台積電：熬過 “業績底”，3nm 戰歌起

台積電（TSMC）於北京時間 2023 年 10 月 19 日下午的美股盤前發佈了 2023 年第三季度財報（截止 2023 年 9 月），要點如下：

1、收入端：已過底部。2023 年三季度$台積電(TSM.US) 收入實現 173 億美元，位於業績指引區間中樞（167-175 億美元）。季度收入出現環比增長，其中出貨量的維度帶來影響-0.5%，出貨均價的維度帶來影響 +10.7%。公司出貨量略有下滑，而價格端在 3nm 量產的帶動下有近兩位的環比提升；

2、毛利及毛利率：回升，但仍在相對低位。2023 年三季度台積電的毛利率 54.3%，超過指引區間上限（51.5-53.5%）。本季度出貨均價有所回升，但是成本端也有明顯增加。3nm 開始量產的情況下，毛利率環比略有回升，但仍維持在相對低位；

3、晶圓結構端：開啓 3nm。$蘋果(AAPL.US) 新機發布帶動公司 3nm 的量產，公司本季度 7nm 以下的收入佔比也提升至 59%。手機芯片和人工智能芯片，都有望向更高節點轉移。隨着下游客户的拉貨，本季度美國地區收入佔比又回升至近 7 成。

4、台積電業績指引：2023 年第四季度預期收入 188-196 億美元（市場預期 182 億美元）和毛利率 51.5-53.5%（市場預期 52.4%）。收入端環比回升 8.6%-13.3%，這主要是因為 3nm 的持續量產，帶動收入規模的提升。毛利率端略有下滑，但符合市場預期，其中一部分主要是因為 3nm 量產帶來更高的折舊攤銷，對毛利率造成壓力。

海豚君整體觀點：

台積電的本次財報略好於市場預期。由於公司每月披露經營數據，因此收入端的表現已有預期。市場對本季報主要關注於公司的毛利率。雖然台積電本季度毛利率仍在 54.3% 的相對低位，但好於市場預期。這是由於本季度 3nm 開始量產，帶動公司產品均價提升。

公司給出了下季度指引：四季度預期實現收入 188-196 億美元（環比回升 8.6%-13.3%），毛利率 51.5-53.5%（環比下降 0.8-2.8pct）。隨着下季度 3nm 的繼續量產，公司收入規模有望繼續提升。而毛利率在折舊攤銷的影響下，會承受一定壓力。

雖然公司本次財報略好於市場預期，但基本符合海豚君此前的預期。海豚君在二季度點評中推測 “台積電 Q3 和 Q4 的季度收入分別在 170 和 190 億美元左右，而當前二季度的收入將成為年內的最低點”。

海豚君認為隨着 3nm 的量產進行和消費電子市場的觸底回暖，台積電已經渡過了 “業績底”。好於市場預期的業績，短期內對股價起到支撐作用。但進一步打開上漲空間，仍需要手機市場或 AI 需求帶來更多超預期的表現。

以下是海豚君對台積電的具體分析：

一、收入端：已過底部

台積電在 2023 年第三季度實現營收 172.8 億美元，位於業績指引區間中樞（167-175 億美元）。本季度收入環比增加 10.2%，主要得益於 3nm 的量產，帶動公司晶圓出貨均價提升。

台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。而本季度台積電收入開始回升，增長來自於出貨量還是價格？

海豚君從量和價的維度，來觀察台積電三季度收入增長的主要推動力：

1）量的維度：2023Q3 台積電的晶圓出貨量 2,902 千片，環比下滑 0.5%，環比繼續下滑。本季度出貨量並沒有增長表現。結合資本支出情況，台積電本季度的資本開支 71 億美元，在整體需求偏弱的情況下，季度的資本開支繼續減少。公司對 2023 年的資本開支計劃相對保守，下調至 320 億美元。

2）價的維度：2023Q3 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）5,955 美元/片，環比上升 10.7%。台積電晶圓出貨價格明顯提升，主要得益於 3nm 的量產。本季度公司 7nm 以下製程收入佔比提升至 59%，帶動公司產品均價提升。

正如海豚君在上季度財報點評《台積電：英偉達救場，AI 托起 “週期” 底》中提到，“二季度的收入將是年內最低點。”

結合台積電給出的下季度指引，四季度預期實現收入 188-196 億美元（環比回升 8.6%-13.3%），毛利率 51.5-53.5%（環比下降 0.8-2.8pct）。隨着蘋果新機發布，3nm 的量產開始提速，下季度在收入佔比中也有望更加明顯。

即使當前公司產品的出貨量仍未見起色，但 3nm 對價格端的帶動，直接帶動了收入的提升。

二、毛利及毛利率：回升，但仍在相對低位

台積電在 2023 年第三季度實現毛利 93.8 億美元，環比提升 10.5%。毛利端的提升，主要來自於收入端的影響。

2023Q3 台積電的毛利率 54.3%，環比提升 0.2pct。雖然毛利率好於市場預期的 53%，但較此前 60% 以上的情況有明顯的回落。

2023Q3 台積電毛利環比提升 10.5%，其中收入的維度帶來的影響是 +10.2%，毛利率的維度帶來貢獻 +0.3%。

市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：

“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”

1）單片晶圓收入（等效 12 寸）：2023Q3 台積電單晶圓收入約 5955 美元/片，環比增加 577 美元/片，主要受 3nm 開始量產，帶來均價的結構性提升；

2）固定成本（折舊攤銷）：2023Q3 台積電平均固定成本約 1604 美元/片，環比增加 218 美元/片。3nm 的量產帶動折舊攤銷的提升，進而增加了公司的單位固定成本；

3）可變成本（其他製造費用）：2023Q3 台積電平均可變成本約 1120 美元/片，環比增加 38 美元/片。單片可變成本的增加主要是製造端成本提升所致；

綜合以上拆分，2023Q3 台積電單片毛利 3231 美元/片，環比增加 321 美元。單片毛利出現明顯回升，其中單位價格雖然提升有 577 美元，單位成本更是增加了 256 美元。

台積電收入的表現此前市場已有預期，而毛利率是主要關注點。雖然 3nm 的量產能帶動公司出貨均價提升，對毛利率有正向作用。但同時，成本端的增加也壓制了毛利率。而結合公司下季度的指引 51.5-53.5% 來看，台積電在下季度毛利率可能繼續保持低位。海豚君認為 3nm 的量產將持續對公司毛利率產生壓力，短期內較難回到 60% 以上的水位。

三、晶圓結構端：開啓 3nm

3.1 晶圓收入佔比（按應用類型）

智能手機和 HPC 是台積電最大的收入來源，兩者合計佔比仍有 81%，是公司下游的收入最大來源。

下游細分應用看，智能手機業務的份額回升至 42%，這裏有蘋果新機發布的季節性帶動，另外 3nm 的量產也帶動營收增長。高性能計算本季度相對平穩，維持在 40% 左右的份額。

海豚君認為隨着 3nm 製程的量產，蘋果手機芯片的製程將從 5nm 逐漸轉向 3nm。而高性能計算有望開始填充 5nm 的部分產能，手機和高性能計算業務的收入都有望繼續增長。