騰訊韓投八八購A(22629.HK)

千問： AI 互聯網時代，阿里要捲土重來？

千問模型在全球開源模型中非常能打，而且憑藉阿里雲的分發能力，$阿里巴巴(BABA.US) 的模型在國內的產業端落地上，表現也不錯。但阿里在 AI to C 上佈局就暗淡多了：無論是一開始阿里在研發模型中順帶提供的通義千問 APP，還是在戰略選擇上猶猶豫豫的夸克，相比於字節在豆包上的早早佈局、騰訊在元寶上的大力押注，阿里在 AI to C 上的推進緩慢且糾結。而站在 2025 年底、2026 年初...

$騰訊控股(00700.HK) 這段時間 0700 的表現着實有點 “醜陋”，主要原因就是相比其他巨頭，騰訊 AI 方面太 “安靜”，作為下一代新交互範式入口的爭奪戰，大鵝似乎顯得淡定。在此前約定好的公司篇深度完成之前，海豚君先來簡單聊一聊。 多頭認為，騰訊一貫擅長 “後發先至”，淡定的底氣在於擁有市場唯一的用户最全關係網沉澱，這使得絕大多數用户在外面刷完抖音、逛完淘寶回來，還是得去微信上瞅一眼看看有誰發了消息，喜愛的公眾號博主新發了什麼內容。因此 AI 超級入口到底應該怎樣，騰訊可以邊走邊看。 但空頭也有話説，就算短中期離不開微信，用户時長會被侵蝕，就像抖音短視頻對騰訊大生態的影響。隨着用户逐步習慣了新的交互平台交互方式，長期視角上，從社交關係遷移也並非不可能，比如當初的微博，甚至 QQ 到微信。 不過上述的推演都建議在騰訊 “長時間無從反擊” 的假想上，事實上，騰訊在戰略態度上已經有明顯改變。最大的動作就是搶人大戰，對 LLM 人才的重視和團隊搭建，是在為過去兩年在基模研發、組織架構上補功課。而看似審慎的資本開支，也很難説背後是否有一些客觀因素的限制。 正如海豚君此前關於國內大廠 AI 的討論所言，今年會是一場 C 端 AI 入口的惡戰升級。而 Q1 這個最容易獲得曝光的時間窗口上，巨頭們的動作一定少不了。去年底我們知道了豆包榜上春晚，昨天也看到了千問 Agent 的商業生態大融合。那麼騰訊呢？元寶會出什麼牌？海豚君拭目以待。 最後關於阿里千問霸佔搜索榜的這兩天，其實騰訊低調地做了業績 pre 和 2026 年微信公開課。結合機構預期，海豚君簡單概括下： （1）Q4 基本面：整體預計穩健增長，符合預期。a. 收入端增速預計 10% 出頭，廣告、遊戲高增勢頭持續，廣告受益視頻號、AI 提效，遊戲受益《三角洲》，環比看可能有去年高基數和 Q3 海外遊戲一次性買斷制收入的影響而略有降速。金科受困於大環境消費，企業服務受益微信電商、小程序生態；AI 雲方面，因為騰訊主動控制了 GPU 對外租賃，而將有限算力優先內供，因此增長慣性維持，預計不會有明顯加速。b. 利潤雖然會受到研發增長、折舊增長等影響，但是整體因為毛利率優化、其他費用控制，保持利潤增速繼續明顯高於收入增速，預計接近 20%。 （2）微信公開課：主要圍繞微信小店（服務商帶動小店 GMV 高速增長）、小遊戲（對於蘋果和微信的分成新規，公司對小遊戲提供新遊激勵來緩解開發商的分成影響）以及小程序 AI 賦能（2025 年 AI 應用小程序規模增長兩倍，推出 AI 應用成長計劃）等業務的進展。微信作為 AI Agent 可期待的最大落地場，仍然是多頭們對騰訊 AI 的未來保有信心的來源，但海豚君認為，由於涉及到全網全量用户的調用，因此產品功能的打磨、充足基礎設施的支撐仍然需要準備相對充分。

港股收市｜恆指跌 0.29%，科技與零售板塊分化，MINIMAX-WP 等熱門股大幅上漲

1 月 16 日港股全日三大指數微幅調整，恒指與恒生科技指數小幅回調，前期漲幅未能延續。主流板塊分化，零售和互聯網龍頭表現反覆，資金短線關注科技與高新技術概念，MINIMAX-WP、獅騰控股等熱門股漲幅顯著。市場對流動性、宏觀經濟恢復及企業盈利預期高度敏感，整體風險偏好温和。

港股即市｜恆生指數盤中跌 0.54%，半導體板塊午後發力，MINIMAX 持續飆升超 15%

港股盤中主要指數小幅調整，恒生指數、恒生科技指數及國企指數均回落，市場觀望情緒濃。主要板塊走勢分化，零售、互聯網內容與信息板塊分化明顯，部分科技與生命科學龍頭個股活躍。阿里巴巴漲 0.55%，資金關注度較高；騰訊控股與藥明生物分別跌 1.13%、跌 1.85%。宏觀面上，市場聚焦經濟重要數據，觀望氛圍下資金以結構性輪動為主。

《大行》滙豐研究：騰訊遊戲與廣告業務前景穩健《逆戰》開局強勁

滙豐研究報告指出，騰訊的遊戲與廣告業務前景穩健，尤其是《逆戰》開局強勁，市場侵蝕風險低。預計騰訊將在 3 月 18 日披露第四財季業績，收入及非國際財務報告準則經營溢利將分別增長 13% 和 16%。本土市場和國際遊戲業務收入預計增長 14% 和 25%。該行維持對騰訊的「買入」評級，目標價 770 元，並對 2025 至 2027 年 non-IFRS 淨利潤預測下調 1% 至 2%。