長文預警，但想分享一些對今天市場走勢的看法……

今天的價格走勢尤其詭異，因為開盤前的邏輯是這樣的：

$美光科技 (MU.US) 業績超預期，拯救了 AI 交易由於美光證明了其並非週期性，AI 股票應該上漲，這應該會提振整個市場

然而，我們在開盤前看到的是……

$蘋果 (AAPL.US) 宣佈大幅漲價，並巧妙地利用美光的業績説：“看吧！不是我們的問題，但如果內存能有 86% 的利潤率，那我們也必須漲價！”這發生在三年來最熱的核心 PCE 數據公佈之後，儘管過去幾個月通脹的最大推手——油價仍在下跌微軟隨後也加入戰局，提高了所有 XBOX 產品的價格，再次將原因歸咎於內存成本

市場隨後在所有板塊都出現了大幅下跌……除了內存板塊。

我認為這裏發生的事情將被研究很久。那些超大規模雲服務商，那些讓$美光科技 (MU.US) 和$閃迪 (SNDK.US) 成為多倍股的 “功臣” 們，正在被摧毀……因為他們無法回購股票，無法實現正自由現金流，也沒有內存那樣的定價權。

事實上，這就是今天 Melius Research 發佈的觀點：

“為什麼要持有那些短期內根本無法回購股票的超大規模雲服務商？美光可以在 2027 財年每季度開始回購超過 250 億美元的股票。內存將成為這個 AI 時代所有瓶頸中的瓶頸。美光表示，當前狀況將持續到 2027 年之後，這基本上保證了史詩級規模的回購，尤其是在下一個財年。”

我們現在已經到了賣方分析師説，當你能夠擁有所有瓶頸中的瓶頸時，持有世界上最好的公司是沒有意義的。

問題是：我不知道 Melius 是否真的錯了。

我的直覺告訴我，86% 的毛利率不會永遠持續，但只要超大規模雲服務商願意支付，那麼市場參與者的結構性邏輯就歸結為一個簡單的問題：為什麼要持有支付資本支出的公司，而不是持有從中受益的公司？

問題顯而易見：如果內存通脹持續加劇，它將影響市場的每個部分。從汽車到數據中心再到個人電腦。$英偉達 (NVDA.US) 可以徵收 “税”，因為它生產的是知識產權密集型產品。市場會允許像內存這樣非知識產權密集型的產品，迫使全球消費者為產品支付顯著更高的價格嗎？此外，內存製造商真的在乎嗎？因為只要他們控制供應，他們就能控制價格。

我猜想大型科技公司要麼降低資本支出以停止支付成本，要麼繼續支付成本，要麼嘗試創新。他們很可能不會降低資本支出，並且很可能繼續支付成本，所以他們可能正試圖專注於在這個領域進行創新……但如果資本支出不會有任何實質性的削減，內存的故事就會繼續。

今天市場下跌是因為更高的通脹意味着加息的可能性更大。我的意思是，當美光創下歷史新高時，英偉達卻跌破了 200 美元。英偉達的供應商比英偉達最大的客户更有價值。結果，這造成了一種 “AI 通脹”，基本上導致市場拋售了其他所有東西。

不確定這將如何發展，散户繼續逢低買入，今天的下跌可能也會被買入……尤其是隨着盈利持續增長……但我們正處於一個新的範式，市場如何給予一隻股票溢價，如果你擁有對構建 AI 至關重要的組件的定價權，而不是作為實際使用 AI 的公司，你就能獲得溢價。

來源：amit