中車時代電氣：軌交再提速，基建大有可為？

時代電氣（3898.HK/688187.SH）於北京時間 2023 年 10 月 26 日晚的港股盤後發佈了 2023 年三季度財報（截止 2023 年 9 月），要點如下：

1、營收端：$時代電氣(03898.HK) 在 2023 年三季度實現營收 55.25 億元，同比增長 27%，超市場預期（51.8 億元）。本季度收入增長得益於兩項主營業務的拉動，其中軌道交通裝備業務實現營收 30.1 億元，同比增長 15%，增長明顯提速；新型裝備業務也同樣維持 30% 以上的增速；

2、毛利率：$時代電氣(688187.SH) 在 2023 年三季度毛利率為 34.5%，同比提升 2.7pct，遠好於市場預期（31.6%）。毛利率的大超預期，主要得益於軌交業務佔比的提升，帶來結構性的拉動；

3、淨利潤：時代電氣在 2023 年三季度實現歸母淨利潤 8.99 億元，同比增長 29.9%，大超市場預期（6.4 億元）。公司利潤端的超預期主要來自於收入和毛利率的帶動，本季度公司的經營費用率仍有小幅的提升。

整體觀點：時代電氣本季度業績明顯超市場預期。

對於本季度業績，時代電氣在收入端和毛利率方面雙雙超出市場預期。海豚君認為本季度的超預期表現，主要得益於公司軌道交通裝備業務的發力。

時代電氣新開拓的新興裝備業務持續有高增長的表現。而隨着疫情等因素的褪去，公司的軌道交通裝備業務也迎來的回暖的跡象。由於軌交業務的毛利率一般高於新興裝備業務，對於本季度毛利率的明顯提升，海豚君推測主要來自於傳統軌交業務的帶動。

隨着時代電氣三季度交出亮眼的業績，預期公司下半年的業績有望更上一層樓，而市場對公司的預期將進一步上調。結合當前公司 360 億港幣的市值，對應今年業績在 10 倍 PE 左右。

時代電氣的傳統業務繼續回暖，新興業務持續高增長的表現。作為具有成長性看點的行業龍頭（20% 以上的增速 +2% 以上的股息率），公司當前僅有 10 倍左右的 PE。海豚君認為，當前位置的時代電氣，還是很值得關注的。

以下海豚君對中車時代電氣財報的具體分析：

一、核心指標：營收和毛利率，雙雙超預期

1.1 營收端

時代電氣在 2023 年三季度實現營收 55.25 億元，同比增長 27%。公司的收入增長，主要來自於傳統軌交業務的回暖和新型裝備業務的增長。

具體分業務來看：

1）軌道交通裝備業務：本季度軌道交通裝備業務實現營收 30.1 億元，同比增長 15%，軌交業務本季度增長明顯加快（上半年增速僅為 2%）；

2）新興裝備業務：本季度新興裝備業務實現營收 23.34 億元，同比增長 37%。其中功率半導體和工業變流產品仍維持高增速，新能源汽車電驅產品明顯回落，新興業務整體維持較高的增長。

綜合來看，海豚君認為時代電氣本季度的收入增長主要得益於軌交業務的加速回暖。隨着下半年交付旺季的到來，軌交業務有望迎來更大的體量。

1.2 毛利及毛利率

時代電氣在 2023 年三季度實現毛利 19.05 億元，同比增長 37.6%。公司毛利增速快於收入端，主要得益於毛利率的向上提升。

時代電氣本季度毛利率為 34.5%，同比提升 2.7pct。本季度毛利率的提升，主要得益於兩方面：①具有較高毛利率的傳統軌交業務加速回暖，帶來毛利率的結構化提升；②新興業務中較高毛利率的細分業務佔比提升，帶動新型裝備業務毛利率。

海豚君認為隨着業務面的回暖，公司四季度毛利率仍有望保持較高的水位。

二、費用及利潤情況：剛性費用下，利潤仍有高增長

2.1 經營費用情況

時代電氣在 2023 年三季度的經營費用 10.43 億元，同比增長 30.2%。經營費用和收入同步增長，本季度經營費用率 18.9%，略高於去年同期。

1）研發費用：這是公司經營費用最大的一項。本季度研發費用為 4.58 億元，同比增長 22.5%。研發費用率為 8.3%，同比略有下降 0.3pct。絕對值的增加，主要是人員的薪酬和技術服務費增加；

2）銷售費用：本季度銷售費用為 3.47 億元，同比增長 36.1%。銷售費用率為 6.3%，比去年同比略有上升 0.4pct；銷售費用額的增長，主要是銷售規模擴大所致；

3）管理費用：本季度管理費用為 2.38 億元，同比增長 38.4%。管理費用率為 4.3%，略微提升 0.3pct。管理費用的增加，主要是職工薪酬、折舊攤銷費用和維保費等帶來。

2.2 淨利潤情況

時代電氣在 2023 年三季度實現歸母淨利潤 8.99 億元，同比增長 29.9%。淨利潤增速與收入增速相近，公司本季度淨利率為 16.5%，略有提升，主要得益於毛利率的帶動。

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海豚投研關於中車時代電氣歷史文章回溯：

財報季

2023 年 3 月 31 日財報點評《中車時代電氣：軌交扛天險，老炮換新顏》

2022 年 10 月 17 日財報點評《時代電氣三季報速覽》

2022 年 8 月 27 日財報點評《春耕秋收，時代電氣的 “芯” 時代》

深度

2022 年 6 月 14 日公司深度《安全墊上 “蹦迪”，IGBT 造就全新時代電氣？》

2022 年 5 月 16 日公司深度《時代電氣：在軌道交通上飛奔，還是另乘 IGBT 東風？》

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