互聯網內容與信息(IN30248.SG)

AppLovin 回應堅決駁斥做空報告；百度文心大模型 5.0 登場 ｜今日重要消息回顧

0122 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、特朗普在達沃斯宣佈與北約秘書長呂特就格陵蘭島及北極地區達成協議框架，核心涉及礦產開發准入與北極防務合作，雙方明確未觸及格陵蘭島主權，據此暫緩原 2 月 1 日對歐洲 8 國的關税加徵計劃。短期緩解美歐貿易衝突，降低全球供應鏈及歐美出口板塊波動風險；但協議僅為框架性，無具體執行條款，地緣與貿易的長期不確定性仍存...

千問： AI 互聯網時代，阿里要捲土重來？

千問模型在全球開源模型中非常能打，而且憑藉阿里雲的分發能力，$阿里巴巴(BABA.US) 的模型在國內的產業端落地上，表現也不錯。但阿里在 AI to C 上佈局就暗淡多了：無論是一開始阿里在研發模型中順帶提供的通義千問 APP，還是在戰略選擇上猶猶豫豫的夸克，相比於字節在豆包上的早早佈局、騰訊在元寶上的大力押注，阿里在 AI to C 上的推進緩慢且糾結。而站在 2025 年底、2026 年初...

$騰訊控股(00700.HK) 這段時間 0700 的表現着實有點 “醜陋”，主要原因就是相比其他巨頭，騰訊 AI 方面太 “安靜”，作為下一代新交互範式入口的爭奪戰，大鵝似乎顯得淡定。在此前約定好的公司篇深度完成之前，海豚君先來簡單聊一聊。 多頭認為，騰訊一貫擅長 “後發先至”，淡定的底氣在於擁有市場唯一的用户最全關係網沉澱，這使得絕大多數用户在外面刷完抖音、逛完淘寶回來，還是得去微信上瞅一眼看看有誰發了消息，喜愛的公眾號博主新發了什麼內容。因此 AI 超級入口到底應該怎樣，騰訊可以邊走邊看。 但空頭也有話説，就算短中期離不開微信，用户時長會被侵蝕，就像抖音短視頻對騰訊大生態的影響。隨着用户逐步習慣了新的交互平台交互方式，長期視角上，從社交關係遷移也並非不可能，比如當初的微博，甚至 QQ 到微信。 不過上述的推演都建議在騰訊 “長時間無從反擊” 的假想上，事實上，騰訊在戰略態度上已經有明顯改變。最大的動作就是搶人大戰，對 LLM 人才的重視和團隊搭建，是在為過去兩年在基模研發、組織架構上補功課。而看似審慎的資本開支，也很難説背後是否有一些客觀因素的限制。 正如海豚君此前關於國內大廠 AI 的討論所言，今年會是一場 C 端 AI 入口的惡戰升級。而 Q1 這個最容易獲得曝光的時間窗口上，巨頭們的動作一定少不了。去年底我們知道了豆包榜上春晚，昨天也看到了千問 Agent 的商業生態大融合。那麼騰訊呢？元寶會出什麼牌？海豚君拭目以待。 最後關於阿里千問霸佔搜索榜的這兩天，其實騰訊低調地做了業績 pre 和 2026 年微信公開課。結合機構預期，海豚君簡單概括下： （1）Q4 基本面：整體預計穩健增長，符合預期。a. 收入端增速預計 10% 出頭，廣告、遊戲高增勢頭持續，廣告受益視頻號、AI 提效，遊戲受益《三角洲》，環比看可能有去年高基數和 Q3 海外遊戲一次性買斷制收入的影響而略有降速。金科受困於大環境消費，企業服務受益微信電商、小程序生態；AI 雲方面，因為騰訊主動控制了 GPU 對外租賃，而將有限算力優先內供，因此增長慣性維持，預計不會有明顯加速。b. 利潤雖然會受到研發增長、折舊增長等影響，但是整體因為毛利率優化、其他費用控制，保持利潤增速繼續明顯高於收入增速，預計接近 20%。 （2）微信公開課：主要圍繞微信小店（服務商帶動小店 GMV 高速增長）、小遊戲（對於蘋果和微信的分成新規，公司對小遊戲提供新遊激勵來緩解開發商的分成影響）以及小程序 AI 賦能（2025 年 AI 應用小程序規模增長兩倍，推出 AI 應用成長計劃）等業務的進展。微信作為 AI Agent 可期待的最大落地場，仍然是多頭們對騰訊 AI 的未來保有信心的來源，但海豚君認為，由於涉及到全網全量用户的調用，因此產品功能的打磨、充足基礎設施的支撐仍然需要準備相對充分。

央行釋放寬鬆利好；阿里千問佈局全生態｜今日重要消息回顧

0115 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、今日，央行宣佈下調各類結構性貨幣政策工具利率 0.25 個百分點，一年期再貸款利率降至 1.25%，其他期限同步調整，1 月 19 日起施行。政策覆蓋支農支小、科創等領域，將與財政政策協同發力。央行副行長鄒瀾明確表態，今年看降準降息還有一定空間。政策屬 “精準滴灌”，非全面寬鬆，市場已有一定預期，市場整體反應相對理性...

Byte 已老，Token 才是未來！流量白菜價的時代，Token 憑什麼能成為 AI 互聯網的 “硬通貨”？答案藏在生產資料的重構與商業化的必然邏輯裏，它不是對 Byte 的替代，而是 AI 時代繞不開的價值錨點。移動互聯網時代，流量早已是 “白菜價”——2011 年還是幾十元 / GB 的移動流量，到 2025 年平均單價已降至不足 2 元 / GB，用户只需繳納網費就能暢用服務。但 AI 時代徹底改寫了規則：算力（GPU 上位）、存力、運力、電力的 “新基建” 成本飆升，廠商要承擔高昂的模型研發與推理開支，單純靠流量變現根本覆蓋不了成本。此時 Token 應運而生，它就像 AI 服務的 “計量籌碼”，ChatGPT 的訂閲費本質是 Tokens 暢聊包，AI 陪伴設備的包月服務也是 Tokens 計價，精準匹配了 AI 服務的成本結構。數據更能印證 Token 的核心地位：2025 年上半年，中國 AI 日均 Token 使用量已達 30trn，字節一家就佔據 49% 的市場份額，其豆包日均處理 Tokens 更是高達 50tn；儘管推理總開支仍高，但兩年間 AI 推理單位成本下降 90%+，讓 Token 模式的商業化具備了可行性。對用户而言，Token 看似是新增付費項，實則是獲得 “類人思考” 級服務的必要代價；對廠商來説，Token 是彌補成本鴻溝、實現盈利的關鍵，更是爭奪 AI 生態話語權的核心。Token 的未來，本質是 AI 商業化的未來。隨着模型優化與成本進一步下降，用户付費心智會逐步養成，Token 將從 “可選付費” 變成 “剛需計價”。它不是要淘汰 Byte，而是與流量包形成互補，支撐 AI 服務持續迭代。因此，Token 不僅是未來的計價方式，更是 AI 互聯網生態的價值核心，其重要性會隨着 AI 滲透不斷提升。$阿里巴巴(BABA.US) $騰訊控股(00700.HK) $字節跳動(BYTED.NA)