高通：安卓一哥 “冬眠期” 終於要結束了？

高通（QCOM.O）於北京時間 2023 年 11 月 2 日上午的美股盤後發佈了 2023 年第四財年報告（截止 2023 年 9 月），要點如下：

1、整體業績： 渡過低谷，逐季向好。高通在 2023 財年第四季度（即 23Q3）實現營收 86.31 億美元，同比下滑 24.3%，略超市場預期（85.29 億美元）。雖然汽車業務仍有兩位數增長，但是也止不住手機和 IoT 業務的疲軟表現；公司在本季度實現淨利潤 14.9 億美元，同比下滑 48.17%，低於市場預期（17.04 億美元），這主要受重組等相關費用造成的影響。

2、各業務細分：庫存去化，手機回暖在即。手機當前仍是公司各業務中的最大項，佔比超過 50%。手機市場的不景氣，直接影響了公司最終的業績表現。而本季度手機端收入下滑 30.2%，是公司業績下滑的主要根源。汽車業務雖有兩位數增長，但當前佔比僅有 5% 左右。

3、高通業績指引：2024 財年第一季度（即 23Q4）預期收入 91-95 億美元（市場預期 92.71 億美元）和調整後利潤為每股 2.25 美元至 2.45 美元（市場預期的 2.18 美元）。

海豚君整體觀點：

高通本季度的財報其實普普通通。從最直觀的數據來看，收入端略超預期，淨利潤低於市場預期。實際上細看報表，淨利潤的低於預期主要來自於重組等相關費用的影響。而如果僅考慮經營性淨利潤，公司本季度利潤與市場預期相近。

參考高通給出的下季度指引：2024 財年第一季度（即 23Q4）預期收入 91-95 億美元（市場預期 92.71 億美元）和第四季度調整後利潤為每股 2.25 美元至 2.45 美元（市場預期的 2.18 美元）。在存貨降低後，下季度的業績端也將開始出現回暖。

高通本次財報最大的亮點是存貨。公司本季度存貨下降至 64.22 億美元，再次下滑。雖然整體存貨仍在相對高位，但已經在逐季下滑。隨着存貨端的去化，公司業績也有望逐步回暖向好。

結合本次財報和公司的指引情況，海豚君認為高通的業績已經進入了回暖的節奏。由於公司 50% 以上的收入來自於手機業務，高通仍是名副其實的 “手機股”。從高通及產業鏈的情況來看，下游拉貨開始回升，公司的業績也已經渡過了 “谷底”。雖然高通的業績和指引基本接近於市場預期，但渡過 “谷底” 開始向好，仍能給市場帶來投資的信心。

以下是海豚君對高通財報的具體分析：

一、整體業績： 渡過低谷，逐季向好

1.1 收入端

高通在 2023 財年第四季度（即 23Q3）實現營收 86.31 億美元，同比下滑 24.3%，略超市場預期（85.29 億美元）。公司本季收入繼續下滑，主要是受到智能手機和 IoT 兩大業務下滑的拖累。

1.2 毛利端

高通在 2023 財年第四季度（即 23Q3）實現毛利 46.59 億美元，同比下滑 27.2%。毛利的下滑幅度超過收入端，主要是因為毛利率也有所同樣出現下滑。

高通在本季度的毛利率為 55%，同比下滑 2.3pct，基本符合市場預期（55.3%）。今年以後受持續低迷的手機和 IoT 市場影響，帶來產業鏈存貨壓力的提升，進而影響了公司的盈利能力。

高通在 2023 財年第四季度（即 23Q3）的存貨仍有 64.22 億美元，同比增加 1.3%。雖然當前存貨仍在高位，但環比已經開始逐季去化。

存貨去化是業務回暖的一項指標，但海豚君認為當前公司的存貨仍處於相對偏高的水位，對整體毛利率仍將造成一定的壓力。

1.3 經營費用

高通在 2023 財年第四季度（即 23Q3）的經營費用為 27.63 億美元，同比下滑 3.5%。在收入下滑端持續下滑後，公司也對經營費用做了相應的控制。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 21.35 億美元，同比下滑 2%。在業績持續下滑後，但公司對研發的投入進行了一定的調整；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 6.28 億美元，同比下滑 8.1%。銷售費用情況與營收情況有一定相關性，隨營收有所下滑。

1.4 淨利潤

高通在 2023 財年第四季度（即 23Q3）實現淨利潤 14.90 億美元，同比下滑 48.1%，低於市場預期（17.04 億美元）。本季度淨利率 17.3%，較上季度有明顯回落。

本季度高通的淨利率下滑，主要是受重組等相關費用的影響。在剔除該影響後，公司經營面業績已經是在逐季向好的。

二、各業務細分：庫存去化，手機回暖在即

從高通的分業務情況看，本季度 QCT（CDMA 業務）仍是公司最大的收入來源，佔比達到 80% 以上，主要包括芯片半導體業務；其餘的收入則主要來自於 QTL（技術授權）業務，佔比在 15% 左右。

QCT 業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 手機業務

高通的手機業務在 2023 財年第四季度（即 23Q3）實現營收 51.86 億美元，同比下滑 30.2%，主要受安卓手機市場的影響。參考 Canalys 公佈的數據，本季度全球智能手機共出貨 2.93 億部，同比下滑 1%。

手機業務在 QCT 業務中佔比超過 70%，因此手機市場的變化仍將對高通造成較大的影響。雖然高通也嘗試拓展新業務來減少業務單一性的影響，但當前手機業務對公司整體的影響仍在 50% 以上。

由於本季度全球手機市場下跌已有明顯收窄，而高通手機業務仍有較大的下滑。海豚君認為手機廠商在經歷本季度的庫存去化後，有望在下季度加快拉貨，這也是公司下季度業績向好的一個因素。

2.2 汽車業務

高通的汽車業務在 2023 財年第四季度（即 23Q3）實現營收 5.35 億美元，同比增長 15.1%。汽車業務是公司主要業務中唯一呈現增長的一項，受益於汽車中智能駕艙和自動駕駛的需求增長。

雖然公司的汽車業務表現相對較好，但汽車業務當前在公司總收入的佔比仍不足 10%，對公司整體業績影響相對較小。

2.3IoT 業務

高通的 IoT 業務在 2023 財年第四季度（即 23Q3）實現營收 13.83 億美元，同比下滑 31.2%。

高通的 IoT 業務主要包括消費類電子產品、邊緣網絡類和工業類產品。業務類型相對較多，但海豚君推測消費電子類產品是 IoT 業務下滑的主要因素。

<本篇完>

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