分眾傳媒 3Q25 火線速讀：三季度業績基本符合預期，最終淨利 beat 主要是靠利息、投資收益等其他項預期差。不過海豚君注意到財報前部分機構對預期向下略有調整（消費不佳 + 碰一下的額外營銷費用），因此從最新預期差來看，Q3 業績實際還可以。1、收入增長 6.1%：無論是同比增速還是環比季節間的慣常變化趨勢來看，都屬於小幅回暖中，主要還是分眾自身在梯媒領域的 Alpha 而非環境 Beta 推動。另外，三季度應收賬款有所增加，使得週轉率下降，這裏面也能看出一些環境的壓力。2、毛利率環比提高至 74%：依舊是財報中最亮眼的地方。儘管收入端還有消費環境的拖累，但毛利率已經繼續向歷史高位邁進，離 2017 年頂峯的 75% 僅一步之遙，體現的是分眾在行業中的競爭優勢和產業鏈中的高話語權。海豚君認為，其中一個邏輯仍然是關鍵，新潮雖然還未正式收購，但從客户、物業方視角，已經開始考慮風險，因此分眾在其中的議價權增強。消費環境不好，那就主要壓一壓物業的利益空間。3、費用支出總體穩定：核心的經營費用上，基本與收入變動一致，環比穩定，但費率與去年相比還是收縮了 3pct。核心經營利潤率（收入 - 成本 - 三費 - 營業税金）繼續走高，來到接近 49% 的巔峯期水平區間。4、最終歸母淨利潤 15.8 億，與原市場預期相比略超預期，預期差由利息、投資收益等非主業收益貢獻。5、提前分紅：此次比較特殊的就是在不等到年末而是三季度就對下半年利潤進行分紅，預計總派息 7.22 億元，佔到三季度歸母淨利潤的 46%，相比上半年有所降低。截至 Q3，今年累計分紅 21 億，佔當前 1100 億市值的 2%。$分眾傳媒(002027.SZ)