關鍵價位來了，海豚君淺聊下對美團的看法

$美團-W(03690.HK) 跌到 200-220 左右，風險已相對可控，在本地生活中：美團用交易平台美團 APP+ 交易前的內容消費平台點評，做出了從消費到交易的閉環，而且在用户心智中做到了，內容消費環節的中立性，導致在消費本地生活服務的時候，沒有覺得從來不會覺得點評是一個導購平台。

而在外賣的交易環節上，它用騎手 + 商户 + 用户 + 平台的四方壁壘，而且不同於實物電商，騎手在服務交付中的比較優勢非常明顯，所以看似薄利，但是壁壘比實物電商更高。

在監管風險上，用工合規完全可以可以量化，而且目前政策已經落地，風險並不算大，外賣做大日均單量，提高每單的經營槓桿才是核心。

在海豚君的估算中，外賣業務就是一單一塊多錢去算的，到店業務更為成熟利潤率非常穩定，這兩塊在下跌中回構成美團的安全底部。

另外團購業務上，從前端流量，後端履約供應鏈（中心倉、網格倉、團長），與商家供應鏈三個環節上，聊完一圈，與同行討論下來，覺得有幾個核心點：

1. 商品供應上，估計長期能夠做到大量一批進貨，打掉二批（所謂的消費地的批發市場），至少去掉其中一層中間中轉流通鏈路；

2. 後端履約上，對加盟的網格倉管理能力應該是這場戰爭的關鍵——誰有能力數字化，做加盟式強管控，誰有希望勝出；

總結來看，社區團購的價值在於有希望打掉傳統農貿產品流通鏈路的二批，取代菜市場，模式是成立的，只是目前 JIT 模式下無法實現用户在家做飯的一站式採購是個待解問題。

在商業模式成立的情況下，海豚君認為決勝的關鍵是在於對網格倉的管理，不僅履約環節的核心成本在這一環節，而且效率高低還會影響到交付於用户手中的菜品質量。

相對而言，美團重資產的管理能力更為突出，後面的希望也會更大。

估值上，外賣海豚君按照 2025 年一天一單 1.1 塊錢的利潤（海豚君有看到外資投行都給到了每單 3-5 塊錢的利潤），2025 年每天餐飲外賣 7800 萬單，按照 30 倍的利潤，給到每股 110 港元。

到店業務的利潤體量與外賣稍高一些，但由於增速預期不一樣，給出的估值倍數不一。

這樣美團的安全邊際估值大約在 200-220 之間，而新業務海豚君這裏把它理解為向上期權，市場好可以給情緒分，這個情緒分的估值彈性也就是 600-700 億美金左右。

這樣下來，理性核算下，美團安全邊際 200 港幣，向上彈性 300 元，差不多了。