博隆技術

📢 最新消息: 以色列國防軍和橡樹資本向布魯姆能源 AI 電力項目投資 17 億美元 - $Nebius(NBIS.US) $Bloom Energy(BE.US)

Crossroads Capital @CrossroadsOnX 繼 @hntrbrkmedia 昨日做空後，今日也做空了 Bloom Energy $Bloom Energy(BE.US)。

核心做空論點

鈧瓶頸：Bloom Energy 激進的數十吉瓦增長故事完全依賴於氧化鈧，這是一種用於穩定其固體氧化物燃料電池（SOFC）中陶瓷電解質的稀有金屬。沒有可行的替代品可以在不顯著降低電池功率輸出和增加建造成本的情況下替代鈧。

物理供應壁壘：華爾街模型預測到 2030 年部署約 4.5 吉瓦，而 Bloom 宣傳的製造產能為 5 吉瓦。然而，Crossroads 估計，鈧的實際物理供應上限將限制其到 2030 年的產量低於 2.5 吉瓦。

不透明的披露：Bloom 未披露真實的長期指引、鈧用量、採購成本或供應合同條款。管理層明確圍繞製造足跡產能而非實際合同發貨量或收入來構建更新。

隱藏的中國風險與地緣政治瓶頸

未披露的中國依賴：儘管 Bloom 的 CEO 聲稱 “對我們來説沒有中國供應鏈”，但 Crossroads 計算得出，Bloom 2025 年的消耗量（約 30-36 噸）已超過中國以外全球總供應量。他們估計 Bloom 約三分之二的鈧來自中國，很可能經過日本精煉商清洗和重新貼標。

雙重出口管制：中國暫時中止的域外稀土出口管制將於 2026 年 11 月 10 日恢復生效。如果恢復，將使北京能夠直接影響全球 60% 的鈧供應，造成迫在眉睫的供應中斷風險，並迫使 Bloom 或其合作伙伴申請中國的二次出口許可證。

利潤率壓縮

零成本轉嫁：Bloom 的合資企業和客户服務協議採用固定定價，其中 Bloom 明確承擔所有材料成本超支。這適用於新設備銷售以及其 200 億美元積壓訂單中五年電堆更換的生命週期。

國防定價威脅：遺留的低成本採購合同（估計為 800-1,000 美元/公斤）將在未來 4-6 個季度內到期，屆時新供應市場將鈧價格定在 3,000-4,500 美元/公斤。此外，五角大樓作為價格不敏感的邊際買家，將未來精煉鈧噸價錨定在其庫存合同上限約 6,250 美元/公斤附近。

利潤率侵蝕：隨着鈧在製造成本中的佔比從 2% 上升至 6%-12%，Crossroads 預測 Bloom 的 EBITDA 利潤率將從當前約 20% 的基準壓縮至 13%-17%，與華爾街預期擴張至 30% 形成鮮明對比。

競爭優勢蒸發

護城河是暫時的積壓訂單：Bloom 高價現場發電（3,500 美元/千瓦安裝成本）目前僅因其相對於積壓的大型框架燃氣輪機更快的 “通電時間” 而被 AI 超大規模數據中心容忍。

低成本競爭對手正在擴大規模：低成本模塊化燃氣發動機和航空衍生調峯機組正以 1,500-2,000 美元/千瓦（約為 Bloom 成本的一半）進入市場。隨着這些替代供應鏈在 2027-2028 年擴大規模，以及數據中心轉向空氣許可限制較少的地區，Bloom 的需求優勢預計將迅速蒸發。

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分析師指出，Brookfield 已將其與 Bloom 的融資框架擴大 5 倍至 250 億美元，但認為上行空間已基本反映在當前股價中。