Informatica

$賽富時(CRM.US) Salesforce 因部分產品和服務可被自動化而暴露於 AI 行業。為應對這些擔憂，該公司持續推出自有 AI 工具，其 Agentforce 在上個季度突破了 10 億美元大關。分析師預計 Salesforce 的業務在未來幾年將繼續放緩。數據顯示，該公司今年年收入將增長 11% 至 460 億美元。明年增速預計將進一步放緩至 9%，達到 505 億美元。關鍵在於，這一收入增長包含了其近期的收購。去年，它以 80 億美元的價格收購了 Informatica。今年，它又花費 36 億美元收購了提供自主客户服務代理平台的 Fin 公司。在最近發佈的財報中，Salesforce 表示其營收同比增長 13% 至 111 億美元，其中 Informatica 貢獻了 4.44 億美元。因此，剔除 Informatica 後，其年度增長率僅為 8.5%。這導致 Salesforce 成為迄今為止表現最差的股票之一。@Captain's Treasure

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賽富時：智能體 AI 正在顛覆 SaaS，但並未扼殺它

市場擔心智能體 AI 會讓 AI 代理直接與企業數據交互，從而使 SaaS 應用商品化。雖然這威脅到基於席位數的定價模式，但我相信賽富時仍是處於最佳位置、能夠生存並可能從中受益的現有企業之一。賽富時在 2026 財年創造了 415 億美元的收入，持有 724 億美元的剩餘履約義務（RPO），併產生了 144 億美元的自由現金流——這證明它是一個深度嵌入的企業平台。（賽富時⁠）

更重要的是，賽富時正迅速從 CRM 軟件轉向 AI 基礎設施。Agentforce 的年度經常性收入（ARR）在 2026 財年達到 8 億美元，並在 2027 年第一季度超過 12 億美元，而 Agentforce 和數據雲的 ARR 合計超過 34 億美元，同比增長超過 200%。該公司還完成了超過 29,000 筆 Agentforce 交易。（賽富時⁠）

對 Informatica（80 億美元）和 Fin（36 億美元）的收購併非膝跳反應。Informatica 加強了數據治理和元數據管理——這是 AI 代理安全運行所需的基礎——而 Fin 則增加了經過驗證的 AI 客户服務自動化能力。（賽富時投資者關係⁠）

關鍵風險在於執行。投資者擔心賽富時是在拼湊一堆收購，而不是構建一個統一的平台，這反映在 2026 年其股價的急劇下跌上。（MarketWatch⁠）

我的觀點：智能體 AI 將擠壓傳統 SaaS 的估值，但賽富時的未來在於成為企業 AI 的記錄系統、數據層和編排平台。如果 AI 代理成為界面，賽富時打算擁有其下的基礎設施。

Salesforce 4Q26 火線速讀：本季業績整體表現平淡，營收增長如期小幅加速，但和預期完全一致、缺乏驚喜。

而毛利率繼續承壓下滑，同時費用投入全線顯著增加，導致 GAAP 經營利潤顯著跑輸預期。另一核心指標——cRPO 短期未履約餘額增速也低於買方預期，使得市場反饋偏向負面。具體來看：

1、總營收和佔據大頭的訂閲收入，本季在不變匯率下分別同比增長 11% 和 10%，環比上季都有 2pct 的提速。不過其中來自並表 Informatica 對增速的貢獻就有約 4pct，可見原有業務的增長仍是相對疲軟的。預期差角度也只是將將符合預期。

2、5 大細分業務線中，除了吸納了 Infromatica 的平台雲（Platform）外，其他所有業務線的不變匯率下增速都是較上季略有放緩、最多持平。同樣可見原有業務的增長並無起色。

3、市場最關注的前瞻指標 cRPO 本季末為$351 億，不變匯率同比增長 13%，雖也看似較上季提速 2pct，但同樣的並錶帶來的貢獻就有 4pct。且據悉買方預期實際為 14%~15%，也是跑輸預期的。

4、利潤上，本季毛利率同比、環比角度都在下滑，很可能是 Agentforce 等對後台算力要求較多因此毛利率偏低的 AI 相關業務的拖累。同時，總費用支出的同比增速也顯著拉昇到了近 15%，（此前多年都僅為個位數%），高於市場預期和營收增速。且研發、營銷、管理支出都是如此，在全面拉昇。在增長並不好的情況下，支出全面攀升，導致經營利潤率同比收縮了 1.5pct。

5、指引上，不變匯率下，預期下季度總營收同增 10%~11%，和本季類似略微提升，其他並表影響仍是 4pct。和彭博預期大體相當。cRPO 預期增長 13%，和本季一致，也沒有提速。指引的攤薄後 EPS 則比彭博預期低了約 5%，因此在展望上無論是收入還是利潤端也都沒啥亮點。$賽富時(CRM.US)

Salesforce F3Q26 火線速讀：整體來看，Salesforce 當季財務表現一般，各項指標普遍略差於市場預期，但 cRPO 和新增訂單等更關鍵的運營指標則還可以。相對更亮眼的是在收購 Informatica 的利好下，下季度指引的收入和 cRPO 增速都有明顯的提速。具體來看：

1）本季總收入同比增長 8.6%，較上季再放緩約 1pct，略低於預期。同時在 AI 投入的影響下，毛利率同比提升幅度僅剩 0.3pct，使得毛利潤同比增速也僅 9%，同樣略低於預期。

由於總經營費用同比增長 6.8%，並沒有特別明顯的加速，實際支出略低於市場預期，部分對沖了 3Q 季度增長上的放緩，最終經營利潤和自由現金流也還是不及預期。當季財報表現顯然算不上好。

2）部分由於去年同期的低基數，本季 cRPO（+11% yoy）和新簽訂單的增速環比有所加速，相比已過去的業績，前瞻指標體現出的趨勢要更好些。

3）更大的亮點是，公司指引下季度收入增速提升到 11%~12%，cPRO 增速提升到 15%。不過，也需要注意提速幾乎都來自於並表 Informatica 和匯率順風的利好。

4）最受關注的 Agentforce 相關業務本季也有穩步的進展。Agentforce 和 Data 360 年化收入達 14 億，比上季的 12 億，繼續走高。其中 Agentforce 貢獻年化收入也已超 5 億，同比增長 330%，用户數也同增了 70%。$賽富時(CRM.US)