貝殼 1Q26 火線速讀：整體來看，貝殼本季業績從預期差角度算得上不錯。雖在高基數下公司多數業務營收仍負增長，但依靠精簡人員、提升人效、控制費用，貝殼的利潤釋放已觸底回升，調整後淨利潤同比增長近 16%，遠超市場預期。
具體來看：
1、一航道交易中介業務仍在承壓，GTV 和營收額都依然同比負增長，其中存量房相當堅挺、同比跌幅在 10% 出頭，而新房業務的跌幅則在 40% 以上。
2、二航道中，家裝業務因宏觀逆風和業務轉向收縮的雙重影響，本季營收同比也下滑約 21%，顯著差於市場預期的-11%；租賃業務雖營收也負增長 1%，但主要是省心租營收確認口徑從毛收入變更為淨收入的影響，實際業務量增速可能仍達 20%~30% 左右。
3、雖然業務上仍面臨明顯的宏觀逆風，但逆境下公司各業務線的利潤率普遍都在向好。其中一航道中介業務的利潤率同比都有 2~3pct 的提升，稍高於市場預期。主要原因是人員精簡，同時分佣比例可能略有減少。
而二航道業務利潤率的超預期幅度更大。其中家裝雖然業務體量萎縮，但因顯著精簡優化了上游供應鏈，並明顯了獲客投入，本季貢獻利潤率高達 36%。而租賃業務因高利潤率的省心租業務體量高速增長，本季貢獻利潤率從上季的 10.4% 大幅提升到近 15%，同樣顯著好於預期。
4、費用端支出的貢獻同樣不小，總經營四費同比下滑約 22% vs. 總營收同比下降 19%。其中主要是營銷費用大幅減少約 39%，實際支出僅 10 億出頭 vs. 市場預估的約 15 億。
5、整體上，還是業務自身毛利率改善的貢獻更大，比預期高出約 2.4 億，費用端着少支出約 1.6 億。因而最終調整後利潤約 16 億，比市場預期多出近 5 億。$貝殼(BEKE.US) $貝殼-W(02423.HK)
