們能毫髮無傷地度過這些障礙，那麼我認為到 2027 年科技股反彈的預測看起來非常可能，因為機構正在為 2027 年及以後的行情佈局。P![图片 1，共 1 张]()
7 月 Leopold/SALP 去槓桿化之後……
對沖基金和資產管理公司使用的槓桿率已反彈至接近 2026 年高點。這一點在槓桿股票 ETF 的資產管理規模 (AUM) 與其底層股票總市值之比中體現得尤為明顯——該比率在近幾周有所上升。半導體（不含存儲）和超大型雲廠商單隻股票的槓桿 ETF 最為顯著。存儲類股票的比率雖未以同樣方式上升，但仍處於高位。我認為，如果槓桿水平再次變得過高，這可能會成為股市的一個逆風因素並引發波動性。並非要唱衰，但這值得密切關注...P![图片 1，共 1 张]()
高盛預測 2030 年數據中心需求約為 108GW（僅限美國）。
主要受益者：
- $第一能源(FE.US) & $Talen Energy(TLN.US)：在 PJM 市場有敞口，並從發電/輸電機會中獲益。$埃克西爾能源(XEL.US)：在快速增長的 MISO 市場有敞口。$杜克能源(DUK.US)：通過約 15.4 GW 高置信度大負荷管道 + 東南部有利的監管環境獲益。$桑普拉能源(SRE.US)：通過 T&D 資本投資捕捉德州的機會。像$Talen Energy(TLN.US)、$Vistra(VST.US) 和$NRG能源(NRG.US) 這樣的獨立電力生產商 (IPP) 處於最佳位置，能夠從 PJM 和 ERCOT 兩個市場中不斷上漲的電價以及增量數據中心購電協議 (PPA) 中獲益。
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即使 Anthropic 或 OpenAI 推出了比 Muse 更出色的智能體，我懷疑它們產生的影響力足以克服人們對簡潔性的渴望。
你認為人們會暫停 Instagram 上的刷屏行為去使用 Claude 的應用嗎？人們會停止 WhatsApp 對話去打開 ChatGPT 智能體嗎？我真的看不到這種可能……（除非 Anthropic/OpenAI 的智能體是什麼黑魔法）。
你為什麼不直接使用已經嵌入 Meta 應用內的 Muse，它就能幫你完成工作，達到不錯的水平？不管好壞，Meta 絕對是 “易用性” 方面的王者。
目前，我認為這些公司最緊要的是讓 AI 智能體進入大眾手中——重要的是要記住，許多人甚至還沒有嘗試過使用 AI。
因此，比起變現，我完全預期 Muse 更重要的里程碑將圍繞用户採用/留存，以及在第三方商業/支付集成方面的更多擴展。這將擴大消費者委託給 Muse 的工作流程，從而保持 Meta 飛輪的持續運轉。
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剛剛收到了來自新的原創內容獎勵計劃的第一筆收益！
提醒一下——我從 X 獲得的收入中，有 2x 的金額將始終捐贈給慈善機構，而不是注入 $Nebius(NBIS.US)、$英特爾(INTC.US) 或 $閃迪(SNDK.US) 股票。如果您有能力，請向英國癌症研究中心捐款！❤️我很感激能分享我的想法/觀點……而且有人願意花時間閲讀。這對我來説意義重大。-- 發這條不是為了炫耀。而是為了説明這個有趣的小副業也能帶來一些好處。同時也是對我最初開始在 X 上發帖時做出的原始承諾的持續履行。P![图片 1，共 1 张]()
目前來看，感覺 “七巨頭” 中排名前三的是 $英偉達(NVDA.US)、$亞馬遜(AMZN.US) 和 $Meta(META.US)。最近我每週都在個人增持這三隻股票。
谷歌的市場情緒下滑速度之快也令人着迷，自 5 月以來股價已下跌 15%。
不過我在想，現在是否是重新審視谷歌的好時機？畢竟在 Gemini 4 之外，他們很快也會推出 Muse 的競爭對手吧？但與此同時，我覺得他們在 AI 領域摸索了太久——説實話，這並沒有給我太多信心。
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你們需要明白，目前全球市場上最重要的事情是與伊朗戰爭達成解決方案。沒有什麼能與之相比，甚至包括 Muse 或 DRAM 合同漲價！所有道路都通向伊朗，天哪，他們也知道這一點……
情況簡直就像那個揹包僅靠一根線吊着的梗圖。正常情況下，世界石油供應量的約 20% 流經霍爾木茲海峽，還有大量的液化天然氣（主要來自卡塔爾）過境，目前的過境量僅為戰前的約 5%。讓這事實沉澱一下。如此長時間關閉霍爾木茲海峽導致了歷史上最大的石油供應混亂。事實上，它比 1973 年的石油禁運還要大近 3 倍……而且現在已經滲透到日常生活中，以至於我認為他們沒有達成某種解決方案是絕對荒謬的……直到現在？！每當有潛在停火的消息傳來，市場對此表示喜愛也就不足為奇了。迅速結束這一切至關重要！1% 的機會，99% 的信念。P
現在竟然沒人關心 Frontier 的進展節奏，真是有點瘋狂。Dario 及其團隊之前的説法簡直荒謬。
市場自上週一起已經很好地消化了恐慌情緒，現在似乎對 $Meta(META.US) Muse 感到興奮，這將帶來巨大的效率提升 + 極大的計算乘數效應。每個實驗室最終都會構建類似的東西 = CPU 和雲計算交易持續火熱。（真希望我在英國也能用上 Muse！）此外，還有傳言稱 OpenAI 即將發佈新模型——GPT-6 Sol。Anthropic 的新模型也在研發中。P![图片 1，共 1 张]()
半導體遠期市盈率在過去一年中與油價呈反向走勢。幾乎完美契合。
⬜️ $SOXX 遠期市盈率倍數 🟦 油價倒數自 2 月霍爾木茲海峽衝擊以來：隨着油價下跌，半導體估值上升。隨着油價上漲，半導體估值下降。P
AMD、台積電及封測渠道調研：
1. AMD 的 AI GPU（MI455/MI450）生產預計 2027 年仍 100% 在台積電 CoWoS 產線。根據摩根士丹利近期預測，明年兩款 SKU 的產量預估位於 60 萬片的中間值。2. 儘管日月光和安靠仍在 OSAT 產能上領先，但傳聞其產能爬坡進度慢於預期。這意味着台積電可能需要為 AMD 的 Venice CPU 生產支持 CoWoS-L 晶圓，這將進一步限制 MI455/MI450 生產的內部產能。據摩根士丹利稱，這相當於台積電需為 Venice 生產提供約 8 萬片 CoWoS-L 的支持。$AMD(AMD.US) $台積電(TSM.US) $艾克爾科技(AMKR.US) $日月光半導體(ASX.US)
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NBIS 將於 10 月 1 日起上調按需 GPU 費率。
H100：每台 GPU-小時 3.85 美元 → 4.50 美元
H200：每台 GPU-小時 4.50 美元 → 5.40 美元
B200：每台 GPU-小時 7.15 美元 → 8.50 美元
B300：每台 GPU-小時 7.85 美元 → 9.50 美元
AMD EPYC Genoa CPU 和內存費率也將上調。
Intel Ice Lake CPU 價格保持不變。
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説實話——在伊朗戰爭結束之前，美聯儲的決定/加息毫無意義。
畢竟，美聯儲也打不開霍爾木茲海峽……
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控制前沿模型的發佈節奏，純粹是為了 Anthropic 的 IPO 做準備。
投資者正在被 “哄抬”，以便為未來減少模型發佈數量做鋪墊。為什麼？為了利潤率。我並不認為利潤率本身是 “壞” 的，但人們總是會有更深層的疑問：這些利潤率能否持續或在長期內增長？最終，以當前價格推出能力更強的新模型，對各大實驗室（labs）來説是一種傷害。從單位經濟學的角度來看，每次發佈新模型，都相當於每單位智能的價格下降。在當前高頻發佈的節奏下，這種效應會迅速複利累積。因此，放緩模型發佈意味着 Anthropic 可以減緩每單位新智能的價格降幅。我認為，除非他們將價格提高到客户無法接受的不可預見水平，否則這是他們保留利潤率的唯一有效手段。這就是為什麼我們昨天看到 Sam 和 Elon 都與 Dario 達成一致的原因。只有當其他人都放慢腳步時，這一策略才有效。作為利潤率調節槓桿，這種節奏控制必須在整個行業範圍內進行，而行業-wide 達成不競爭發佈速度的協議，本質上就是達成不競爭價格的協議。再看成本：各實驗室在訓練過程中將支出計入研發費用，因此在會計意義上沒有攤銷。但經濟學邏輯是一樣的。每一個前沿模型在新模型發佈後都會立即被取代。減少發佈數量意味着每個模型能更長時間地產生收益，從而在不減少實際支出的情況下，降低每美元收入對應的訓練成本。這簡直是投資者的夢想，哈哈。同樣，這一切都在 Anthropic IPO 前夕如此集中地爆發，絕非巧合……至於 OpenAI，我認為邏輯相同，但方向相反。由於 OpenAI 沒有 Anthropic 那樣的盈利能力，因此等待節奏控制生效後再 IPO 更為合理。這也是 Sam 與 Dario 達成一致的原因。Elon 之所以同意 Dario，是因為 xAI 在前沿技術上落後太多，哈哈。此外……Elon 顯然希望美國在所有方面獲勝……那麼，究竟控制前沿技術的節奏如何幫助美國在對華競爭中取勝呢？