Wolfspeed：電車價格戰，碳化硅成了犧牲品？

Wolfspeed（WOLF.N）於北京時間 10 月 31 日凌晨的美股盤後發佈了 2024 財年第一季度財報（截止 2023 年 9 月），要點如下：

1、核心指標：$Wolfspeed(WOLF.US) 在 2024 財年第一季度（即 23Q3）實現營收 1.97 億美元，同比下滑 18.2%，基本符合市場預期（1.96 億美元）。收入端逐漸陷入疲軟的狀態。公司本季度毛利率更是驟降至 12.5%，好於市場預期（11.9%）。這主要是受市場需求放緩和存貨走高的影響。

2、經營費用：Wolfspeed 在 2024 財年第一季度的經營費用達到 1.08 億美元，同比下滑-0.8%。資產處置的影響降低了研發費用的支出，但銷售、一般和管理費用率及研發費用率繼續維持在較高的水位。

3、淨利潤：Wolfspeed 在 2024 財年第一季度實現淨利潤（GAAP）為虧損 4.03 億美元，虧損幅度繼續擴大。公司本季度虧損繼續擴大的主要原因是持續經營面的利潤下滑，以及終止經營帶來的較大虧損。

4、下季度指引：Wolfspeed 對 2024 財年第二季度收入指引為 1.92-2.22 億美元，區間中樞略低於市場預期（2.18 億美元）。而公司對淨利潤（GAAP）淨虧損目標為 1.31-1.51 億美元，基本符合市場預期（淨虧損 1.38 億美元）。

整體來看：

單從報表數據看，Wolfspeed 的本次財報還不錯。收入端達到了市場預期，毛利率更是小超市場預期。

但海豚君並不認為 Wolfspeed 的財報有多好，1）收入端：過往的高增長已經不再，增速持續回落；2）毛利率：從過去 30% 多的水位，下跌至 12.5%，並未看到起色；3）利潤端：虧損過億，並且還在擴大。雖然好於市場下調後的預期，但公司經營面卻是繼續變差的跡象。

再看公司的下季度指引，同樣不能帶來信心。公司下季度預計實現收入為 1.92-2.22 億美元，區間中樞略低於市場預期（2.18 億美元）。而淨利潤（GAAP）淨虧損目標為 1.31-1.51 億美元，基本符合市場預期（淨虧損 1.38 億美元）。雖然收入端得益於新工廠的產能擴充，但是公司的虧損還在繼續擴大。

短期內的好於 “下調後預期”，並不是真正的業務面反轉。而公司毛利率大降和虧損持續擴大，更是不爭的事實。當前的 wolfspeed 已經看不到之前 “高成長” 的特點，一家每季度虧損 1 億美元以上的公司，難以給市場帶來持續的信心。

以下是海豚君對 Wolfspeed 的詳細分析：

一、營收端

Wolfspeed 在 2024 財年第一季度（即 23Q3）實現營收 1.97 億美元，同比下滑 18.2%，基本符合市場預期（1.96 億美元）。

結合公司上季度的財報交流，公司收入表現明顯低於 2.2-2.4 億美元的收入目標，這主要是由於公司在本季度內賣出了自己的射頻產品線。

考慮到資產處置的影響後，公司本季度營收同比去年的 1.89 億美元，仍有 3.7% 的增長。這主要得益於公司產能規模的擴廠，其中 Mohawk Valley 工廠本季度貢獻了 400 萬美元左右的收入。

本季度的收入端是符合預期的，而市場更關注的是公司下季度的情況。公司下季度給出 1.92-2.22 億美元的收入指引，產能的擴充有望給收入端帶來支撐。

二、毛利端

Wolfspeed 在 2024 財年第一季度（即 23Q3）實現毛利潤 0.25 億美元，同比下滑 69.1%。和收入相比，公司的毛利率更是 “崩不住” 了。

公司本季度毛利率首次跌落至 12.5%，同比跌幅達到 20.6pct，但略好於市場預期（11.9%）。雖然本季度公司有射頻產品線出售的影響，但是即使剔除該影響，毛利率的跌幅同樣也有 20pct 以上。

海豚君認為下游需求面的回落，導致公司存貨的持續走高。而在這背景下，公司產品價格的下滑，直接導致了毛利率的大幅下降。

三、經營費用端

Wolfspeed 在 2024 財年第一季度（即 23Q3）的經營費用 1.08 億美元，同比下滑-0.8%。由於公司仍處於行業初期的高成長性階段，公司經營費用率（尤其研發端）持續維持在將近一半的水平。

1）研發費用：本季度費用支出 0.44 億美元，同比下滑 20%。公司本季度出售了射頻產品線，一定程度上降低了公司的研發費用。而作為高科技公司，研發費用依然具有一定的剛性特徵。在 LED 等資產剝離後，公司對研發投入的增加主要是針對於 SiC 方面的投入。海豚君預期公司仍將繼續重視研發的投入，費用佔比將繼續維持 20% 以上；

2）銷售、一般和管理費用：本季度費用支出 0.64 億美元，同比增長 16.5%。主要是在下游市場熱情減弱和存貨走高的情況下，公司加大了銷售費用的支出。

在收入端相對疲軟的情況下，而公司的費用端持續高企。這將在很大程度上影響公司的利潤釋放，持續虧損。