美股 “日不落” 信仰又回來了，這次靠譜嗎？
大家好，以下是本週海豚君總結的本週組合策略核心信息：
1）10 月的社零和 CPI 數據指向的是，仍然指向的是加息週期走到現在，確實達到了抑制物價和壓制可選消費需求的目的，而且明顯沒有 “Break” 任何一個行業，經濟正在軟着陸的通道當中；
2）10 月美國財政支出看似踩 “剎車”，實際是虛晃一槍。雖然財政開始赤字有所縮窄，但並非因支出帶來，而是收入上因自然災害帶來的税收節奏擾亂。
且從目前的情況看來，財政支出端多偏剛性，在製造業重建的共識之下，美國恐怕在財政支出端上找補非常困難，明年增收可能需要提高對個人和企業的税收力度。
3）上週的邊際流動性變化來看，雖然美聯儲中長名義債拋售力度較大，但是大幅發債充盈自己的小金庫後，TGA 賬户又開始大量銷量，疊加逆回購縮量來給市場注水了，從銀行準備金餘額單週多增 1200 多億美金來看，上週市場的流動性反而更寬鬆了。
4）因此綜合來看，上週的上漲更一個天時地利人和的共振，但海豚君仍然維持這次可能是美股進入 2024 年二季度之前再數據完美交錯期的最後一個上漲週期。明年的財政壓力向税收轉移的風險、疫情剩餘流動性的枯竭，可能會對 2024 年一季度之後的美股帶來比較大的不確定性。
5）而短期來説，本週壓力雖然不大，但沒有上週那麼完美：是宏觀空窗期，沒有重磅數據，但有 10 年和 20 年期的國債發售，可能會對目前已回調到 4.5% 以下的十年期國債收益率產生壓力。另外這個 AI 軍備競賽週期的大佬英偉達發佈財報，需要重點關注業績上行的持續性。
以下是詳細內容：
上週美股 10 月經濟數據出現了兩個比較重磅的經濟數據——CPI 和社零。由於這波經濟繁榮與民間消費直接相關，海豚君就仔細來看社零數據。
一、消費 “轉涼”
1）高息敏感是重災區：目前最高權重且對利率高度敏感的類目——機車與零部件看起來已經消費動能消耗得差不多了，環比下滑價位嚴重，這與 10 月 CPI 中新車和二手車都有較大跌幅想呼應，但這裏需要考慮汽車行業工人罷工對銷售的影響；而後地產類目，傢俱&家居，以及建材&園林設備等，跌幅同樣較深。
2）消費高增兩大火車頭泄氣：另外兩個在這波週期當中零售增長的兩大火車頭——餐飲和線上零售，這個月雖然也保持着邊際的增長，但增幅已經大幅放緩到了 0.2%-0.3% 之間。尤其是餐飲消費的放緩，與非農業就中餐飲行業新增就業罕見轉負相互印證。
3）只剩兩大剛需類目一枝獨秀：目前的高權重類目當中僅有剛需類目食品和飲料零售店增速還在加大，以及醫藥保健與個人護理店。
整體上美國的社會零售 10 月季調後的環比在 9 月高基數之下已經是0.11% 的負增長，消費增長 10 月是明確的放緩狀態。
當然要注意的是，消費的環比下滑僅代表的是邊際動能的減弱，相比於去年同期，今年 10 月的季調數據仍然有 2.5% 的增速，再考慮到汽車罷工對單一最大類目汽車銷售的影響，所以即使是負增長，10 月的社零數據仍然指向的是消費動能的放緩，而不是衰退的前景。
二、CPI：加速降温
由於油價下跌，市場預期到了 10 月 CPI 的降温，但實際降温力度明顯快速市場預期。事實上每次油價的漲跌除了本身會影響能源的價格，由於很多服務類目中，本身能源成本就是服務成本的重要構成類目，它的下跌還會帶來高權重類目的下跌。
10 月 CPI 即是如此，三個關鍵項：CPI 季調環比零增長，新車和二手車持續的降價推動核心商品是 0.1% 的負增長；而預期差最根本的來源是在於核心服務——0.3% 的環比正增長不僅遠遠只有上季度的一半增速，也低於在之前的兩個月份。
核心服務三大關鍵類目中，醫療保險新一年新基數下的漲幅被專科醫生的物價成本下降抵消，整體醫療服務物價穩定，運輸運輸同樣面臨機車保險拉昇問題，但因航空公司票價下行，也被抵消掉，最終這兩個類目物價邊際增量保持穩定。
而本季度真正拉低核心服務的是居住成本：新租金成本的下行終於開始慢慢滲透到 CPI 當中，這個月居住成本的 環比增幅回到了 0.3%。
三、10 月財政踩 “剎車” 是虛晃一槍？
現在市場恐怕大多數都知道了美國這波非常規的刺激政策，經濟順週期內緊貨幣寬財政的做法。但十月份美國聯邦財政赤字罕見縮窄，以往每個月 2000 以美金 + 的財政虧空，10 月僅虧了 670 以美金。
而從收支分項來看，並非美國財政支出開始剋制了，因從支出的各個分項來看，比如今年支出較高的商業和住房信貸支持（這部分主要是支持知識產權行業以及房貸支持）今年持續高增，同時收入保障因失業率下行同比減少。
但其餘，如 1）社保和養老保險卻因為人口退休剛性增長；2）利息是剛性支出；3）國防在也剛性支出狀態。
而 10 月赤字縮小核心是因為企業繳税和個人納税上來了，其中一個推動因素是因為之前加州等自然災害地延緩納税期過，現在開始補繳税收，帶來的收入臨時性增長。
所以這個月雖然財政開始赤字有所縮窄，但並非因支出帶來，而是收入上因自然災害的擾亂，並非是真正意義上的財政節制。
而且從目前的情況看來，無論是老齡化退休帶來的開支、利息開支，還是行業的刺激性開支，多偏剛性，在製造業重建的共識之下，美國恐怕在財政支出端上找補非常困難，尤其是明年如果失業率上升，恐怕收入保障環節的支出也需要增加。
因此明年要想縮小財政赤字，很可能需要在增收上做文章，如果是民主黨的話，需要考慮居民和企業部門可能會更高的税收，從而在一定程度上壓制居民的支出潛力。
但整體上，10 月聯邦財政狀態的邊際改善背景下，走弱但底氣仍在的美國社零和顯著下行的 CPI 數據疊加在一起，仍然指向的是加息走到現在，確實達到了抑制物價和壓制可選消費需求的目的，而且明顯沒有 “Break” 任何一個行業，經濟正在軟着陸的通道當中。
長期經濟增長預期降温，而短期利率與降息預期錨定，美國長短期國債利差倒掛力度再次拉大。
四、流動性助力，美股搶跑明年的 “美好光景”
這樣的經濟數據組合指向的是降息可能提前來臨而經濟基本面仍在，美股估值可以修復的交易邏輯。而且上週在流動性上，體感也非常舒適。
從上週的邊際流動性變化來看，雖然美聯儲中長名義債拋售力度較大，但是大幅發債充盈自己的小金庫後，TGA 賬户又開始大量銷量，疊加逆回購縮量來給市場注水了，從銀行準備金餘額單週多增 1200 多億美金來看，上週市場的流動性反而更寬鬆了。
所有這些因素加在一起，幾乎是天時地利人和的上漲。而且大致從數據上可以看出，税收繳納 + 教育補貼退坡 + 儲蓄率觸底之後，對應的正好是消費的快速放緩，下一個大的消費數據是含了服務支出的通盤的居民消費支出，以及對用的儲蓄率變化，可以進一步觀察居民消費的後勁還剩多少。
而本週美國宏觀數據較為清淡，沒有重磅的經濟數據發佈，核心需要關注的就是財政部美東時間 20、21 號會發行 20 年與 10 年期國債，看是否會對 10 年起國債收益率產生擾動。
整體上，還是海豚君説的那句話，2024 年一季度結束之前，美股還是在 2023 年最後的歡騰當中。
五、組合調倉
上週組合無調倉。
六、組合收益
11 月 17 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益上週上行 1.6%，表現弱於標普 500（+2.2%）與恒生科技（+2.3%），強於 MSCI 中國（+1.3%）與滬深 300（-0.5%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 27%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 48%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.29 億美金。
七、個股盈虧貢獻
上週天時地利人和共振，美股再次大幅修復，但港股本身基本面較弱，阿里等龍頭股尤其差，又受到國際關係緩和波折影響。這波中國資產明顯呈現出後漲先跌的特徵，相對收益表現持續較差。
對於海豚君持倉池和關注池中，上週主要漲跌幅比較大的公司以及可能原因，海豚君分析如下：
八、組合資產分佈
本週 Alpha Dolphin 虛擬組合無調倉，供給持倉 27 只個股，其中標配四隻，其餘權益資產為低配，剩餘為黃金和美元現金。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
九、本週重點事件
上週港股互聯網巨頭的財報告一段落，但二梯隊互聯網公司進入財報季發佈季節。此外，美股最後一個巨頭，英偉達本週發佈財報，值得重點關注。
<正文完>
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近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
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