谷歌、Meta 等連續翻車後，亞馬遜成美股 “脊樑骨”？

10 月 26 日美股盤後，亞馬遜公佈了 2023 年三季度財報， AWS 在增速保持平穩的同時利潤大幅改善，零售板塊更是收入和利潤都有改善，利潤修復進度再超預期，要點如下：

1. 利潤釋放再度大超預期：整體業績上，亞馬遜本季實現總營收 1431 億美元，同比增長主要受零售業務的推動，小幅提速 1.8pct 到 12.6%，也略高於市場預期的 1416 億。增速繼續好轉主要仍是因匯率影響由空轉多。

整體經營利潤則高達 112 億美元，遠超公司先前指引 85 億的上限。利潤修復速度和程度再超度大超預期，主要仍是由優秀的降費效果導致。

2. AWS 收入穩、利潤大升：本季度 AWS 收入 231 億美元，增速維持在 12%。但考慮到去年 3 季度基數明顯走低，因此增長趨勢仍是在放緩的。這麼來看，歐美企業縮減 IT 費用支出的影響仍是超過 AI 浪潮帶些的增量需求。橫向對比三大雲服務商， Azure 剔除匯率影響後提速了 1pct，而 GCS 則出現了明顯的降速，相比之下 AWS 增速不增不減，也和市場預期也完全一致，屬於中庸的表現。

但是利潤上，本季 AWS 實現經營利潤 70 億美元，經營利潤率大幅提升到了 30%，遠遠超出了市場預期的 56.5 億，是本季度財報的主要亮點之一。海豚君發現，主要是研發費用明顯下降。利潤大幅提升可能主要還是靠降本實現（如裁員、控費等），具體情況可看電話會中管理層的解釋。

3. 零售板塊利潤繼續釋放：同時零售板塊利潤修復也在繼續推進。具體來看，北美零售板塊的經營利潤率也繼續從 3.9% 提升到了 4.9%，實現了 43 億的經營利潤。國際零售板塊的減虧速度也相當喜人，本季度虧損率已縮窄到 0.3%，僅虧損 1 億美元，扭虧為盈已是時間問題。

4. 匯率反轉，零售板塊繼續提速：本季亞馬遜的零售板塊實現收入 1200 億美元，同比增速達 12.6%，增長持續復甦、相比上季度提速了 2pct。

分地區來看，本季度依舊是國際地區營收增長在快速修復，增速已達 16%。而北美地區則是維持着 11% 的營收增長，和前兩個季度基本持平。但本季度國際地區收入改善的主要原因仍是美元匯率的影響。剔除匯率影響國際業務的增速實際為 11% 和上季度是基本一致的

5．指引利潤繼續修復： 對於四季度的業績指引，公司預期營收中值為 1635 億，相比市場預期的 1666 億還略低，可見公司對營收增長似乎並不非常樂觀。但是，經營利潤指引區間為 70-110 億，相比上季度的指引繼續大幅增長。從近期經驗來看，公司實際交付的利潤至少是貼着指引上限的，可見四季度的利潤大概率仍會繼續走高。

長橋海豚君觀點：

總的來看，亞馬遜亞馬遜本季財報的最大亮點仍是利潤大超預期的改善，且 AWS、國際零售、本地零售三大板塊的利潤率在全面提升。再度驗證了，公司扭轉先前過度投入導致經營規模不經濟後，靠控費和提升運營效率巨大的利潤提升空間。

但另一方，AWS 收入增長實際還是偏弱，零售板塊營收提速主要也是靠匯率影響反轉這個非經營性因素。而展望後續，美國經濟是否會走弱是個懸而未決的 “達摩克利斯之刃”，居民消費走弱的可能性不能忽視。公司對四季度的營收指引也低於預期

但總的來説，單論本次財報的表現，遠超預期的 112 億利潤是個無論如何無法忽視的重大利好，且公司後續利潤大概率會繼續超預期提升，因此業績後公司的股價在大概率會走高一段時間。但是，在當前價位下宏觀經濟的 beta 風險的確也無法忽視，從盤後股價走勢來看市場也的確是有所顧慮的。股價接近海豚君測算的上限後見好就收，不追高為妙。

詳細點評如下：

一、增長放緩尚未反轉，但利潤顯著提高

本季度 AWS 收入 231 億美元，增速維持在 12%，比上季度略高提速了 0.1pct。但考慮到去年 3 季度基數已明顯走低，因此 AWS 營收增長實際仍是在放緩的。從這個指標來看，歐美企業縮減 IT 費用支出的影響依舊蓋過了 AI 浪潮帶些的增量需求。

而橫向對比美國三大雲服務商，可以看到各家的表現並不一致。其中微軟的 Azure 主要因匯率利空反轉增長有明顯的提速（剔除匯率提升幅度就僅有 1pct 左右了），而 GCS 則出現了明顯的降速（可能因為 Google 在 AI 相關產品上的推出進度較慢？），相比之下 AWS 處在中間，增速沒有改善、也沒下滑，相比市場預期也完全一致，屬於中庸的表現。

不過利潤方面，本季 AWS 實現經營利潤 70 億美元，經營利潤率大幅提升到了 30%，遠遠超出了市場預期的 56.5 億，是本季度財報的主要亮點之一。通過公司本季的成本和費用變化情況，海豚君發現毛利率變化不大，但是研發費用明顯下降。因此海豚君猜測，利潤大幅提升可能主要還是靠降本實現（如裁員、控費等）。具體情況可看電話會中管理層的解釋。

小結來説，AWS 雲業務交出的是營收平穩、利潤大漲的季度答卷。

二、經營槓桿再釋放，零售業務的拐點已致

雖然雲業務的表現無驚無喜，但驚喜的是低迷了近兩年的零售業務如海豚君預料的已出現明顯的經營效率和業績拐點。本季亞馬遜的零售板塊實現收入 1200 億美元，同比增速達 12.6%，增長持續復甦、相比上季度提速了 2pct。

分地區來看，本季度依舊是國際地區營收增長在快速修復，本季增速已達 16%，已領先於北美地區。而北美地區則是維持着 11% 的營收增長，和前兩個季度基本持平。

不過本季度國際地區收入改善的主要原因，也是美元匯率的影響已由空轉多。剔除匯率影響，本季國際業務的增速實際為 11% 和上季度也基本一致。

在國際地區受益於匯率利好下，零售板塊下的各細分業務因此也都出現了增長的反彈，詳細情況如下：

線上自營零售收入本季已提升到了 7.1%，持續明顯修復，
第三方賣家服務收入則同比增長了 19.8%，較上季度環比提速約 1.7pct；
只有訂閲服務本季同比增長近 14.2%，由於營收是基於存量會員數，因此增速變動幅度更為平緩。
至於增長潛力最好的廣告業務，本季收入 121 億，同比增速達到了 26.3%，提速最為明顯。一方面整體零售業務都在修復，另一方面，在全球電商平台普遍都在提升變現的情況下，亞馬遜的整體變現率很可能也提升了。

加總雲業務和零售業務，亞馬遜本季實現總營收 1431 億美元，零售業務修復下，同比增速提升到了 12.6%，也略微高於市場預期的 1416 億。

三、零售板塊利潤繼續大幅改善！

如果説營收層面，零售業務的復甦主要是靠非經營因素的匯率利好。那利潤層面，零售板塊利潤修復之快，就無愧的公司硬實力了。具體來看，本季度公司整體實現經營利潤 112 億美元，遠超市場預期和公司先前指引 85 億的上限。即便海豚君本就持樂觀態度，業績前對利潤的預期也不過 95-100 億，可見是實打實的超預期。