海康威視：“安防茅” 翻身又落空了

海康威視於北京時間 2023 年 10 月 20 日晚上的 A 股盤後發佈了 2023 年第三季度財報（截止 2023 年 9 月），要點如下：

1.收入端：略有回升。$海康威視(002415.SZ) 視三季度實現營收 237 億元，同比增長 5.5%，低於市場預期（242 億元）。在經歷疫情影響後，海康的業務經營已經開始回暖，但回暖程度相對較弱。

2.毛利率：趨於穩定。海康威視三季度實現毛利 105 億元，同比增長 14%。其中公司本季度毛利率為 44.3%，同比提升 3.3pct，好於市場預期（43.6%）。疫情期間推高的成本明顯回落，利於毛利率回升；

3．核心費用情況：持續走高。海康威視三季度三項核心費用繼續走高至 64.7 億元，再創歷史新高。雖然公司收入端恢復較慢，但費用端仍呈現出剛性的特徵。對研發投入的增長，是公司對研發的重視。而銷售費用和管理費用的提升進一步侵蝕了公司的利潤。

4. 歸母淨利情況：不及預期的回暖。海康威視第三季度實現歸母淨利 35 億元，同比提升 14%，低於市場預期（42 億元）。本季度的利潤表現，主要受收入端不及預期和費用端提升的影響。

整體來説，海康威視本季度的業績不是太好。雖然收入和利潤都同比都開始好轉，但都不及市場預期。畢竟在疫情之後，公司業績回暖是市場本身預期的，而當前毛利率仍處於相對的低位。業務面未見明顯回暖，但費用端持續走高，直接給公司的利潤帶來壓力。

在海康給出這份不及預期的財報後，市場將進一步下調對公司的業績預期。結合當前海康的市值，海豚君認為所對應的 20 多倍的 PE 也並不便宜。這次財報的業績不及預期，短期將給公司股價帶來壓力。公司雖然業務有所回暖，也在安防領域具有明顯的領先優勢，在股價回調到相對較低的區間後更有投資價值。

以下是海豚君對海康威視財報的具體分析：

一、收入端：略有回升

海康威視在 2023 年第三季度實現營收 237 億元，同比增長 5.5%，低於市場預期（242 億元）。海康的三季度有所回暖，主要受季節性因素的影響。海康下半年的營收往往好於上半年，主要涉及到下半年的項目交付加快。

二、毛利率情況：趨於穩定

海康威視在 2023 年第三季度實現毛利 105 億元，同比提升 14%。公司本季度毛利增速高於收入端，主要原因在於公司毛利率同比有所回升。

海康本季度毛利率為 44.3%，同比提升 3.3pct，好於市場預期（43.6%）。公司毛利率在下半年通常都會有季節性回落的情況，主要是下半年硬件端出貨增加導致毛利率的回落。而毛利率同比回暖，主要是疫情期間成本端提升導致，而今毛利率回到相對正常水位。

三、核心費用情況：持續走高

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2023 年第三季度三項核心費用合計 64.7 億元，同比增長 8.2%。三項核心費用率達到 27.3%。海康威視的費用率保持相對平穩，但費用項絕對值繼續走高。

1）銷售費用：三季度公司銷售費用 28.15 億元，同比增長 9.6%。三季度的銷售費用率 11.9%，同比上升 0.5pct，銷售費用的佔比繼續提升。

2）管理費用：三季度公司管理費用 7.7 億元，同比增長 4.9%，主要由於隨公司業務規模擴張及人員增長而相應增長。三季度管理費用率 3.2%，同比提升下降 0.1pct；

3）研發費用：三季度公司研發費用 28.88 億元，同比增長 7.7%。三季度研發費用率 12.2%，同比提升 0.3pct。公司繼續加大研發投入，以過去的 2022 年為例，公司對研發人員數量和待遇都有提升。研發人員的佔比繼續維持 48% 的高位，而同時研發人員的平均工資達到 35.11 萬元，同比增長 7.9%。研發費用持續增長，本季度再創歷史新高。