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0401 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、美伊兩國元首釋放出結束衝突的開放信號，市場對中東全面戰爭的擔憂顯著降温。受此提振，美股週二全線收高，國際油價隨之回落，美油、布油雙雙下跌，緩解了通脹擔憂。另外，白宮表示，美東時間週三晚 9 點（北京時間週四上午 9 點），特朗普將發表全國講話，提供關於伊朗局勢的重要更新。🐬 個股 1、$台積電(TSM.US) 台積電日本 JASM 二廠由 6nm 升級為 3nm...

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港股四月開局吹響反攻；B 站大刀闊斧重構推薦邏輯｜今日重要消息回顧

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騰訊控股(ADR)

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以下為海豚君整理的智譜 FY2025 的財報電話會紀要一、財報核心信息回顧 1. 收入高速增長：2025 年全年總收入達 7.24 億人民幣，同比增長 132%；雲端開放平台及 API 業務佔總收入比例提升至 26.3%。2. API 業務 ARR 爆發：截至 2026 年 3 月，API 業務 ARR 達到 2.5 億美金，過去 12 個月提升 60 倍；API 調用定價較 2025 年 12 月提升 83%，漲價後需求不降反升...

Tencent HK SDR 10to1

智譜（紀要）：以模型能力上界和技術驅動為核心

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阿里巴巴

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東鵬飲料

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愛奇藝

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0331 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、國家統計局發佈，3 月製造業 PMI 50.4%，環比上升 1.4pct，重返擴張區間；非製造業商務活動指數 50.1%，環比上升 0.6pct，連續兩月回升。生產、新訂單指數均處擴張，中小企業景氣明顯改善，顯示春節後製造業景氣度快速反彈。2、特朗普告知幕僚，即便霍爾木茲海峽未完全打通，也願結束對伊朗軍事行動，優先達成 “削弱伊朗海軍與導彈能力” 目標...

Alibaba HK SDR 5to1

騰訊加碼推進 AI 智能體；阿里發佈 Qwen3.5-Omni｜今日重要消息回顧

MiniMax

深度

知乎-W

知乎

深度求索

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OpenAI

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在大模型商業模式分析《深扒 MiniMax 與智譜：大模型，算力強度與融資耐力的絕殺？》中，海豚君説過，在當下模型高成本、快迭代的背景下，大模型行業已成了一場融資耐力的殘酷絕殺。但支撐 “金錢號召力” 真正的硬核靈魂，離不開模型公司兩大基本面能力：1) 模型能力; 2) 產品和商業落地能力。本篇海豚君重點分析$MINIMAX-W(00100.HK) 圍繞着兩個基本面能力的表現如何...

MINIMAX-W

Destiny Tech100

瘋狂高估值背後，MiniMax 是泡沫還是摸到了未來？

英格索蘭

$Unity Software(U.US) 盤後大漲，主要是發了 Q1 業績預告，收入利潤均超出此前指引。與此同時宣佈 4 月底剝離 Ironsource 和 Supersonic，至此可以説後面將完全擺脱上個領導班子的超溢價收購陰影。 雖然這樣會使得後續收入規模下降、業務佈局收縮，削弱了理想中的全產業鏈佈局壁壘。但可能對經營效率很一般的 Unity 來説，不一定是壞事。剝離後可以回籠現金、讓團隊更加聚焦，降低對管理層經營能力的要求，從而保持自己的核心競爭力。 1、廣告：輕裝上陣、Vector 超預期 Grow 同比增長 24%，剔 Ironsource 和 Supersonic 同比增長 48%。Ironsource 的拖累已經不止一個季度，因此從邊際變化，這裏面主要看 Vector 的表現。公司預計 Vector 環比增長 15%，高於此前指引的 10%。 Ironsource 預計 Q1 只佔有 Grow 6% 的收入規模，因此就算剝離影響實際也有限，核心的算法技術已經在過去三年內逐步吸收。於 Ironsource 來説，本來兩個團隊的整合過程就有許多摩擦，LevelPlay（聚合平台）脱離了 Unity，也可以更加開放的與 Unity 競對合作。 2、引擎：核心業務穩定增長，繼續關注 AI 侵蝕影響 Create 同比增長 3%，剔除 Weta 和專業諮詢的核心引擎業務同比增長 14%（上季度 16%，過去一年各季度增速基本圍繞在 15% 左右），符合指引。剝離影響繼續消退，核心引擎保持穩定增長，還未看到 AI 侵蝕影響。雖然海豚君認為 AI 大模型對 Unity 引擎短中期都難以顛覆（見《<a href="https://longbridge.cn/topics/38343273?channel=SH000001&amp;invite-code=355628&amp;app_id=longbridge&amp;utm_source=longbridge_app_share&amp;locale=zh-CN&amp;share_track_id=b89d80be-d94a-4b1c-83fc-c885c127a27f">血洗遊戲股，谷歌打出 “滅霸” 響指</a>》），僅部分影響，不過 AI 技術發展太快，可以繼續關注變化。 3、利潤：經營效率整體提升 一季度經調整 EBITDA（主要調整的是無形資產攤銷和 SBC）也小超預期，在 Ironsource&amp;Supersonic 剝離後，整體利潤率還會提升。一方面溢價收購 Ironsource 的商譽攤銷影響將在剝離時一次性消化，另一方面 Supersonic 本身的利潤率會比廣告低，因此拆出後，整體盈利能力會更接近廣告的利潤率水平。 雖然一般主要看的是調整後的 EBITDA，上述商譽攤銷影響不在裏面，但也有資金會關注未調整的 GAAP 利潤率，而無形資產攤銷費用幾乎佔到了整體收入的 24%，整體調整項的一半。 4、估值：當下仍定價了更多 AI 侵蝕的悲觀預期 由於業務調整，我們對估值也做順勢更新。下面按中性預期假設： （1）Grow：預期中性偏積極。Q1 要剝離的業務預計佔到了整體 Grow 業務的 20%，剩餘 Unity ads 為主的戰略核心收入為 2.8 億。上季度 Vector 收入計算為 1.9 億，Q1 環比增長 15% 也就是 2.2 億，已經佔到了戰略核心收入的 80%。 假設 Vector 後續繼續保持 CAGR 10% 的季度環比增速，那麼全年收入將為 10.1 億，加上雲等其他 Grow 收入 2.4 億（假設絕對值穩定，按 Q1 的 0.6 億 *4 年化）。那麼合計整體的 Grow 收入為 10.1（Vector）+2.4（其他 Grow）+0.73（Ironsource&amp;Supersonic）=13.2 億 （2）Create：預計中性、估值謹慎，按照市場預期的 5% 增速算（有剝離影響），全年收入為 6.5 億。 （3）Grow 按照 6-7x P/S（從原來給的 5x 上調，體現剝離後預估分部 EBITDA 利潤率從 25% 提高到 30% 以上）估值 79~92 億，Create 按照 3-4x（從原來給的 7x 下調到目前頭部 SaaS 被打壓後的估值，打入部分 AI 侵蝕預期）估值為 20~26 億 。 兩部分加總估值為 99~118 億美金。按照目前盤後漲到的 84 億美金來看仍有空間，反之也説明市場仍定價了更多 AI 侵蝕的未來預期。

Unity Software

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0326 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、數據顯示，美國 2 月進口價格環比上漲 1.3%，超市場普遍預期的 0.5%，創 2022 年以來最大漲幅，上漲主要由燃料價格走高，以及 AI 相關半導體、計算機等資本貨物進口成本抬升驅動。該數據顯示輸入型通脹壓力顯著回升，通脹呈現二次抬頭跡象，進口成本上漲會逐步傳導至終端消費端。美聯儲理事巴爾同日表態，未看到通脹持續回落至 2% 前，將維持當前利率不變...

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POP MART HK SDR 20to1

CN Mobile HK SDR 5to1

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CITIGROUP INC 6.250 NON CUM SER II PFD WI

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SpaceX 衝刺 IPO 曝最新進展；谷歌甩出 AI 內存壓縮 “王炸”｜今日重要消息回顧

美光

財報

美光科技

三星電子

美光（MU.O）於北京時間 2026 年 3 月 19 日早的美股盤後發佈了 2026 財年第二季度財報（截止 2026 年 1 月），要點如下：1.整體業績：美光本季度營收 238.6 億美元，環比增長 75%，好於上調後的買方預期（199 億美元），本季度收入增長主要來自於 DRAM 和 NAND 業務的雙重帶動，兩大業務環增都在 70% 以上。公司本季度毛利率達到 74.4%，好於上調後的買方預期（69%）。受存儲價格大幅上漲影響...

Hudbay Minerals

美光 MU：AI 帶動存儲 “瘋漲”，能破週期 “緊箍咒” 嗎？

微軟

露露樂蒙

騰訊音樂-SW

騰訊音樂

華住集團-S

華住酒店

亞朵

0318 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、美聯儲於當地時間 3 月 17 日開始為期兩天的議息會議。目前市場普遍預期基準利率將維持在 3.50%-3.75% 不變。然而，由於近期通脹數據（PPI 達 2.9%）表現頑固，加上中東衝突引發油價飆升（美油突破 100 美元），市場對 2026 年降息次數的預期正在收縮。如果 18 日公佈的點陣圖顯示 2026 年降息次數減少至 1 次甚至不降息...

MiniMax 亮出 M2.7 上演 “模型自我進化”；Meta 再砍 “元宇宙”｜今日重要消息回顧

博通

博通 (AVGO.O) 北京時間 2026 年 3 月 5 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2026 年 1 月）：1.整體業績：博通 (AVGO.O) 本季度實現 193 億美元，同比增長 29%，符合市場預期（192 億美元）。環比增長 13 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動。公司本季度毛利率 68.1%，而在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 75.8%...

博通 AVGO：AI 火力全開，英偉達對頭更颯？

博通 AVGO 火線速讀：公司本季度收入和毛利率都達到了市場預期。其中營收增長，主要來自於AI 業務的貢獻；毛利率方面，在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 75.8%，環比略有下滑，受毛利率較低的 ASIC 業務佔比提升帶來的結構性影響。 至於下季度指引，公司預期收入端有望達到 220 億美元，環增 27 億美元，好於市場預期（208 億美元），增長主要來自於 AI 業務的貢獻。 1）收購的影響：公司本季度的債務償還指標（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）下滑至 2，已經回到了收購前的水平，收購 VMware 對債務端的影響在兩年內已經被消化。 2）AI 表現：本季度公司實現 84 億美元的 AI 收入，環比增長 19 億美元。公司預期下季度 AI 收入將達到 107 億美元，環比增長 23 億美元，好於市場預期（97 億美元）。 在 AI 業務的帶動下，博通 AVGO 當前處於業績上升期。結合谷歌、Meta 等資本開支展望，公司 AI 業務在 2026 年快速成長是相當確定的。 然而在大廠紛紛上調資本開支的情況下，公司近期股價表現卻是 “平平淡淡” 的，主要是因為市場擔心之後大廠資本開支的持續性。參考 Meta2026 年資本開支展望，相關資本開支佔年度收入的比重已經達到一半以上，繼續提升的空間相對有限。 近期博通 AVGO、英偉達等公司都陷入在 “業績向好、估值下殺” 的情形之中，而在超預期的指引之外，市場更希望公司管理層能給出中長期持續增長的明確信心。詳細信息，歡迎關注海豚君後續點評和交流紀要內容。$博通(AVGO.US) $2 倍做多 AVGO ETF - Defiance(AVGX.US) $2 倍做多 AVGO ETF - Direxion(AVL.US) $1 倍做空 AVGO ETF - Direxion(AVS.US)

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