騰訊匯豐七一沽A

早上好，歡迎來到美聯儲決議周。

除了潛在的加息外，週末達里奧文章引發的擔憂導致軟件股/半導體股盤前出現做多/做空行情。

Nvidia、Marvell、Sandisk、AMD、Nebius、Micron、CoreWeave、Intel 均下跌 3-7%。

Palantir、Atlassian、Crowdstrike、Service Now、Adobe、Intuit 均上漲 2-5%。

個人而言，我認為市場對週末的頭版新聞反應過度。

在過去 24 小時內，Anthropic 自身已簽署多項新的算力協議（昨天與 Rumble 簽署了價值 140 億美元的協議），並正式選擇納斯達克作為其交易所，準備進行 IPO。面對所有 “放緩前沿” 的減速新聞，製造該新聞的公司並未放緩其算力義務。

那麼為什麼市場會這樣反應？嗯，整個 AI 交易都植根於資本支出。在關於放緩模型訓練和遞歸學習意味着什麼有更多清晰之前，市場假設這意味着資本支出的增長比預期更早結束，這顯然對 AI 概念股不利。這對軟件股有利，因為更多資金被分配到應用層；對超大規模雲廠商也有利，因為它們能產生更多的自由現金流，這就是這些股票在盤前上漲的原因。

我認為這種恐懼可能在幾天內甚至幾小時內反轉，但如果你將這種恐懼與可能已被定價但仍不利於高貝塔值增長（AI 交易由這類股票組成）的加息相匹配，那麼你開始明白市場如何理解進一步壓低這些股票價格。

Jensen 今天在全英峯會上發言，他可能會完全拒絕 Sam/Dario 的恐嚇信息，採取更樂觀的態度看待 AI，或者同意這一觀點，但仍聲稱算力義務即使不需要以最快的速度訓練新模型，也不會放緩。

這將是一個重要的星期。

來源：amit

$騰訊控股(00700.HK)

🔷 我的騰訊持倉：長期信念勝過短期波動☺️

我從 8 月 24 日開始持有騰訊，以平均成本 439.7 港元買入 100 股。目前交易價格為 434.60 港元，較我的入場價下跌約 1.16%。

短期的價格波動並不讓我擔心，因為我已做好功課。

我買入及持有的原因

我投資騰訊是因為我看重其巨大的長期潛力。這是一家業務極其多元化、現金流充裕的公司，在社交、遊戲、金融科技、雲服務和數字服務領域根基深厚。

僅微信就觸達了中國幾乎每一個人。一旦中國經濟增長引擎再次加速，我相信騰訊將處於完美的受益位置。

💡 關鍵要點

做自己的研究，然後相信你的分析。對自己持有的資產感到安心。當你長期持有優質資產時，短期的紅色數字只是噪音。💪

讓我們衝吧，我的綠龍 🐉

甲骨文股價下跌，隨後因雲基礎設施收入增長 121% 而突然反彈。隨後蘋果股價上漲，康寧與 Verizon 簽署新協議。台積電收入增長 53.3%。

然而，其他美股、恒生港股通指數和新加坡海峽時報指數以及星展銀行均下跌。華僑銀行仍維持平盤。但大華銀行略有上漲。

突然，騰訊支持的 AI 芯片製造商寒武紀大漲。

希望一切順利。

$Tencent 5xLongSG270930(PSJW.SG)背景：騰訊仍面臨壓力，自上次更新以來，我的槓桿倉位進一步下滑。我期待的復甦尚未發生。

我的交易：我仍以 0.045 的成本持有騰訊 5 倍做多倉位。目前交易價格為 0.030，使我虧損了 33.33%。我尚未加倉，因為我更傾向於等待更明確的復甦跡象。

心得：這筆交易很好地提醒了槓桿如何迅速放大虧損。下次，我在入場和風險管理上需要更加紀律嚴明。@Captain's Treasure

$騰訊控股(00700.HK)$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)

🔄 騰訊退出 B 站：資本循環的實戰

騰訊對 B 站的近乎全面撤資，並非為了突發的利潤暴利，而是一種明智的資本紀律。

📉 實際上並非大賺，而是小虧 😔

該持股按市值計價，因此對季度利潤的影響微乎其微。

售價 115.38 港元低於 6 月的估值（約 131.70 港元），導致估計虧損 8400 萬至 9800 萬美元（僅佔單季淨利潤的約 1%，對騰訊而言不具重大影響）。

🎯 真正的策略：資本循環

• 將少數股權轉換為 3.93 億美元淨現金，用於支持 AI 增長、股票回購和分紅。

• 獲得 2 億美元可轉換票據：提供下行保護，若 B 站股價突破 155.79 港元則享有上行收益。

• 這是重新定位，而非分拆。騰訊仍是 B 站的合作伙伴，但資金現在流向了最重要的地方。

這是一堂財務靈活性的大師課：優先考慮流動性和專注度，而非短期表象。✅️

更多信息請參閲信息圖 ☺️☺️

不構成投資建議。請自行盡職調查 ☺️。

昨日$嗶哩嗶哩(BILI.US) 和$騰訊控股(00700.HK) 官宣動作較大——B 站做了可轉債發行 + 回購，騰訊清倉了 B 站股權 + 認購一部分 B 站可轉債。海豚君展開聊一聊，先説具體怎麼執行，再説影響。

1、具體執行：分別從 B 站和騰訊視角看

（1）B 站：淨融資 4 億美金

這次總計對外發行 7 億美金的可轉債，其中騰訊認購了 2 億，另外 5 億在公開市場找買家。同步進行的股權配售大約 700 萬股，價值 1 億美金，B 站通過進行對等的 1 億美金回購註銷來對沖股權配售的影響。

此外，對於騰訊要賣的 4000 萬股、對應近 6 億美金，B 站自己買下其中的 2 億。

因此總體看，B 站總融資 7 億，減去自己花的 1 億（配售對沖）+2 億（買下騰訊的部分持股），最後淨融資 4 億美金。

（2）騰訊：出清股權，留下債權 + 期權敞口（潛在轉股價值）

在昨日之前，騰訊持有 4001 萬股 B 站，持股比例 9.6%（我們此前對 5 月騰訊減持 B 站 6% 股份的猜測有誤）。此次交易後，騰訊一次性清倉 B 站的現有股權，小代價是折價了 5%。

因為認購了 2 億可轉債，也就相當於了保留了一部分債權（此前股權價值的 1/3），以及潛在的轉股價值作為一個向上期權。

2、對 B 站的影響：短空（多少會帶來交易波動）長多（解除騰訊減持陰影帶來的估值壓制）

（1）騰訊出售 + 同步配售，雖有回購對沖，短期仍會帶來股價波動

B 站此次可轉債，利息為零、且轉股價相比參考價高出 35%，這在當前的高息環境下，是吸引不來正常多頭買家的。因此才會有 “同步股權配售 “的動作，也就是公告裏面提及的 “協助可轉債認購買家建立初始空頭頭寸，簡稱 Delta 發行 “，這裏面的邏輯是：

接受零息的潛在可轉債買家一般為” 套利基金 “，他們一面認購可轉債做多，一面用正股做空來對沖單一做多風險，本質上不賭方向，而是賺波動率的錢。

但 B 站市場上的現有券源比較少，借券的費率成本高（中概做空需求高、雙重上市分散了券池），如果讓多個可轉債買家自己同時去市場借券，會進一步加劇借券成本。因此這裏就由負責承銷的投行集中收集券源（Delta 發行），降低可轉債買家的借券成本。

B 站則為了降低可轉債買家初始建立的空頭頭寸對股價波動的影響，進行了對等價值也就是 1 億美金的回購。雖然結果上會對沖做空影響，但短期過程中仍會帶來股價的上下波動。

同時騰訊出售的部分，B 站認購了 2 億，但仍有 3.88-4 億（折價了 5%），需要投行找買家來接。

（2）長期視角下，低成本融資 + 減少了非基本面因素的壓制

B 站此次融資 7 億，3 億的回購不佔用原本的回購額度，總體上淨融資 4 億美金。

又是零息 + 高溢價的轉股價（美股對應 20 美元、港股對應 155 港元，相比昨日收盤有 40%+ 的距離。因此短中期看，單純可轉債帶來的股權稀釋影響較少）。

因此總體融資成本是比較低的，這些美金可以用來後續的 AI 投入或者回購。

在 Q2 財報裏面，我們特別提到了騰訊減持帶來的估值壓制。原本以為會等到股價修復一些，騰訊再有減持打算。

但實際上騰訊很急（急着用套現美元來買算力、回購），所以寧願低價甩賣，不僅沒等估值修復，同時還接受了 5% 的折價來進行配售。

不過為了維持戰略合作的關係（B 站對於騰訊的遊戲、AI 應用都有不錯的渠道宣發作用），騰訊還是認購了 2 億可轉債。對於騰訊而言，等於拿到了 4 億美金的現金。

對 B 站而言，少了減持陰霾下的估值壓制，並且相比等着騰訊未來慢慢減持或者直接一次性在公開市場減持，更有利於 B 站的股價穩定。

3、B 站估值：迴歸基本面，拐點在新遊戲週期，Q4 開啓

週五收盤 63.7 億美金，對應 26、27 年經調整淨利潤 30 億/40 億分別為 14x/11x PE，依照中樞和未來兩年的增速匹配上，估值存在修復空間，按今年 18x 或明年 15x 來算，對應 80 億 + 美金。

但節奏上，短期催化需要等到 Q4《三國：王道天下》的定檔，《閃耀吧嚕咪》將於 9 月中旬上線，但這款遊戲偏輕度休閒，在新週期中的貢獻可能不高。

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露

$Tencent 5xLongSG270930(PSJW.SG)背景：騰訊近期表現疲軟，我的槓桿倉位遭受重創。價格跌幅超出預期。

我的交易：我仍持有騰訊 5 倍做多倉位，目前虧損 31.11%。我尚未加倉，我想先觀察騰訊能否企穩回升，再決定下一步行動。

心得：槓桿交易波動極快，下次我需要更謹慎地選擇入場點，並更好地管理下行風險。@船长的宝藏