音樂訂閲的空間還很廣闊（騰訊音樂 3Q23 電話會紀要）

以下為$騰訊音樂(TME.US) 3Q23 財報電話會紀要，財報點評可參考《騰訊音樂：被直播陰霾掩藏的小而美》

一、管理層陳述（財務方面）

2023 年第三季度，在音樂訂閲和廣告業務強勁增長的推動下，在線音樂收入同比增長 33% 至人民幣 46 億元。由於社交娛樂服務和其他服務收入下降，我們的總收入為人民幣 66 億元，同比下降 11%。在在線音樂付費用户空間和包月應用進一步擴大的推動下，第三季度音樂訂閲收入達到人民幣 32 億元，同比增長 42%，環比增長 10%。基本來説，新增付費用户數達到 1.03 億，同比增長 21%，環比淨增用户 360 萬。

每月 ARPPU 為人民幣 10.3 億元，同比增長 17%，環比增長 6%，連續第六個季度增長，再創歷史新高。這是由於我們的產品在活躍的產品功能、有吸引力的音樂內容和促銷和會員獲取策略方面更具吸引力的會員特權以及高訂户保留率。

社交娛樂服務及其他收入為人民幣 20 億元，同比下降 49%。該下降主要是由於我們實施了多項增強和風險控制措施，對某些直播互動功能進行了調整以及更嚴格的公司程序造成的。

第三季度毛利率為 35.7%，同比上升 3.1 個百分點，主要得益於以下因素。首先，我們的訂閲收入本季度強勁增長。具體來説，付費用户羣的擴大和每月 ARPPU 的改善，都對我們的毛利率產生了有利的影響。

其次，我們的廣告收入也強勁增長，這也有利於我們的毛利率。第三，隨着我們逐漸增加自己的內容，它對我們的利潤產生了積極影響。正如您在這裏看到的，在過去幾年中，轉向與唱片公司和藝術家的雙贏關係以及增加訂閲 ARPPU，產生了數字利潤模型，並且不僅僅是直播收入下降帶來的外部影響。現在轉向運營費用。

第三季度總營業費用為人民幣 13 億元，佔總收入的 19.3%，較去年同期佔總收入的 19.5% 下降 0.2 個百分點。銷售及營銷費用為人民幣 2.19 億元，同比下降 11%。由於我們密切監控各促銷渠道的投資回報率並提高促銷效果，一般及行政基礎費用為人民幣 10 億元，同比下降 2%。

這一減少主要是由於員工效率提高而產生的與員工相關的費用以及 2022 年同期發生的與香港相關的費用。我們第三季度的有效税率為 12.2%。第三季度，我們的淨利潤和歸屬於公司股東的淨利潤分別為人民幣 13 億元和人民幣 12 億元。非國際財務報告準則淨利潤和非國際財務報告準則 - 歸屬於公司活躍股東分別為人民幣 11 億元和人民幣 14 億元。每份 ADS 攤薄收益為人民幣 0.74 元，同比增長 12%。非國際財務報告準則攤薄所有者每股美國存托股收益為人民幣 0.89 元，同比增長 3%。截至 2023 年 9 月 30 日，我們的現金、現金等價物和定期存款合併餘額為人民幣 310 億元，而截至 2023 年 6 月 30 日為人民幣 305 億元。

該等合併餘額還受到人民幣兑美元（不同資產負債表基礎）匯率變化的影響。2023 年 3 月，我們宣佈了 5 億美元的股票回購計劃。截至 2023 年 9 月 30 日，我們已用現金從公開市場回購了 1380 萬股 ADS，總代價約為 1.03 億美元。

總而言之，我們的音樂訂閲業務已展現出強勁的增長軌跡，這是由 ARPPU 和付費用户的季度增長所準備的，我們預計這種趨勢將持續下去，因為我們將重點關注我們的管理並提高運營成本和促銷渠道的效率。我們預計將繼續推動我們的整體盈利能力。最後但並非最不重要的一點是，通過有機發展，繼續投資新產品和服務、高質量內容以及新技術，鞏固我們長期增長的基礎。

二、Q&A 分析師問答

Q: 那麼我想知道管理層是否可以分享一下您對 2024 年在線音樂收入增長的預期的初步看法，以及您預計未來 3 年業務和競爭活動將如何發展？此外，想知道管理層是否可以分享您認為宏觀環境可能如何影響明年以及未來三年的增長前景？

A: 我認為 2023 年對我們來説是關鍵的一年。我們一直在轉型和擴展我們的音樂生態系統，使我們的業務組合更具彈性。這其實是由多方面因素決定的。

首先，我們快速應對直播行業面臨的挑戰，積極主動調整社交娛樂業務，使其更具可持續性。

其次，我們繼續推動音樂生態系統的繁榮，同時實現收入來源多元化。

第三，我們的核心業務（例如在線音樂訂閲和廣告）在中期和不斷變化的宏觀環境中實現了強勁增長。因此，您可以在我們的第二季度和第三季度財務業績中看到這一點。

對於 2022 年，我認為假設我們將擁有穩定的外部環境，並且我們看到與 2023 年相比有機會推動我們的整體營收增長和利潤率擴張，特別是我們將繼續推動在線音樂業務的穩健增長訂閲收入由訂閲增長和 ARPPU 擴張推動。除了訂閲收入之外，我們預計來自廣告和藝術家商品等新舉措的收入將繼續健康增長。社交娛樂服務方面，我們將在宏觀因素和競爭的背景下繼續執行當前的運營策略。2024 年之前，我們的首要目標是穩定業務，更好地服務核心用户。

作為我們整體音樂生態系統的一部分，我們預計我們的社交娛樂業務將繼續為我們產生健康的現金流。對於 2024 年收益，我們的目標是在 2023 年實現迄今為止的強勁業績，並繼續推動毛利率和淨利潤率的擴張。

展望 3 年，我認為 TME 的核心業務，特別是我們的在線音樂服務在未來 3 年仍然有很大的增長空間。我們很高興看到現有領域的增長機會，包括訂閲、ARPPU 廣告以及長格式音頻的更多潛力。除了在線音樂服務之外，我們還沿着整個音樂價值鏈擴展了我們豐富且不斷擴展的能力。我們已經成功開發了新的貨幣化模型，通過多樣化的收入來源來擴大我們的目標潛在市場。

其中包括音樂會和音樂節等現場表演、藝術家商品等。由於所有這些舉措仍處於早期階段，我們相信我們已經奠定了堅實的基礎，可以進入更多領域實現長期增長。簡而言之，我認為我們很高興我們的核心業務（例如在線音樂服務）在當前的宏觀環境中表現出巨大的韌性。我們有信心，我們的內容和平台雙引擎戰略將繼續為我們未來的健康增長抓住更多機會。

Q: 我的問題與我們的 ARPPU 增長有關。因此，第三季度，我們的絕對數量以及同比和連續增長都創下了歷史新高。展望未來，因為我們的綜合 ARPPU 仍然比我們的雙 11 促銷價格還要低，而且很多用户正在支付 15 元的自動續費價格，所以我們應該如何看待這個軌跡？我們對未來 2、3 年繼續保持如此強勁的 ARPPU 增長有多少能見度？也許是因為還有宏觀問題、通貨緊縮環境以及與東方網的競爭，而東方網的收費仍然比我們低？

A: 就 ARPPU 而言，實際上，我們連續六個季度保持了代表增長​​。而本季度已經是 10.3 元了。而且因為我們也在不斷縮減我們的促銷活動規模，也讓會員福利變得更加有吸引力，我們也調整了價格政策。那麼同時你可以説我們在連認業務的折扣上實際上是做了一些讓步的，但是我們也在積極採取有效的運營策略。因此，我們將能夠留住我們的用户。這提高了我們的水平——今年第三季度實際上表現出了非常好的表現。那麼，與此同時，我們對未來訂閲業務收入的增長仍然非常有信心。第四季度預計 ARPPU 將繼續增加。

Q: 您能與我們分享一下音樂和社交娛樂業務的毛利率趨勢嗎？我們應該如何看待未來的利潤率趨勢？

A: 第三季度毛利率為 35.7%，同比增長 4.1%，主要因素如下：

第一，音樂訂閲收入顯着增長，付費用户空間擴大，ARPPU 提高，這兩者都對我們的毛利率產生了積極影響。

其次，廣告收入的強勁增長也對毛利率產生有利影響。

第三，我們逐漸增加自有內容，這有利於我們的毛利率。

四是優化 ROC 內容成本模型，提高內容成本 ROC 要求。我們的在線音樂收入增長率快於內容成本的淨增長率。

五是長格式音頻許可費用同比下降。

第六，直播業務調整後，會員增長和廣告收入佔社交娛樂收入的比例有所增加，這對我們的毛利率產生了有利的影響。

第七，優化與品牌相關的技術和運營策略——以及短缺能力和提高我們的服務和設備的利用率。我們的毛利率連續六個季度有所改善。

展望第四季度，我們預計訂閲收入和廣告收入將繼續強勁增長。在成本方面，我們預計我們的自制內容將持續對毛利率產生積極影響，我們將繼續提高運營效率並通過我們的模型監控成本項目。儘管第四季度直播收入會有所下降，但我們預計我們的毛利率將環比上升，並展望未來三年——到明年，我們預計我們的毛利率將會上升，但上升的程度將是穩定的——將會是比今年晚。

Q: 您的管理層能否詳細説明一下該業務在第三季度的表現，包括廣告、供應鏈、數字成果等？我們如何看待今年或第四季度？當我們思考 2024 年時，我們認為哪些領域仍然具有增長潛力

A: 在今年第四季度，我們確實相信，只要我們在今年第三季度看到的表現，我們的訂閲業務就會保持良好的增長。那麼，關於廣告業務，因為今年第四季度，我們將迎來雙 11 購物節。因此，我們確實相信第四季度的表現將優於第三季度。

那麼關於 2024 年的展望，我們相信我們的用户基數會繼續增長，但是增速可能會比 2023 年有所放緩。那麼關於 2024 年的訂閲業務模式，除了在移動端做工作之外除了解決方案之外，我們還將在車載應用和物聯網應用方面加大力度。

我們還將加大超級 VIP 業務的力度，提供音樂效果、音樂效果等附加功能，我們還將繼續推出家庭會員、情侶會員，並繼續推出發展我們的應用程序。那麼，關於廣告業務的收入，對於明年，2024 年，我們仍然希望對整體經濟品牌保持積極的態度。所以我們還是維持 2024 年廣告業務的收入增長目標，和 2023 年一樣。那麼明年的增長，除了我們剛才提到的廣告支撐模式之外，我們還會加強我們的廣告業務。我們將在商業推廣方面做出努力，我們將利用旗幟活動和音樂會來進行推廣，因為我們這樣做，我們將能夠確保我們的商業化和線下活動之間建立深厚的聯繫。

Q: 我的問題與人工智能大模型有關。鑑於我們已經看到人工智能對於內容創作、支持我們的音樂家以及推動用户參與非常重要，我只是想了解一下我們在 AI 模型方面的三年戰略。未來幾年我們應該預期什麼樣的支出水平？

A: 關於人工智能相關的問題，我相信我們將會，並且通過我們的母公司騰訊提供的方式，我們確實相信人工智能將成為未來幾年非常強大的驅動力。那麼由於我們和騰訊集團的關係，對於一些基礎模型，其實我們不會去深入研究，因為騰訊集團已經發布了它的系統，我們也會利用騰訊集團出的程序來繼續以他們的模式深化我們的業務。事實上，我們的業務更多是應用驅動的。因此，我們在不久的將來要做的就是利用現有的 LLM 來全面支持具有高度集成的解決方案。

我們相信，我們將能夠無縫切換到業界領先的語言模型，包括您端的第一批和事件應用程序。大家可能注意到了，今年第三季度，我們已經推出了音樂模型連接平台 2.0。我們也全力致力於加速模型的使用，特別是讓模型成為我們生產系統的一部分，這樣它可以幫助我們嘗試持續成本，同時也將提高我們的工作效率。那麼，你也可以説，未來 3 年，我們要做的仍然是利用現有的 LLM 繼續拓展它的應用。例如，我們已經有了基於更新的 LLM 的一起聆聽產品。

也就是説，可以讓用户聽同樣的音樂，也可以互相聊天，也可以通過這些模型進行了解，大大提高了問答和聊天效率。那麼同時呢，相對於我在基礎 LLM 中提到的，我們要提高的其實是我們的 AIGC 能力。我們也在研究和採用業界領先的引擎，在視頻、圖形和音頻方面已經取得了一些初步成果，並且在我們的直播表現中已經收穫了一些商業成果。最後，我們也相信 AIGC 在音樂創作和用户體驗提升方面發揮着重要的作用。可以為用户提供更加個性化、多樣化、沉浸式的樂器。

Q: 我們應該如何思考未來的銷售建模策略？例如，明年我們是否還會看到與今年相比持平甚至略低的銷售和營銷費用，或者我們是否應該考慮，隨着您越來越關注具有更多潛在線下活動的音樂，銷售和營銷將未來幾個季度會逐漸增加嗎？

A: 在前幾個季度，我們的銷售費用管理得很好，因為我們總是採用 ROC 來很好地管理我們的費用。嗯，關於未來，實際上，我們確實相信我們將提高音樂業務的盈利能力，並且我們仍然會投資音樂頻道業務。但當我們採用 ROC 時，我們將能夠自信地將投資轉化為回報。大家可能也注意到了，另一方面，我們也在繼續努力做更好的自產、共創的內容，我們也會推出更多的線下活動。因此，可以肯定的是，我們需要更多的促銷活動來做到這一點。

但因為我們採用了 ROI 管理方法論，所以換句話來説，我們的投資是高效、有效的。好吧，關於 2023 年第四季度，您可能已經注意到，第四季度總是充滿營銷和促銷活動的季節。因此，我認為我們今年第四季度的銷售和營銷費用將與去年相同。所以，對於 2024 年來説，銷售和營銷費用，從絕對值的角度來看，可能會有一些增長。但與收入的增長相比，我確實相信我們的投資是真正有效的。

Q: 後續關於物聯網的問題，前面也提到了，未來你們會擴大物聯網的成員。所以我想問一下你的問題，物聯網和 MAU 的規模是多少？有多少是付費用户？未來我們計劃如何將他們轉化為付費用户？我們應該如何考慮長期貨幣化潛力？

A: 關於物聯網業務，我們的策略是確保揚聲器和電視業務有一個非常健康的增長，同時我們也會加大力度，進一步擴大物聯網的用户基礎。 -汽車服務。因此，正如您可能注意到的那樣，對於揚聲器和電視業務來説，因為未來的增長潛力可能有限。所以，我們現在所做的就是嘗試深入現有的用户羣，確保我們有很好的盈利能力，並確保我們能夠在現有的客户羣中成長。那麼關於車載服務，其實我們對於新能源汽車是非常重視的，因為新能源汽車行業不斷的發展，我們也相信在中國，我們也看到了智能化的成本在不斷的增長。

所以實際上在車載業務的策略上，我們會和整車廠保持非常好的關係，包括國內的整車廠，甚至是特斯拉。我們將確保我們的內容能夠很好地提供給駕駛艙內的駕駛員。嗯，同時，這對我們來説仍然是領先的，無論是音質還是音效。因此，我們非常希望確保在車載服務中繼續保持高品質的音質和音效。而且我們在初級音質和 2D 音效方面也擁有自主技術，確保用户在車內也能享受到我們的高品質服務。那麼，在過去的兩年裏，我們也很清楚地看到——從絕對價值的角度來看，車載服務比移動和服務更好。

同時我們也注意到，我們現在所做的就是努力擴大車載服務的用户基礎。當我們的客户羣增長到一定數量時，我們將利用更多的商業活動和策略將他們轉變為付費用户。

Q: 我的問題是關於股東回報，很高興看到上個季度回購計劃的執行。展望未來，我們應該如何思考回購的節奏？在確定回購執行的時間和節奏時，我們會考慮哪些因素？我們還考慮了哪些方法來提高股東回報？

A: 今年第一季度，我們宣佈了 5 億美元的股票回購計劃，用於回購 A 類普通股。截至 2023 年 9 月 30 日，我們在公開市場現金回購了約 5080 萬股 ADS，總代價近 1.03 億美元。我們將持續關注市場，特別是最新的市場動態，抓住機遇，為股東創造更多價值。通過密切關注市場，如果時間和機會出現，我們還將考慮進一步的回購計劃。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露