分眾傳媒：“梯茅” 的修復仍然紮實

大家好，我是海豚君！

昨晚$分眾傳媒(002027.SZ) 出了今年三季度的業績預告：歸母淨利潤預計在 12.8～13.8 億區間，同比增長 76% 至 90%，超出海豚君的預期（+73%yoy）。

還原到收入端，我們預計三季度同比增長在 25% 左右，這個增速如何，需要辯證得來看：

1）去年同期雖然上海解封，但分眾當時流量和客户需求恢復較慢，基數還是相對較低的。再加上三季度線下消費場景明顯回暖得更多，因此今年的高反彈絕大部分在預期之內。

2）從收入的絕對值來看，三季度環比有改善，但與 2021 年以及疫情之前的正常時期水平，還有差距，整體呈現的是一種 “慢” 復甦。

3）但我們也知道，三季度主要是文旅火熱，其他領域，比如酒類、食品、服飾等，消費需求比預期要弱得多，而這恰恰也是分眾的重點客户領域，因此整體能夠擁有 25% 的收入增速（梯媒 LCD 行業增速也有 20%~25%），其實能夠看出分眾乃至整個梯媒行業，在線下場景中，仍然具備流量穩定的相對優勢，因此在行業承壓時，與其他線下平台相比，受到的影響會小一些。

總體來説，海豚君認為分眾的業績基本在預期之內，本身並不算差。只是在市場對經濟的悲觀預期（線上社零環比走弱、茅台交流指引保守等）、美債高息下的流動性擔憂等擾動因素影響下，分眾的三季報並沒有在今天的股價上獲得一個正向反饋。

四季度雖然文旅消費的熱度會降温，但卻是電商消費的旺季。疊加漲價的影響，從近三個月的展望來看，市場對分眾的業績預期是在逐步提高的。出於對消費預期的謹慎，海豚君適度調低四季度的收入增速，但全年歸母淨利潤的預估仍然維持在 48-49 億區間。目前估值不算高，中性略偏低的位置。

至於實際情況下，商家對雙 11 的預期以及籌備進展，以及電商季是否能撬動消費預期的改善，可以關注下公司業績會的展望。

海豚投研「分眾傳媒」歷史文章：

財報季

2023 年 8 月 10 日電話會《分眾要做 AI 浪潮的送水人（1H23 業績電話會紀要）》

2023 年 8 月 9 日財報點評《環境熬人，分眾瘋狂 “修內功”》

2023 年 5 月 12 日電話會《“漸進式復甦” 不代表沒有復甦，對 Q2 預期樂觀（分眾傳媒 2022 業績交流會紀要）》

2023 年 4 月 29 日財報點評《分眾：慘超預期？揮手過去看未來》

2022 年 10 月 31 日財報點評《分眾：走過至暗，但難逃週期宿命》

2022 年 8 月 17 日電話會《消費品韌性十足，做好成本管控等待真正回暖（分眾傳媒 1H22 電話會紀要）》

2022 年 8 月 16 日財報點評《互聯網塌方，分眾 “摔殘”》

2022 年 7 月 14 日財報點評《二季度利潤下殺 70%，分眾再跪業績 “天坑”》

2022 年 4 月 29 日電話會《三月收入跌 45%，分眾太難了（電話會紀要）》

2022 年 4 月 29 日財報點評《分眾"血流成河"？絕處逢生後是機會》

2021 年 11 月 4 日財報點評《從分眾説起：對互聯網廣告的期望值得 “ 降了再降 “》

2021 年 8 月 26 日電話會《縮了、沒了、規範了，下半年生意不容易 (分眾紀要)》

2021 年 8 月 25 日財報點評《分眾：看似不錯？其實 “暴雷”》

2021 年 4 月 23 日電話會《發個殘缺的分眾電話會紀要》

深度

2023 年 12 月 21 日《消費乍暖還寒？攔不住廣告的春天》

2022 年 8 月 2 日《又進黃金坑？分眾是 “金” 還是 “坑”》

2022 年 7 月 12 日《分眾傳媒：瘋狂逆行改命的 “拼命三郎”》

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