説實話 - 英偉達的財報表面看起來確實不錯。很多人仍然會長期押注，因為沒人願意看到這棵搖錢樹倒下。但下個季度即將發佈的 R2 呢？這才是問題變得棘手的地方。

風險 1：R1 的開源框架

他們本週剛發佈了三個框架，全都大幅提升了中端芯片的性能 - 解決了大家一直抱怨的延遲問題。還有兩個框架即將發佈。誰知道他們還有什麼驚喜藏着掖着？

風險 2：R2 的清算時刻

英偉達勉強抵擋住了 R1 的衝擊。如果 R2 能用國產芯片實現高端性能，雲巨頭們還會繼續忍受 Blackwell 的高溢價嗎？微軟已經在砍數據中心項目了。當預算收緊時，企業的忠誠度比晨霧消散得還快。

風險 3：民主化陷阱

黃仁勳説得沒錯，對平價算力的需求正在爆發。但問題是 - 准入門檻正在崩塌。國內廠商和 AMD 像鯊魚一樣在周圍遊弋。如果這變成一場中端芯片的價格戰，同時高端銷售停滯...70% 毛利率的美夢還能維持多久？

風險 4：情緒急轉

在 R1 之前，英偉達做什麼都是對的 - 尤其是蘋果自己頻頻失誤的時候。然後 R1 像顆手榴彈一樣炸開了。現在我們正處於 R2 風暴前的詭異平靜中。市場定價完全沒有考慮災難情景，但當現實來臨時，股價修正的速度比醉醺醺的交易員改表格錯誤還快。

真正的問題不在於當前數字 - 而在於在一個開源替代品每季度都在改寫規則的世界裏，英偉達的高估值是否還有意義。$英偉達(NVDA.US)