$京東-SW(09618.HK)

🦎 伊吉的鑑證檔案：京東 (JD-SW /$京東-SW(9618.HK))

社交媒體大 V 們正熱議京東，稱其為 2025 年第四季度業績後的 “被低估的電商巨獸”，吹捧其全年營收躍升 13% 至 1.309 萬億元人民幣，並在中國刺激政策的傳言中擁有堡壘般的現金狀況。但 SGX/HKEX 的申報文件揭示了一面鑑證紅旗：

** 第四季度淨虧損 27 億元人民幣 **，而去年同期為盈利 99 億元人民幣，原因是在激進的新業務押注下，營銷和履約成本同比暴增 500% 以上。

營收僅微增 1.5% 至 3523 億元人民幣，受電子產品及家電銷售額暴跌 12% 拖累——這可不是咖啡店客流激增；更像高峰時段的 MRT 延誤，其中服務收入 20% 的增長掩蓋了產品銷售的疲軟。

京東零售第四季度非 GAAP 運營利潤率維持在 3.2% 的微薄水平，低於上季度的 3.3%，全年擴張至 4.6% 看似尚可，但依賴於日用百貨類別的兩位數增長來抵消核心品類的衰退。

毛利率微升 32 個基點至 15.6%，但全年自由現金流僅為 60 億元人民幣——相對於 1.3 萬億元的營收基礎而言微不足道，表明在重資本支出和促銷戰下，投資資本回報率 (ICR) 受到壓縮。

年度股息公告是一種安撫，但當你的 “咖啡錢” 來自中國消費波動下的資產負債表抽血時，這更像是裕廊工廠的加班費——不規律且與週期掛鈎，而非 CPF 的補充。

** 主權洞察：** 以低於 10 倍的遠期市盈率交易，加上現金緩衝，永久性損失看起來得到了緩衝，但相對於 CPF SA 4.0% 底線的收益率利差，要求對關税風險和監管陰雲下的利潤率再通脹抱有極大的信心。這還不是結構性衰退，但第四季度的虧損是安全邊際的煤礦金絲雀——在把咖啡錢投入這裏之前，先觀察持續的自由現金流。