愛奇藝：業績平平還有隱憂？唯一勝在性價比

$愛奇藝(IQ.US)@财报君

愛奇藝（IQ）於北京時間 8 月 12 日的美股盤前，發佈了 2021 年二季度財報：

（1）公司本季實現總營收 76 億元人民幣，同比增長 2.6%。略超出市場一致預期 74.7 億元，落在公司上季度給出指引區間（72.5~76.5 億元）上端。三季度暑期旺季，在去年低基數下，收入指引增幅為 6%~12%。但相較於市場預期，略微保守。三季度營收彭博一致預期 80.3 億，緊貼指引上限。

（2）在經營虧損上，雖然環比繼續擴大，但好在市場已有充分預期，虧損率明顯好於市場預期。一季度經營虧損 11.2 億元，同比下降 12.5%，主要由服務器成本、經營費用投入增加導致。經營虧損率為環比提升至 14.7%，顯著優於市場預期的 18%。

整體來看，二季度屬於長視頻淡季，愛奇藝發展平穩。但原本 “銷售旺季” 的三季度暑期，由於二季度接連出台的教育監管、App 廣告監管、互聯網內容監管政策以及長視頻同行的突出表現，對於三季度的業績表現可能要相比前期預測略有降温。

另外，當前中概股普遍受到美證監會監管、外資拋售風險，尤其對於當前自由現金流還未見明顯改善的愛奇藝來説，短期內交易面的影響也需要重視。

從海豚君對公司的長期價值判斷來看，目前股價不算高，基本對應歷史估值底部區間（對應 2021 年業績預期僅 1.6 倍 PS）。考慮到四季度不少優質內容將上線，待短期監管風險逐漸釋放後，可視情況選擇合適的價格介入。

在其他關鍵經營指標上：

1、淡季會員增長平穩，略低於市場預期

還記得愛奇藝一季度會員增長讓市場驚豔，二季度雖然也有一些熱門劇，如《叛逆者》、《愛上特種兵》以及蹭上 “教育雙減” 熱度的《小捨得》，但受排片充足量影響（主要為熱門綜藝延期），用户增量還是稍微低於大行們與海豚君的預期（+110~150 萬），淨增會員 90 萬，整體會員規模在季度末達到 1.062 億。

或受促銷活動影響，會員 ARPU 本季度環比有所下滑，從而抵消了部分會員增長效果，整體訂閲收入 40 億，同比下滑 1.3%。

展望三季度，雖然是暑期旺季，但從目前已過半的播放情況來看，同行的表現不錯，尤其是騰訊視頻，或對愛奇藝的三季度會員增長帶來一些壓力。

2、廣告繼續走修復，警惕監管環境影響削弱修復效果

受益於經濟的回暖復甦，影視行業的內容生產、供給、排期工作進度相繼跟上，不管怎樣，廣告主的投放意願相比去年同期都有了一定的反彈。二季度愛奇藝實現廣告收入 18 億元，同比增長 15%。

但由於黨建後內容監管並未出現明顯放鬆，教育廣告缺位下工信部繼續加強互聯網廣告的監管指導，因此對於下半年的廣告增長，海豚君將對年初的樂觀預期有所調整。

3、內容成本率持續優化，研發費用投入同比增長

內容成本率，繼續由於自制內容佔比的提升而保持不斷優化的趨勢。二季度整體內容成本與上期持平，但內容成本率則環比繼續走低，向好趨勢未變。

銷售及管理費用基本與去年持平，為 11.85 億，同比下滑不足 1%，研發費用投入則增長 2%。海豚君預計此次研發費用的增量，可能是愛奇藝在影視智能製作領域的投入加大。從愛奇藝的 2B 戰略來看，未來研發費用投入或可能繼續加大。

本次財報點評具體內容

1、整體業績：略好於市場預期，教育監管壓力下下半年業績釋放需要調整預期

（1）收入端

本季實現總營收 76 億元人民幣，同比增長 2.6%。營收略超出市場預期的 75 億元，但基本落在公司前期指引區間偏上限。

管理層對未來 2021 年三季度的營收指引為 76.5-80.5 億元區間，同比分別增長 6%/增長 12%。但去年同期基數較低，因此這樣的指引仍然相對保守，尤其是是市場一致預期在 80.3 億元，緊貼着管理層指引的上限，從歷史情況來看，本次指引與市場預期相比，不算特別樂觀。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

對於長視頻平台來説，影視排片出現調整，是一個難以迴避的風險，尤其是市場前期關注較高的熱門影視、綜藝。二季度愛奇藝不少原本計劃播出的內容都相比原計劃有所延期，例如迷綜系列《萌探探探案》、《奇異劇本鯊》《爆裂舞台》，影視劇《北轍南轅》等都延至二季度末甚至三季度初才播出。

海豚君猜測原因，一二季度教育行業監管，基本掐滅了影視劇的教育類廣告贊助來源，平台為了吸引其他廣告商來填滿贊助位，需要重新進行宣發活動，從而影響了影片上線。

另外，影片排期的調整，也會影響內容分銷收入。

這也可以從業務拆分之後的增長情況看出來，二季度廣告收入、內容分銷收入在去年低基數下，仍然出現了同比下滑。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

（2）利潤端

愛奇藝的內容成本率，繼續由於自制內容佔比的提升而保持不斷優化的趨勢。二季度整體內容成本與上期持平，但內容成本率則環比繼續走低。二季度寬帶及其他成本的投入則同比有所增長，從而使得整體成本達到 69 億，佔收入比重與上季度相比，仍然上升了近 1 個點。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

目前愛奇藝自制劇資產佔比已達到 50%，在 5 月開展的 2021 世界大會中，公佈了近 200 部作品，其中近 60% 屬於平台自制內容。CEO 龔宇表示，未來一到兩年內，公司的目標是將頭部自制劇集的佔比提升至 60% 至 70%。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

在費用端，銷售及管理費用基本與去年持平，為 11.85 億，同比下滑不足 1%，研發費用投入則增長 2%。

考慮到愛奇藝世界大會提出的新戰略，海豚君預計此次研發費用的增量，可能是愛奇藝在影視智能製作領域的投入加大。

愛奇藝世界大會上，管理層指出，未來將通過研發智能製作工具、與產業鏈中的影視製作供應商合拍影片等方法，推動影視工業化進程。ToB 的智能製作工具及解決方案將有利於愛奇藝打開新的業務增長模式。當然這是一個需要不斷確認的長期邏輯，短期愛奇藝的業績仍然主要受到優質內容驅動的影響。

二季度三費費率環比均略有提升。從歷史發展經驗來看，二季度的費用投入相比一季度都會擴張。海豚君猜測，考慮到三季度暑期旺季，平台會提前一個季度進行營銷造勢，但此時影視作品還沒有訂閲和廣告收入，因此體現在二季度的銷售費用率會相應較高。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

2、會員訂閲：用户增長平平，三季度同行表現出色或加大增長壓力

一季度受頂級爆款劇《贅婿》帶動，訂閲會員淨增 360 萬，當時財報一出令市場驚豔。二季度雖然也有一些熱門劇，如《叛逆者》、《愛上特種兵》以及蹭上 “教育雙減” 熱度的《小捨得》，微博話題討論度還是較高的，播出期間頻繁上 “熱搜”。

但受排片充足量影響，二季度用户增量還是略低於大行們與海豚君的預期（+110~150 萬），淨增會員僅 90 萬，整體會員規模在季度末達到 1.062 億。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

其次，在單會員 ARPU 上，二季度環比有所下降，這或許與二季度愛奇藝會員促銷、聯名會員活動較多有關。由於單用户 ARPU 下降的幅度超出了內容成本的優化效果，引起二季度訂閲收入覆蓋成本情況並沒有如期好轉。不過，短期的擾動因素不排除存在偶發性。

但從目前三季度情況來看，愛奇藝會員促銷活動還在持續，市場在一季度講的量價齊升的邏輯，可能需要緩一緩。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

值得一提的是，目前三季度暑假旺季也基本過半，從各個平台的影視劇、綜藝播放情況來看，騰訊視頻表現突出，雖然演員吳亦凡事件影響了大 IP 劇《青簪行》的按期播放，但話題熱播劇《你是我的榮耀》、《掃黑風暴》播出效果非常亮眼。

而在綜藝上，原本二季度要播出的熱門綜藝也相繼在三季度播出，在播放熱度榜上，愛奇藝相對領先，但優勢未明顯拉開，芒果 TV、騰訊視頻緊隨其後。

因此除了行業的大環境壓力，同行的競爭膠着也在持續。

圖片來源：骨朵影視

圖片來源：藝恩數據

3、在線廣告：“經濟回暖 + 排片同比提升” 下繼續走修復，警惕 “監管層出” 降温廣告投放環境

受益於經濟的回暖復甦，影視行業的內容生產、供給、排期工作進度相繼跟上，不管怎樣，廣告主的投放意願相比去年同期都有了一定的反彈。二季度愛奇藝實現廣告收入 18 億元，同比增長 15%，基本介於市場預期區間，主要受益於品牌廣告的修復。

數據來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

但由於教育監管、工信部對 App 端廣告限制，以及愛奇藝綜藝延期影響下，市場已經相對調低了預期，因此二季度的廣告收入表現只能説未拉垮。但對於今年下半年：

（1）考慮到今年黨建特殊年，當前內容監管還未明顯放鬆，影響影片審核和平台排片計劃

（2）以往佔不少份額的教育廣告缺位

（3）工信部對 App 端的廣告限制

（4）廣告主受監管大環境影響，投放謹慎

基於以上的短期風險因素，海豚君對於今年廣告收入原本較為樂觀的預期會稍作一定的調整。

最後，奉上愛奇藝 2021 年下半年的優質內容儲備匯總，熱心的海豚君已經標出了熱度較高的劇目。

海豚君【愛奇藝】歷史報告回溯

財報季

2021 年 5 月 19 日電話會《愛奇藝 Q1 電話會紀要日回血後未來還將有哪些大動作？》

2021 年 5 月 18 日財報點評《海豚投研｜愛奇藝終於回血，大談變革是要涅槃重生？》

2021 年 2 月 19 日電話會《對於中長期保持樂觀是主旋律，內容重質不重量「愛奇藝電話會議」》

2021 年 2 月 18 日財報點評日海豚投研｜用户規模繼續走低，愛奇藝何去何從？》

調研

2021 年 6 月 1 日《以史為鑑，捋一捋愛奇藝版影視工業化背後的邏輯》

深度

2021 年 4 月 13《愛奇藝日奈飛的故事不好講》

直播

2021 年 5 月 18 日《愛奇藝公司 (IQ.US) 2021 年第一季度業績電話會》

2021 年 8 月 12 日《愛奇藝公司（IQ.US）2021 年第二季度業績電話會》