BOSS 直聘：招聘冬季最冷的時期已經過去了

北京時間 11 月 15 日港股盤後，$BOSS 直聘(BZ.US) 發佈了 2023 年三季度業績。

BOSS 直聘的這次財報是全面超預期，無論是當期經營數據還是對 Q4 的收入指引上。除了能反映出 BOSS 直聘的競爭力強大、公司經營效率很高外，最關鍵的在於行業似乎有觸底的跡象

另外，公司平台性的商業模式優越，走過了需要撒錢滲透流量的破圈期，目前市場地位穩固，現金流量好，儲備充足下開始回饋股東，按照每 ADS 0.18 美元，給公司投資者進行派息。

具體來看：

1. 財報全面超預期：儘管外界感受寒氣十足，但體現到 BOSS 直聘本身的業績，反而走出一種逆勢走強的氣勢。三季度收入、利潤、用户指標以及下季度的收入指引均超預期，其中收入增速 36%，環比加速回暖。

2. 流量新高，企業招聘回暖：三季度 BOSS 直聘月活淨增 100 萬人，不用想肯定大多都是求職者，但付費的企業用户數也比上季度增加了 40 萬，付費率整體是在提高的。一方面來源於平台上的招聘工具靈活付費，另一方面則來自於 “招聘旺季 + 行業本身的回暖”，尤其是大型企業從上季度的裁員放緩到這個季度，招聘活動明顯開始變多。

3. 現金預期較好，慷慨派息：這次財報一個亮點在於 BOSS 直聘首次開始執行派息分紅，按照每普通股 0.09 美元或每 ADS 0.18 美元的比例，對投資者進行派息，共享公司收益，這無疑會增加股東的投資信心，對 BOSS 直聘的股價起到一定的支撐。

海豚君觀點

我們認為，三季度除了繼續體現出 BOSS 直聘的競爭力，以及利用壟斷優勢，更容易提高內部經營效率之外，一個值得關注的點：企業招聘的需求持續恢復，雖然恢復進度不快，但從年初的中小企業，到目前的中大企業逐步甦醒，反映出當下的就業情況似乎有觸底的跡象。

後續的增長，收入端除了繼續提高企業客户的滲透外，就是靠行業 Beta 恢復下，企業付費力自然性的提高。而企業信心的反彈，也會更容易受到政策催化的影響。

而 BOSS 直聘自身的經營效率，Q3 Non-GAAP OPM 已經達到 33.4%，恢復到往年巔峯水平，但距離管理層中長期目標（～40%）還有提升空間，這同樣也給了拉高估值的想象力。

不過值得一提的是，在一概中概中，雖然 BOSS 直聘增速亮眼，但也估值也不算特別便宜。這主要源於市場對 BOSS 直聘的成長空間以及管理層的執行效率也給了很高的信心溢價，就算是中概們殺估值殺到遍體凌傷的時候，BOSS 直聘的估值也仍然有 Non-GAAP PE 20 倍以上。因此短期股價波動更多的還是於邊際變化有關。

以下為詳細解讀

1、招聘旺季，月活新高

三季度 BOSS 直破月活環比淨增 100 萬用户，達到 4460 萬人，繼續突破新高。雖然是招聘旺季，但因為今年情況特殊，行業變化迅速，因此上半年求職者異常活躍，給平台帶來的新增流量更多。

相比於同行簡歷庫中存在長久未更新的問題，BOSS 直聘的用户生態更活躍，因此才能夠吸引更多的中大企業的新合作或者續簽。

2、一個信號，企業信心或許觸底反彈

三季度付費企業用户繼續環比增加 40 萬户，雖然本身也是旺季，但連續三個季度的付費客户增加，似乎與當下的大環境感受相反。但我們認為，相比於一、二季度的付費增加，可能三季度釋放出更關鍵的信號。

首先，付費用户增加離不開 BOSS 直聘擴展自己更靈活付費的招聘工具，這種情況下單用户付費 ARPU 降低，付費滲透率會提升。不過三季度平均單個企業的 TTM 付費環比下降速度在放緩。

其次，電話會上，管理層提及三季度一個明顯變化增量主要來源於大中企業而非像一、二季度的中小企業。這其實是一個很關鍵的信心轉圜的跡象，在經濟波動的週期內，中小企業因為開工或停工的成本較低，因此會比大中企業在疫情放開後有更高的擴張動力。相反，大企業則對經濟預期悲觀/保守的情況下，動作偏慢，稍顯猶豫。

但三季度大企業的招聘動作明顯加快，表明企業預期有觸底跡象。除了本身的成本優化週期觸底，也有新技術、新需求帶來的行業增長新動力——藍領和 AI。當然後續的持續性大方向上，還是需要看宏觀環境的復甦力度，尤其是政策層面的發力。

最終，付費企業數的增加的同時，企業付費 ARPU 降幅有明顯放緩，共同作用於網絡招聘收入同比增速繼續加速至 36%。

3、毛利率改善，獲客效率提升

三季度 BOSS 直聘核心主業的經營利潤（收入 - 成本 - 銷售費用 - 研發費用 - 行政費用）繼上季度轉正後繼續擴大，再次顯著超預期。

除了在就業失衡週期（求職需求>>招聘需求）吃到流量紅利，順道減少獲客費用外，三季度毛利率也有進一步的提升。這是平台型公司，在規模擴張階段/旺季期間，自身商業模式的優勢體現。

毛利率雖然還未回到往年水平，但考慮一些中小企業客户的付費更靈活，在線上單獨購買零散道具時，會涉及到蘋果渠道分成的問題，從而影響了毛利率。除此之外，由於流量增加，公司近一年也增加了一些服務器做支撐，因此毛利率可能較難回到往年高峰水平，但仍然有進一步改善的空間。

電話會上，公司對自己的長期 Non-GAAP 經營利潤率目標維持在 40% 的水平，目前三季度已經達到了 33.4%。調整的 SBC 預計佔收入比重 16-18 個點，如果 SBC 比例保持不變，也就是經營利潤率達到 22-24%，這個盈利能力已經算是相當優秀的了。

行業上，招聘線上化的趨勢基本不改，因此當下的大環境拉長時間看可能只是一個短期的經濟週期波動，唯一能夠侵蝕盈利能力的就是行業內競爭的影響，不過從目前的流量體量來看，BOSS 直聘的同行們能打的暫時不多，主要關注幾個本身具備流量優勢的平台，跨界做招牌的動作。

4、展望：有回暖，但不多，關注政策落地。

管理層雖然給了收入指引，在 15.1～15.5 億收入區間，同比增速在 39%～43%，環比三季度是有加速的。按照管理層一貫比較謹慎的指引風格，可能會有繼續 beat 的可能。

不過海豚君看 BOSS 直聘，還會關注兩個關鍵性的前瞻指標，現金收款和遞延收入。

三季度現金收款 1636 億，同比增長 32%。環比增長 1%，可能是因為靈活工具隨買隨用，因此在以往 Q3 主要是消耗道具的時期，一般而言預付金不在當季產生，但今年反而隨着企業預期不斷觸底轉圜而環比增加。

另一個遞延收入的指標，其實也與現金收款、當期收入存在計算關係，表明的是企業當下還有多少剩餘的合同義務/已購買還未消耗的道具。三季度遞延收入 25.94 億元，環比微增，同比增長 27%，低於現金收款的增速，表明短期內企業的道具消耗正在加速，同樣體現了企業實際招牌動作加快的跡象。

<此處結束>

海豚投研「BOSS 直聘」歷史研究：

財報季

2023 年 8 月 30 日電話會《藍領快速滲透，大企業裁員放緩（BOSS 直聘 2Q23 電話會紀要）》

2023 年 8 月 29 日財報點評《BOSS 直聘：業績平穩，重點還是政策預期》

2023 年 5 月 24 日財報點評《BOSS 直聘：“行業 BOSS” 地位依舊，靜等風來》

2023 年 3 月 21 日電話會《平台數據新高，流水有信心超預期（BOSS 直聘 4Q22 電話會紀要）》

2023 年 3 月 20 日財報點評《BOSS 直聘：回暖確定，但節奏拖沓》

2022 年 11 月 30 日財報點評《BOSS 直聘：短期受累疫情，走出經濟低谷後拐點先來》

2022 年 8 月 25 日電話會《BOSS 直聘：經營端恢復的同時，繼續理智花錢、效率優先（2Q22 電話會紀要）》

2022 年 8 月 24 日財報點評《雙壓過後，BOSS 直聘重回增長倒計時》

2022 年 6 月 25 日電話會《疫情結束後服務業需求反彈最高，競爭暫未看到威脅（BOSS 直聘電話會）》

2022 年 6 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：抗住了逆風，待 “封印” 解除》

2022 年 3 月 24 日電話會《解封之前繼續做存量精細化運營（BOSS 直聘電話會紀要）》

2022 年 3 月 24 日財報點評《BOSS 直聘：當下廣積糧，將來高築牆》

2021 年 11 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：監管與宏觀雙壓，先賺錢過冬（含電話會紀要重點）》

深度

2022 年 12 月 6 日《BOSS 直聘：瘋狂世界盃爆拉股價，泥濘過後是坦途？》

2021 年 12 月 13 日《BOSS 直聘：招聘版拼多多，貴得有理？》

2021 年 11 月 4 日《BOSS 直聘：招聘行業的終極大 “BOSS”？》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露