$蔚來(NIO.US)
背景：蔚來股價跌破 4 美元支撐位，延續了近三個月幾乎 30% 的跌幅。這種短期挫敗感背後，是其截然不同的財報圖景。蔚來已開始展現正向自由現金流和少量調整後利潤，同時其高端純電動業務仍在快速擴張。看多蔚來的邏輯在於，高端銷量、利潤率修復以及經常性服務收入，能推動公司走向自我造血的增長模式。Q2 業績印證了其中幾個關鍵點：交付量升至 107,658 輛，高端 ES8 和 ES9 佔比顯著，車輛銷售額達 291 億元人民幣。車輛毛利率 18.5%，整體毛利率 18.4%，這與利潤率復甦敍事相符，得益於研發管控收緊。看空觀點則認為，蔚來仍是一家資本密集且聚焦中國的電動車企，規模效應並未可靠地轉化為盈利性、低風險的增長。不過 Q2 業績對此有所緩解：實現少量非 GAAP 淨利潤，毛利率 18.4%，自由現金流為正，加上 567 億元人民幣的現金儲備，緩解了短期融資壓力。然而，營收不及預期，且 Q3 交付指引 10.8 萬至 11.1 萬輛僅略高於 Q2 水平，儘管此前曾創下月度紀錄，這削弱了銷量持續高增的預期。管理層還提示材料成本約 1.4 萬元人民幣/車（較 2025 年底）及芯片成本可能再增加 2000-3000 元/車，這使得利潤率可持續性存疑。
我的交易：我在去年末股價經歷一波上漲後才開始建倉，入場時機偏晚。此外，當前股價回落至 3 美元以上，市銷率低於 1，暗示存在潛在低估。
總結：營收不及預期及 Q3 指引疲軟表明前路並非坦途，但關鍵的盈利里程碑已在實際數據中初現端倪。@船长的宝藏