京東方：漲價不是真回暖，需求才是硬道理

京東方（000725.SZ）於北京時間 2023 年 10 月 31 日晚間的 A 股盤後發佈了 2023 年三季度財報（截止 2023 年 9 月），要點如下：

一、整體業績：價格是主要推動力。$京東方A(000725.SZ) 本季度營收 463 億元，同比增長 12.6%; 本季度毛利率 14.8%，同比上升 12.2pct。收入和毛利率的變化，主要是受面板價格的影響。結合市場價格的環比情況，海豚君認為本季度出貨量未有明顯提升。公司本季度歸母淨利潤 2.9 億元，同比上漲 122%，公司淨利率再次轉正；

二、費用及經營情況：存貨還是不低。面板行業從 2021 年下半年以來進入下行週期，存貨指標成判定週期的重要指引。公司本季度的存貨和高位的 300 億相比有明顯去化，但仍未處於低位。當前產品價格回暖，但主要是廠商端提價，而非是下游需求旺盛所致。客户拉貨動力不足，使得庫存去化較慢。

整體來看，京東方本次財報不是很好。雖然收入和毛利率都繼續回暖，但兩項數據仍不及市場預期。此輪的面板漲價，已經是市場共識。然而這輪漲價的背後，是需求拉貨帶來的嗎？

從公司的財報來看，海豚君認為本輪價格的上漲主要來自於面板廠商的主動提價，而不是需求大幅提升。主要關注點：1）公司營收增長持續低於行業價格漲幅，出貨量並沒有明顯提升；2）價格在上漲，而公司的存貨並未有快速回落的跡象；3）近期的面板漲價已經開始停滯。

由於近期公司業績回暖主要受益於價格上漲，而今漲價停滯將直接影響公司接下來的業績情況。廠商端默契提價，沒有需求端量的支撐，很難有持續性。股價也從 4.5 元的高點，又再次回落至 4 元以下。

結合公司當前股價，海豚君認為前期漲價的預期已經充分釋放。而今股價回落後的京東方，更該關注需求端真正的回暖情況。由於週期行業的特性，面板行業總會回暖。財報的不如意，會在短期內造成影響，但不影響中長期的投資信心。

以下是海豚君對京東方的具體分析：

一、整體業績：價格是主要推動力

1.1 營收端

其中京東方在 2023 年第三季度總營收 463.4 億元，同比增長 12.6%。雖然公司三季度營收開始止跌回升，但仍低於市場預期（526 億元）。

三季度營收繼續回暖，但海豚君認為本次收入的回升仍然主要來自於價格帶動，而量的層面並未明顯提升。相比於二季度，三季度的大面板的均價大約提升 15-20%。而本季度公司收入環比也僅提升了 10%，推測出貨量並未有大的改善。而價格的上升，更多地還是來自於供給端收縮帶來的漲價效應。

1.2 毛利端

京東方在 2023 年第三季度實現毛利 68.7 億元，同比增長 538.4%。本季度公司毛利率為 14.8%，同比上升 12.2pct。本季度毛利率回暖，主要是在價格回暖的帶動下，當前已經回升至兩位數。

1.3 面板價格

本季度京東方的收入端和毛利率均有回暖，主要是面板價格上漲所導致。那麼，當前的面板價格是如何表現的呢？

從 Witsview 的 10 月下旬報價來看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸價格分別為 169 美金/126 美金/65 美金/37 美金。各尺寸面板價格，已經從底部上漲有 50% 以上。

隨着面板價格上升，公司的收入和毛利率均有一定程度的修復。由於價格受 “供需關係的影響”，那麼本輪價格上漲主要是什麼導致的呢？

本季度公司的營收增速，再次慢於行業價格端的回暖速度。本季度京東方營收環比增長 10% 左右，而行業麪價格增長有近 20%。最近面板價格又停止了增長，進一步印證了，海豚君在上季度提到的 “本次價格上升不是來自於需求端提升，而是來自供給端的收縮和定價提高”。

由於當前面板需求並不旺盛，只靠供給端帶來的提升是不具備持續性的。面板價格的進一步向上突破，仍需要下游需求提升來帶動。

二、費用及經營情況：存貨還是不低

2.1 營運指標

對於週期性行業，關注公司的存貨及營運指標更為重要。

①存貨情況：本季度 265.68 億元，同比下滑 6.8%。本季度存貨/收入比值維持在 0.57。相比於之前 300 億，公司的存貨已經明顯的下降。但當前存貨比值，也還未降到相對低位。側面反映，雖然近期價格端回升，但是下游拉貨動力仍有不足。

②應收賬款情況：本季度 332 億元，同比增加 19.6%。應收賬款/收入的比值為 0.72，有所走高。

2.2 費用率情況

2023 年第三季度京東方四項費用合計 59.72 億元，同比下滑 3.4%。四項費用率 12.9%，四項費用率相對穩定，各項費用互有增減。

1）銷售費用：本季度 9.17 億元，同比增加 15.5%，銷售費用率 2%。公司本季度銷售費用率較同期處於較高水平，主要是為了消化庫存增加了銷售費用支出；

2）管理費用：本季度 15.3 億元，同比減少 10.3%，管理費用率 3.3%。公司對管理費用進行了一定的控制；

3）研發費用：本季度 28.80 億元，同比減少 5.2%，研發費用率 6.2%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，在行業相對低迷階段公司適當控制了研發支出；

4）財務費用：本季度 6.45 億元，同比增加 0.3%，財務費用率 1.4%。

2.3 淨利潤

京東方在 2023 年第三季度實現歸母淨利潤 2.9 億元，同比扭虧為盈。

由於歸母淨利潤受非經營因素的影響，對公司主業經營有所偏差。若考慮純經營面，京東方本季度的利潤終於轉正，這主要得益於面板價格的上漲。

2023 年第三季度公司淨利率同樣轉正，回升至 0.6%。隨着面板價格的上漲，公司再次開始賺錢。但當前面板價格的上漲開始停滯，因此公司盈利能力的持續性仍有壓力。

<此處結束>

海豚投研京東方歷史文章回溯：

財報季

2023 年 8 月 28 日財報點評《京東方：真漲價，假回暖》

2023 年 4 月 28 日財報點評《京東方：回暖預期已然兑現，旺季能否大逆襲？》

2023 年 4 月 6 日財報點評《京東方：走完絕地求生，剩下看需求 “臉色”》

2022 年 10 月 31 日財報點評《京東方：觸底回暖的三重信號》

2022 年 8 月 31 日財報點評《京東方：買的不是業績，是週期反轉》

深度

2022 年 7 月 26 日公司深度《360 度無死角拆解京東方：為什麼説短期埋雷無礙長期價值？》

2022 年 7 月 5 日行業深度《從雙 “雄” 到雙 “熊”：京東方和 TCL 的週期劫到頭了？》

2021 年 7 月 21 日頂部研判《面板週期見頂，沒有底可以抄》

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