嘉信 4Q25 火線速讀：Q4 業績畫風依舊很穩，整體財務表現符合預期，收入稍 miss（預期差主要在 BDA 賬户收費上），但因為費用控制得比較好，利潤 beat 了回來。值得一提的是，海豚君主要關注的核心運營指標則表現不錯，均超市場預期，反映嘉信穩定的內生增長動能。
（1）先看驅動內生增長的兩個關鍵指標——淨新增資產 NNA、息差收益率 NIM：
NNA 四季度 1580 億，年化增速達到 5.4%，主要靠 12 月將增速拉回到 5%～7% 的指引區間。
NII 淨息差四季度 2.93%，雖然 9、12 月分別降息，但最終息差反而高於 Q3。背後原因和 Q3 類似，也是利息收入擴張、成本降低的雙向推動——收入擴張來自融資交易的活躍，規模增長但利率下滑不多。
成本下降源於兩方面，一方面短債規模下降（環比 Q3 淨減少 50 億，相比上季度的 21 億翻倍下降，反映公司加速償還前兩年危機時刻借入的高息短債），另一方面靈活儲蓄利率也隨降息預期環比大幅下滑，從 0.43% 下降到 0.29%。
（2）交易收入中，DARTs 超預期增長 31%，主要驅動來自用户規模穩定增長 6%，以及人均資產增加 12%，以及本身 Q4 行情的助力。整體交易中衍生品交易筆數滲透率繼續提高到 22.4%，帶動了平均單筆交易收入的增長。
（3）淨利息收入同比增長 25%，高基數下相比 Q3 有所放緩。生息資產略微增長 1%，收入擴張主要還是靠 NII 淨息差增加，以及本身短債規模的快速收斂，從而減少了利息支出。
（4）資管業務在基數走高下反而增長加速達到 15%，但費率依舊穩定小幅下滑，因此主要靠嘉信整個平台生態的資產規模拉動。
（5）四季度公司繼續發揮規模槓桿效應，提高經營效率。總運營支出增長 4%，遠低於收入增速 19%。最終經營利潤 32 億，同比增長 38，利潤率相比去年提高了 7pct 達到突破 50%。
（6）投資與收購：關於對 Forge 的收購將於今年上半年完成，四季度公司回購了 2920 萬股，用了 27 億美金，每股分紅 0.27 美元。股東回報與上季度基本一致，年化收益率為 6%，在降息週期下還是具備一些優勢。$嘉信理財(SCHW.US)
