禾賽科技

$禾賽科技(HSAI.US)

背景：2026 年第二季度，禾賽集團營收為 8.6083 億元人民幣，淨利潤為 7055 萬元人民幣，同時年初至今的營收和每股收益均呈現強勁同比增長。與此同時，公司發佈了 2026 年第三季度營收指引，區間為 11 億元至 11.5 億元人民幣，顯示出公司對近期運營勢頭和需求可見性的信心。

我的交易：為了未來增長買入少量倉位。雖然在價格高位時可能入場稍早，但我認為該板塊具有潛力。甚至高盛也將該股評級上調至 “買入”，並給出 31 美元的目標價。

要點：最新的業績超預期和強勁的第三季度營收指引強化了近期的需求催化劑，但並未消除圍繞大規模產能擴張和對相對集中客户羣體依賴的關鍵風險。@船长的宝藏

禾賽 1Q26 火線速讀：整體來看，禾賽本季度交出了一份略超預期的業績，營收略超指引中樞，但核心經營利潤仍受單價通縮拖累而虧損。

1. 收入端：量增價減，略超預期

實現營業收入 6.84 億元，同比增長 29.6%，位於先前 6.5-7 億元指引的中上位置。收入增長完全由出貨量超預期驅動。

① 出貨量超預期：淡季不淡，ADAS 與機器人雙輪驅動

一季度為傳統淡季，疊加國內新能源車購置税退坡影響（國內新能源汽車銷量同比-4%），但公司總出貨量達 47.7 萬顆，超越此前 40-45 萬顆的指引，這再次有力證明了激光雷達向中低端車型加速滲透的強勁勢頭。

ADAS 出貨：35.3 萬顆（同比 +142%），主要由千元級主力產品 ATX 在 10 萬-20 萬級車型（如比亞迪、吉利）中持續放量驅動，同時低價補盲雷達 FTX 也開始加速應用。

機器人出貨：12.4 萬顆（同比 +138%），同樣超指引的 10 萬顆，主要由面向割草機等場景的 JT 系列放量拉動。

② 單價仍在通縮：競爭加大是主因

當季綜合 ASP 約為 1,441 元，同比下滑 45%，環比去年四季度也繼續下滑 7%。儘管高單價機器人雷達出貨佔比環比提升（提升 13ppt 至 25%），但整體 ASP 仍被以下因素拖累，背後除了結構性出貨影響，仍然還是反映競爭加大的 “以價換量 “：

a. 低價 ATX（如供應比亞迪、吉利的專供版）出貨佔比提升，專供版預計單價僅約 800 元，顯著低於 26 年 150 美元整體 ATX 均價。

b. 低價補盲雷達 FTX（單價約 100 美元）開始逐步出貨，進一步壓低了綜合 ASP。

2. 毛利端：顯著承壓，毛利率首度跌破 40% 重要關口

當季毛利率為 39.1%，同比下滑 2.6 個百分點，低於市場預期的 39.9%，也低於公司通常維持的 40% 以上水平。

而海豚君認為下滑的主因仍在於單價通縮的幅度（同比-45%）超過了成本端的優化成果（自研芯片降本），以及規模效應並未釋放，導致單顆雷達的毛利潤總額承壓。

3. 費用與利潤：三費顯著剋制，但核心經營利潤仍處虧損區間

一季度三費合計 3 億元，在營收同比增長 30% 的背景下，三費僅同比上升 4%。這是公司內部管理提效和 “精細化運營” 戰略的直接體現。

而當季實現 核心經營利潤-0.3 億元，仍處於微虧狀態，主要是受單價通縮拖累毛利潤重心下移，以及一季度為激光雷達的出貨淡季，規模效應並未釋放所致，但整體略高於市場預期。$禾賽科技(HSAI.US) $禾賽科技(HSAI.US)